過(guò)渡性產(chǎn)品的資本市場(chǎng)之路

　　成也蕭何，敗也蕭何？

　　漢王科技選擇電紙書(shū)，既是漢王科技幸運所在，這個(gè)新產(chǎn)品成就了漢王科技，使其充滿(mǎn)自信的邁入資本市場(chǎng)，也是今日危機的根源。

　　回歸漢王科技與資本市場(chǎng)的對接過(guò)程，與電紙書(shū)密切相關(guān)。早在2005年12月，漢王就已經(jīng)完成股份制改造，著(zhù)手籌備上市。隨后的2006年，公司正式啟動(dòng)上市項目，并于2007年3月申報了資料，5月與證監會(huì )的見(jiàn)面會(huì )結束。

　　然而，就在上市工作如火如荼進(jìn)行的時(shí)候，漢王科技卻被告知承銷(xiāo)商資格存在問(wèn)題，從而不得不撤回申報資料，重新尋找保薦人。

　　記者查閱漢王科技在2008年申報稿發(fā)現，2005年到2007年之間，公司主要產(chǎn)品為手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)和OCR產(chǎn)品線(xiàn)，報告期內兩項產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比總和分別65.32%、72.39%和75.83%。

　　其中，手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)包括漢王筆、手寫(xiě)電腦產(chǎn)品、繪圖板產(chǎn)品系列；OCR產(chǎn)品線(xiàn)包括名片通、手寫(xiě)王和隨身抄資料筆系列。

　　除此以外，公司還有技術(shù)授權、行業(yè)應用和包括數碼產(chǎn)品、指紋產(chǎn)品和智能電話(huà)產(chǎn)品在內的其他產(chǎn)品。

　　而電紙書(shū)前身的“電子紙智能讀寫(xiě)終端”僅作為發(fā)展的產(chǎn)品之一而列在公司募投項目中，報告期內并未生產(chǎn)盈利。公司未來(lái)計劃投資6137萬(wàn)元，主要生產(chǎn)6萬(wàn)臺辦公系列電子書(shū)和4萬(wàn)臺會(huì )議系列電子書(shū)。
　　2007年底，漢王科技將保薦人換成山西證券(002500,股吧)，重新沖擊上市。2008年2月，漢王再次向發(fā)審委申報上市材料。當年7月7日，漢王科技終于順利過(guò)會(huì )。但是2008年過(guò)會(huì )后，一場(chǎng)突如其來(lái)的金融危機，隨即迫使IPO通道關(guān)閉，漢王科技的上市計劃也無(wú)奈遭遇再度擱淺。漢王科技不得不自籌資金用作募投項目的進(jìn)行，現金流變得極為緊張。

　　此時(shí)，剛剛投產(chǎn)的電紙書(shū)成為了力挽狂瀾的救命稻草。漢王科技在招股書(shū)中表示，2008年10月下旬，“電紙書(shū)”產(chǎn)品推向市場(chǎng)，市場(chǎng)反映良好，僅11、12兩個(gè)月就實(shí)現銷(xiāo)售收入1872.51萬(wàn)元，成為公司的重要產(chǎn)品系列，為其未來(lái)的發(fā)展提供了保障。

　　而到了2009年，電紙書(shū)銷(xiāo)量更一舉躍升為26.63萬(wàn)臺，較去年1.31萬(wàn)臺增長(cháng)95.08%。

　　而電紙書(shū)的銷(xiāo)售收入也達到3.9億元，占總收入的68.34%。

　　而電紙書(shū)瘋狂擴張的需求，也擠占了手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)的產(chǎn)能，使昔日的明星產(chǎn)品手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)收入有所下降，從而代替其成為公司盈利最主要來(lái)源。

　　2009年6月，IPO審核重新開(kāi)閘后，漢王科技本被列為第一批上市企業(yè)。但此時(shí)，保薦人山西證券與德意志銀行合資，成立中德證券，其保薦承銷(xiāo)資格轉移需要時(shí)間。

　　直到2010年2月1日，漢王科技才遲遲拿到證監會(huì )的上市批文。而與其2008年一道過(guò)會(huì )的天潤曲軸(002283,股吧)（002283.SZ）早在2009年8月就已登陸中小板。

　　然而，一波未平一波又起。

　　2010年2月4日，與漢王科技存在專(zhuān)利糾紛的昔日合作伙伴南開(kāi)越洋向媒體爆料稱(chēng)，已于2010年1月底，通知漢王科技將發(fā)起香港仲裁中心仲裁，但對方卻并未在招股書(shū)上披露此事，涉嫌信息披露不完整。

