【CPP114】訊：4月中旬至5月中旬，人民幣對美元匯率經(jīng)歷了一段“最讓人不安”的調整。即期市場(chǎng)上人民幣對中間價(jià)在近30個(gè)交易日內的波動(dòng)幅度不到400個(gè)基點(diǎn)，而同期人民幣1年期NDF的升水幅度也從超過(guò)7000點(diǎn)最低回落至3700點(diǎn)左右，短期限的NDF交易中甚至出現人民幣貼水的現象。

　　這引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注，關(guān)于人民幣匯率未來(lái)走勢以及匯率制度改革的討論仍在繼續。專(zhuān)家認為，即期匯率的“快跑”與“踱步”是人民幣升值節奏的調整，對外匯管理有好處，而從目前來(lái)看，人民幣尚無(wú)貶值之虞。

　　對比美元指數與人民幣對美元中間價(jià)的走勢可以發(fā)現，兩者具有很強的相關(guān)性。年初以來(lái)，人民幣中間價(jià)與隔夜美元指數收盤(pán)價(jià)的相關(guān)性高達0.89。

　　年初至4月10日，人民幣對美元升值4.47%，而這段時(shí)間正是美元大幅貶值的時(shí)期，美元指數下跌了6%。4月10日以后的近30個(gè)交易日里，人民幣對美元匯率幾乎橫盤(pán)運行。與此相對應的是，這段時(shí)間里，美元觸底反彈，美元指數最高接近74，大部分時(shí)間在72.5以上。

　　因此，人民幣匯率的“快跑”與“踱步”均與國際市場(chǎng)上美元走勢有著(zhù)較強的關(guān)聯(lián)度。

　　不過(guò)更為細致的考察發(fā)現，4月10日以來(lái)，人民幣中間價(jià)與隔夜美元指數之間的統計意義上的相關(guān)性明顯降低。分析人士認為，這與人民幣匯率參考一籃子貨幣進(jìn)行調節的形成機制有關(guān)，而且在經(jīng)歷了前期的快速升值之后，人民幣匯率有必要調整升速。按照一季度的升速，人民幣全年將升值超過(guò)16%，但至少從目前來(lái)看，這超過(guò)了管理層和實(shí)體經(jīng)濟的認可或承受范圍。

　　人民幣匯率升值節奏的變檔在一定程度上改變了市場(chǎng)對人民幣升值預期的判斷，有助于緩解逐利資本流入的壓力。人民幣遠期升貼水幅度的急劇快速變動(dòng)就是明證。當匯率處于非均衡水平時(shí)，遠期匯率(包括境內銀行間遠期和境外NDF)僅僅反映市場(chǎng)對人民幣的升值預期。當然，衍生品的特性使得NDF交易帶有較強的投機性，尤其是短期端品種。專(zhuān)家認為，目前來(lái)看，人民幣尚沒(méi)有貶值的壓力，遠期市場(chǎng)所反映出來(lái)的信息更多是對人民幣升值節奏變化的預期。

　　其實(shí)，從匯改到現在，業(yè)內始終存在著(zhù)人民幣匯率要貶值的聲音。但是，測算人民幣均衡匯率是一件相當困難的事情，使用不同的模型、參數會(huì )得出不同的結果。而站在不同的立場(chǎng)也會(huì )得出迥異的結論，譬如從部分出口商角度出發(fā)，人民幣顯然已經(jīng)“超升”。

　　目前有觀(guān)點(diǎn)認為，從歷史經(jīng)驗來(lái)看，人民幣對美元匯率重回6以下，單邊的升值預期才可能結束。1994年人民幣匯率并軌前官方匯率是5.7，10多年來(lái)我國勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高逐步修正了這種高估。

　　而2007年世界銀行國際比較項目ICP顯示，就貨幣的購買(mǎi)力而言，2005年的1美元相當于3.45人民幣，這與通俗的麥當勞巨無(wú)霸平價(jià)基本相當。購買(mǎi)力平價(jià)是分析長(cháng)期匯率趨勢的重要依據，代表了匯率的長(cháng)期變動(dòng)。(記者 張曙東)


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