合興包裝：需求疲軟 上半年費用壓力較大
2012-04-30 09:05 來(lái)源：瑞銀證券 責編：江佳
- 摘要：
- 合興包裝公司2012年一季度實(shí)現營(yíng)收4.24億元，同比增長(cháng)5.12%，凈利943萬(wàn)元，同比下降23%。公司雖然受益于原材料價(jià)格下行，毛利同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，但財務(wù)費用和所得稅費用大幅增長(cháng)嚴重拖累了業(yè)績(jì):財務(wù)費用同比增長(cháng)86%;有效稅率從去年同期的21.5%提升至41%，我們認為主要是部分子公司業(yè)績(jì)虧損所致。
【CPP114】訊：2012年一季度業(yè)績(jì)同比下滑。
合興包裝公司2012年一季度實(shí)現營(yíng)收4.24億元，同比增長(cháng)5.12%，凈利943萬(wàn)元，同比下降23%。公司雖然受益于原材料價(jià)格下行，毛利同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，但財務(wù)費用和所得稅費用大幅增長(cháng)嚴重拖累了業(yè)績(jì):財務(wù)費用同比增長(cháng)86%;有效稅率從去年同期的21.5%提升至41%，我們認為主要是部分子公司業(yè)績(jì)虧損所致。
傳統淡季需求疲軟。
去年四季度以來(lái)，下游需求不振，公司一季度收入同比增速和去年四季度基本持平，保持在5%的水平，這和整體宏觀(guān)經(jīng)濟在一季度見(jiàn)底基本一致。公司公告2012年上半年業(yè)績(jì)同比變動(dòng)幅度為-25%到5%，我們認為整體需求實(shí)質(zhì)性好轉可能需等到三、四季度旺季到來(lái)。
產(chǎn)能爬坡放緩可能使得費用率上行。
鑒于下游需求疲軟，我們預計公司的新投產(chǎn)能將在短期內造成一定的壓力，這包括去年投產(chǎn)的天津廠(chǎng)，以及12年上半年投產(chǎn)的福建長(cháng)信4000萬(wàn)平米預印項目和海寧1億平米紙箱項目。我們認為管理費用率和財務(wù)費用率均可能因此上行，侵蝕毛利提升的成果。
估值：維持“買(mǎi)入”評級，下調目標價(jià)至7.82元。
考慮到新項目運營(yíng)初期可能帶來(lái)一定的費用壓力以及下游需求復蘇較為緩慢，我們下調2012/13年每股盈利預測至0.27/0.36元(之前0.29/0.39元)，將目標價(jià)下調至7.82元(原8.68元)，目標價(jià)基于瑞銀絕對估值工具VCAM得出(WACC為9.6%)，維持“買(mǎi)入”評級。
合興包裝公司2012年一季度實(shí)現營(yíng)收4.24億元，同比增長(cháng)5.12%，凈利943萬(wàn)元，同比下降23%。公司雖然受益于原材料價(jià)格下行，毛利同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，但財務(wù)費用和所得稅費用大幅增長(cháng)嚴重拖累了業(yè)績(jì):財務(wù)費用同比增長(cháng)86%;有效稅率從去年同期的21.5%提升至41%，我們認為主要是部分子公司業(yè)績(jì)虧損所致。
傳統淡季需求疲軟。
去年四季度以來(lái)，下游需求不振，公司一季度收入同比增速和去年四季度基本持平，保持在5%的水平，這和整體宏觀(guān)經(jīng)濟在一季度見(jiàn)底基本一致。公司公告2012年上半年業(yè)績(jì)同比變動(dòng)幅度為-25%到5%，我們認為整體需求實(shí)質(zhì)性好轉可能需等到三、四季度旺季到來(lái)。
產(chǎn)能爬坡放緩可能使得費用率上行。
鑒于下游需求疲軟，我們預計公司的新投產(chǎn)能將在短期內造成一定的壓力，這包括去年投產(chǎn)的天津廠(chǎng)，以及12年上半年投產(chǎn)的福建長(cháng)信4000萬(wàn)平米預印項目和海寧1億平米紙箱項目。我們認為管理費用率和財務(wù)費用率均可能因此上行，侵蝕毛利提升的成果。
估值：維持“買(mǎi)入”評級，下調目標價(jià)至7.82元。
考慮到新項目運營(yíng)初期可能帶來(lái)一定的費用壓力以及下游需求復蘇較為緩慢，我們下調2012/13年每股盈利預測至0.27/0.36元(之前0.29/0.39元)，將目標價(jià)下調至7.82元(原8.68元)，目標價(jià)基于瑞銀絕對估值工具VCAM得出(WACC為9.6%)，維持“買(mǎi)入”評級。
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