漢王生死劫

　　4月23日，公司又在一則澄清公告中表示，上半年凈利潤約較同期上漲320%到370%。而稍候的5月12日，漢王科技更趁熱打鐵發(fā)布兩款平板電腦推向市場(chǎng)的公告，正式向蘋(píng)果宣戰。

　　由此影響，漢王科技股價(jià)一路攀高，短短三個(gè)月時(shí)間，公司股價(jià)就由89.05元最高漲到175元，漲幅達96.51%，遠遠超過(guò)各大券商研究員的預期。

　　“出具詢(xún)價(jià)報告的時(shí)候，我們主要選取一些有代表性的軟件公司的估值作為漢王科技定價(jià)參考，同時(shí)也考慮了創(chuàng )業(yè)板公司的新股發(fā)行估值情況，認為公司上市后的合理價(jià)格約在50元，確實(shí)沒(méi)想到股價(jià)后來(lái)能走那么高。”一位曾經(jīng)出具過(guò)詢(xún)價(jià)報告的研究員直言。

　　值得注意的是，在漢王初期讓人驚艷的股價(jià)表現背后，機構們并未看好漢王科技長(cháng)期的前景。

　　6月3日，網(wǎng)下機構申購股份解禁日，該股收于153元，較41.9元的發(fā)行價(jià)高出265.16%%。對此，配售機構們毅然選擇了套現出逃，當日漢王科技深跌4.17%，換手率達到了18.45%，成交額達7.90億元，創(chuàng )該股近期的天量。其中，該股資金凈流出4898.70萬(wàn)元，在計算機板塊78家上市公司中高居榜首，資金凈流出占據了該股流通盤(pán)的1.14%。

　　若以當日收盤(pán)價(jià)計算，則參與打新的119家機構網(wǎng)下配售的570萬(wàn)股，總收益約6.34億元，收益率達265.16%。這意味著(zhù)，機構們早已預見(jiàn)了其后期的波折，開(kāi)始撤離。事實(shí)上，券商的賣(mài)方研究也對漢王科技一直較為謹慎，這主要源于對其電紙書(shū)未來(lái)風(fēng)險的考慮。

　　“我們在對公司出具新股分析報告的時(shí)候，就已經(jīng)提醒注意電紙書(shū)產(chǎn)品未來(lái)銷(xiāo)售的風(fēng)險。”一位行業(yè)研究員表示。

　　“電紙書(shū)產(chǎn)品2009年已經(jīng)占到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利比重的六成以上，產(chǎn)品銷(xiāo)售的情況對公司業(yè)績(jì)影響非常大。隨著(zhù)電紙書(shū)市場(chǎng)競爭的激烈，產(chǎn)品降價(jià)是一定的，毛利率可能降到35%左右。”

　　此外，銀河證券也在公司簡(jiǎn)評中表示，預計2010年漢王科技電紙書(shū)產(chǎn)品單價(jià)將會(huì )下降到2000元以下，毛利率將不到49%。

　　“我不看好國內電紙書(shū)產(chǎn)品，跟蘋(píng)果的平板電腦差得太遠。”5月27日，一位北京地區私募人士告訴記者。“電紙書(shū)產(chǎn)品的門(mén)檻并不算高，行業(yè)競爭激烈。漢王科技2008年做電紙書(shū)嘗到了甜頭，2009年以后，調整產(chǎn)品結構把其作為經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)，減少了其他高毛利率產(chǎn)品的生產(chǎn)，這種孤注一擲的做法風(fēng)險很大。”

　　事實(shí)上，這種對于漢王科技前景的擔憂(yōu)，一直貫穿于機構們對于漢王科技上市以來(lái)整個(gè)發(fā)展歷程的觀(guān)察過(guò)程中。

　　2010年4月19日，漢王科技發(fā)布一季報稱(chēng)，公司營(yíng)業(yè)收入為3.17億元，同比增長(cháng)351.95%，實(shí)現凈利潤4187.45萬(wàn)元，同比增長(cháng)349.27%。而公司股價(jià)也在業(yè)績(jì)的推動(dòng)下連陽(yáng)5日，由137.61元漲至155.50元。

　　值得注意的是，盡管漢王科技業(yè)績(jì)靚麗，但各大券商研究員卻一致反常地保持了沉默，僅有天相投顧出具研究報告認為，隨著(zhù)電子閱讀器市場(chǎng)的持續升溫，電紙書(shū)銷(xiāo)量有望大幅增加，公司近2年業(yè)績(jì)增長(cháng)存在著(zhù)超預期的可能，并首次給予公司“增持”評級。