　　對此，漢王科技不得不在2月7日發(fā)布公告，補充對上述事件的披露，認為該糾紛對發(fā)行上市不會(huì )造成重大不利影響。

　　2010年3月3日，上市飽受挫折的漢王科技終于成功登陸中小板，迎接它的是市場(chǎng)的熱情。

　　然而，資本市場(chǎng)是個(gè)殘酷的地方，這種熱情并沒(méi)有延續太久。

　　“電紙書(shū)本身是個(gè)過(guò)渡性產(chǎn)品，它的產(chǎn)品特性決定了它生命周期的短暫。”劉銀娣對記者指出。“目前以IPAD為代表的多媒體終端已經(jīng)顯示了很大的市場(chǎng)優(yōu)勢，最終電子閱讀終端的重要性將會(huì )被模糊，使用哪個(gè)設備并不重要。”

　　而這種過(guò)渡性產(chǎn)品的特性，造成其在資本市場(chǎng)的天堂地獄“一瞬間”的遭遇。

　　“中國的數字出版市場(chǎng)雖然仍在起步階段，目前還存在很多問(wèn)題。事實(shí)上，數字出版的真正盈利點(diǎn)在內容資源的建設上，終端設備只占盈利模式中很小的一部分。”一位出版業(yè)人士接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

　　“數字出版平臺不是一天兩天就能搭建成功的，需要大量前期投入，包括資金、對數字版權資源的控制等等。雖然漢王科技一直都在做“終端+內容”的整合平臺，但旗下電子書(shū)城從2009年做到現在都沒(méi)有顯著(zhù)成績(jì)，前期投入的資金尚無(wú)法回收。”

　　上述私募人士分析，“漢王科技現在是空有數字出版資格，卻掌握不了出版物版權，如果版權問(wèn)題解決不了，其電紙書(shū)未來(lái)只會(huì )成為被潮流淘汰的過(guò)渡性產(chǎn)品。”

　　近二三十年，類(lèi)似“電紙書(shū)”的過(guò)渡產(chǎn)品很多。例如錄像機、BB機、VCD機等等過(guò)渡產(chǎn)品的出現。時(shí)代每天都在飛速發(fā)展，稍有不慎，這些過(guò)渡產(chǎn)品的上市公司就會(huì )落在資本追捧的潮流后面。

　　在國內資本市場(chǎng)上，類(lèi)似的例子已有許多。2003年，生產(chǎn)VCD和DVD的東莞民營(yíng)企業(yè)“金正數碼”借殼天龍集團(300063,股吧)（600234.SH）上市成功。

　　其后，金正數碼向公司注入了DVD視頻業(yè)務(wù)、數字電視業(yè)務(wù)和空調小靈通業(yè)務(wù)，由此，天龍集團變身成為一家主營(yíng)DVD數碼產(chǎn)品的上市公司。

　　然而借殼上市后，一邊是注入的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，一邊是公司管理層的混亂治理。最終，隨著(zhù)公司實(shí)質(zhì)控制人萬(wàn)平涉嫌挪用上市公司巨額資金被抓，以及核心盈利子公司的停產(chǎn)，ST天龍主營(yíng)業(yè)務(wù)徹底陷入泥沼。
　　2010年，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)DVD市場(chǎng)競爭激烈，ST天龍年主營(yíng)業(yè)務(wù)DVD收入毛利率被壓縮到4.52%，比去年同期12.07%下降7.55個(gè)百分點(diǎn)。由于主營(yíng)產(chǎn)品一直無(wú)法擺脫虧損，ST天龍一直在退市邊緣徘徊。

　　其亦在公告中表示，主業(yè)DVD的市場(chǎng)競爭和挑戰異常激烈，子公司珠海市金正電器有限公司近年來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)日漸萎縮，無(wú)法從根本上解決公司整體盈利和可持續發(fā)展問(wèn)題。

　　與這些隕落的上市公司形成對比的是，盛大文學(xué)將在紐交所上市。在外界印象中，網(wǎng)絡(luò )原創(chuàng )文學(xué)是盛大文學(xué)的最大標簽。但是，2010年盛大文學(xué)3.93億元人民幣總收入中，傳統書(shū)籍的出版業(yè)務(wù)占到其總收入的47%，網(wǎng)絡(luò )文學(xué)占其總收入的比重下降到26%，手機閱讀占到總收入的15.4%。

　　“有人說(shuō)這個(gè)數據"出人意料"，我個(gè)人理解這就是陳天橋的聰明之處。”上述出版業(yè)人士指出，“陳天橋明白，網(wǎng)絡(luò )文學(xué)是鼠標。只是用來(lái)說(shuō)故事，吸引眼球。傳統出版業(yè)務(wù)是水泥，是用來(lái)擴大經(jīng)營(yíng)規模，用來(lái)賺錢(qián)的。傳統出版業(yè)務(wù)日子也不好過(guò)，但與網(wǎng)絡(luò )文學(xué)嫁接，烏雞就變鳳凰了。”

　　其指出，一直以做技術(shù)商的思維，以不斷更新電紙書(shū)產(chǎn)品的設計來(lái)謀求市場(chǎng)歡迎的漢王科技也許“應該向盛大文學(xué)學(xué)習”，將自身的中心盡快從電紙書(shū)這個(gè)過(guò)渡性產(chǎn)品移到更有成長(cháng)性的數字出版產(chǎn)業(yè)上來(lái)。



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