　　2010年8月24日，漢王科技發(fā)布半年報，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)283.36%，凈利潤增長(cháng)321.53%。但依舊只有一家券商出具報告給予喝彩。

　　值得注意的是，相對于業(yè)績(jì)的大幅增長(cháng)，漢王科技半年報中毛利率已經(jīng)開(kāi)始大幅下滑。

　　信達證券在研報中指出，公司綜合毛利率為41.4%，比2009年降了近10個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率下降主要是電紙書(shū)毛利率下降，報告期電紙書(shū)的毛利率為38.5%，下降了9.08個(gè)百分點(diǎn)。從未來(lái)趨勢看，電紙書(shū)毛利率還將進(jìn)一步下降。
　　至此，漢王科技的康莊大道戛然中斷。2010年10月28日，公司三季度業(yè)績(jì)報告披露，在營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)103.90%的情況下，凈利潤反而大幅縮水53.37%。其中，綜合毛利率更下降為39.18%。此后至今，再無(wú)機構給公司出具過(guò)研究報告。

　　“三季報發(fā)布后，我曾經(jīng)去過(guò)公司調研。”一位軟件行業(yè)研究員告訴記者，“對于同比不斷下滑的毛利率，公司當時(shí)給的說(shuō)法是，30%到40%的毛利率偏高不合理，目前毛利下降屬于正常。未來(lái)，公司將通過(guò)調整產(chǎn)品結構和降價(jià)方式來(lái)保持市場(chǎng)份額。目標毛利率應該會(huì )維持在20%到30%之間。”

　　“對于IPAD的競爭，漢王科技的看法也較為樂(lè )觀(guān)，他們認為IPAD的定位與漢王的定位有區別，IPAD為T(mén)FT屏，定位與綜合性?shī)蕵?lè )平臺，漢王定位為商業(yè)終端。終端價(jià)格會(huì )降是一個(gè)趨勢，但競爭壓力不會(huì )那么大。”其指出。

　　但時(shí)隔僅僅半年，漢王科技卻在2010年報中承認，由于行業(yè)競爭加劇及受到平板電腦等相關(guān)產(chǎn)品沖擊等原因，公司電紙書(shū)產(chǎn)品的毛利率較去年有一定程度的下降。

　　年報數據顯示，2010年漢王科技凈利潤僅為8790萬(wàn)元，較同期微漲2.69%，根據公司前三季度凈利潤已經(jīng)

　　達到1億元推算，則其四季度凈利潤在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現2.72億元的情況下，反而虧損1212.23萬(wàn)元。

　　其中，兩大核心產(chǎn)品電紙書(shū)和手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)毛利率雙雙大幅下滑。電紙書(shū)毛利率為36.99%，較去年同期減少9.9%；手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)毛利率為34.18%，較去年同期減少16.09%。

　　“本想公司發(fā)布年報后就跟一份研究報告的，但年報業(yè)績(jì)實(shí)在太難看了，我猶豫半天還是放棄了。”一位券商研究員向記者直言。

　　機構也早已用腳投票表明了他們的態(tài)度。萬(wàn)得資訊的數據顯示，2010年的一季報顯示，初入資本市場(chǎng)的漢王科技還曾受到了11家機構的追捧。其中，匯添富成長(cháng)焦點(diǎn)(519068,基金吧)和華夏行業(yè)兩只基金分別63.68萬(wàn)股和49.19萬(wàn)股的持股量位列其第一和第三大流通股股東。

　　但在經(jīng)歷了漢王科技上市后近三個(gè)月的迅速上漲之后，這些機構席位顯然沒(méi)有太多的戀戰。在2010年的半年報中，一季度的11家主力持倉機構就消失7家；在接下來(lái)的三季報中，所有的持倉機構更是完全的拋棄了漢王科技，消失得無(wú)影無(wú)蹤了。

　　彼時(shí)一去，機構們就再也沒(méi)向漢王科技回頭。2011年的一季報顯示，出現在漢王科技十大流通股中的兩只基金中國建設銀行(601939,股吧)-中小企業(yè)板交易型開(kāi)放式指數基金和工行-中證南方小康產(chǎn)業(yè)交易型開(kāi)放式指數證券投資基金聯(lián)接基金，均為跟蹤指數的被動(dòng)型基金，漢王科技的冷遇可見(jiàn)一斑。