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人民幣升值預期增強造紙行業(yè)排名快速回升

2010-03-18 00:00 來(lái)源：今日投資責編：Quincy

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小C專(zhuān)訪(fǎng)｜正博總經(jīng)理范

小C專(zhuān)訪(fǎng)·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：據今日投資在線(xiàn)分析師統計數據顯示，本周造紙行業(yè)的排名繼續呈現出觸底回升態(tài)勢，一周來(lái)排名上升了11位，近一個(gè)月來(lái)排名上升了19位。人民幣升值預期增強是行業(yè)排名快速回升的主要因素。一個(gè)國家的貨幣升值，外國商品進(jìn)入該國，要收回同樣的外國貨幣，其價(jià)格相對便宜，商品就具有競爭力，有利于外國商品進(jìn)入。所以，我國貨幣升值后，進(jìn)口將增加。但是，具體到各個(gè)行業(yè)，影響不一樣。對于生產(chǎn)要素進(jìn)口行業(yè)，升值將會(huì )使這些行業(yè)進(jìn)口成本下降，進(jìn)而改善其盈利狀況。

　　對于造紙行業(yè)來(lái)說(shuō)，主要原料進(jìn)口比例很高，主要包括進(jìn)口木漿和進(jìn)口非紙漿，兩種分別占到了我國紙漿消耗的15%和16%，而在新聞紙方面所用的進(jìn)口廢紙所占比例更高，因此，人民幣升值將使得造紙行業(yè)，特別是以新聞紙為主的相關(guān)企業(yè)的原材料成本有較大下降，同時(shí)，造紙行業(yè)的定價(jià)基本是由國內的供需情況而定的，人民幣升值使其利潤水平將有一定程度的提高。另外，一些機械設備也需進(jìn)口，所以人民幣升值可以給企業(yè)帶來(lái)匯兌收益。

　　近半年以來(lái)，大盤(pán)小幅震蕩下滑，造紙板塊的表現明顯優(yōu)于大盤(pán)，近半年來(lái)超越大盤(pán)17個(gè)百分點(diǎn)，近一個(gè)月也超越大盤(pán)4個(gè)百分點(diǎn)。紙價(jià)持續上漲是造紙板塊長(cháng)期跑贏(yíng)大市的基礎。當前紙品直接出口需求并不旺，但由于出口回暖導致紙品間接出口升溫，此外，和紙品貿易商接觸過(guò)程中得知，當下社會(huì )庫存和紙廠(chǎng)庫存均較小，在成本上漲的推動(dòng)下，預期未來(lái)紙價(jià)上漲的預期堅強，因此社會(huì )紙品貿易商有很大的動(dòng)力提前采購，這些微觀(guān)行為的疊加導致了紙品價(jià)格仍有一定上漲空間。當然，紙及紙漿價(jià)格的快速上漲也在積累風(fēng)險，中金公司認為最大的風(fēng)險來(lái)自于出口需求的反復。如果下半年出口需求環(huán)比上半年出現比較明顯的下降，企業(yè)盈利能力將受到不利影響。

　　從市場(chǎng)估值來(lái)看，按09年預測EPS計算的重點(diǎn)公司PE處在22-26倍之間，已基本反映了09年行業(yè)的復蘇勢頭。根據今日投資在線(xiàn)分析師的盈利預測，行業(yè)平均PE26.25倍，而2010年行業(yè)平均PE僅不到20倍。當前的估值尚未充分體現出行業(yè)2010年景氣提升的預期。因此，銀河證券判斷重點(diǎn)公司的估值仍具備上升空間。

　　從盈利增長(cháng)來(lái)看，持續提升的原材料價(jià)格或許擠占了造紙企業(yè)的利潤空間，但對于業(yè)內的優(yōu)勢公司，尤其是漿紙一體化的企業(yè)來(lái)說(shuō)，并不完全是不利影響。公司通過(guò)自身的產(chǎn)品結構的調整，包括木漿生產(chǎn)和暢銷(xiāo)產(chǎn)品比重的提高，來(lái)積極應對產(chǎn)品過(guò)剩的壓力，加上國家淘汰落后產(chǎn)能的政策對紙業(yè)市場(chǎng)的調整，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。國泰君安預期10年行業(yè)及公司業(yè)績(jì)有較大幅度的增長(cháng)。據今日投資在線(xiàn)分析師統計數據顯示，造紙行業(yè)2010年盈利預測增長(cháng)率達26%，但2011年盈利預期增長(cháng)率將有所下滑。

　　關(guān)注與消費普及相關(guān)的子行業(yè)

　　中國紙制品的人均消費量長(cháng)期以來(lái)都落后于世界平均水平。2005-2008年，中國的紙制品人均消費量的復合增長(cháng)率為10.1%。2008年中國人均消費紙制品60公斤，追平了世界平均水平。雖然中國紙制品的總消費量?jì)H次于美國，但人均消費量?jì)H為美國的七分之一。與發(fā)達國家的顯著(zhù)差距，預示中國紙制品消費擁有巨大的上升空間。

　　(一)特殊消費結構中探尋機會(huì )

　　中國紙制品消費結構的特點(diǎn)是包裝紙(箱板紙、瓦楞原紙、白紙板和包裝用紙)消費比重較高。2008年，包裝紙的消費量占到了總量的62%。而文化紙(涂布和未涂布印刷書(shū)寫(xiě)紙)和新聞紙的消費比重則偏低，僅占總消費量的28%。相比之下，發(fā)達國家包裝紙和紙板消費占比約為總量的48%，文化紙和新聞紙的消費比重約為41%。

　　結合中國國情來(lái)看，造成包裝紙的高消費比重的主要原因是制造業(yè)的快速發(fā)展。2005-2008年，箱板紙和瓦楞原紙的消費比重持續上升。而文化紙和新聞紙的消費占比未見(jiàn)提升，反而小幅下降。由此可見(jiàn)，經(jīng)濟結構不同直接導致了中國造紙業(yè)特殊的消費結構。

　　(二)關(guān)注與消費普及相關(guān)的子行業(yè)

　　包裝紙將迎來(lái)景氣周期。包裝紙與消費品聯(lián)系最為緊密，有望成為消費普及的直接受益者。白紙板/白卡紙是食品飲料、煙酒醫藥等快速消費品的主要包裝材料，消費普及勢必會(huì )大幅拉動(dòng)對該類(lèi)紙品的需求。預計2009-2010年白紙板/白卡紙將迎來(lái)新一輪的景氣周期。瓦楞原紙和箱板紙近年來(lái)的需求一直保持較快增速，隨著(zhù)家電下鄉等鼓勵消費政策的進(jìn)一步實(shí)施，這兩類(lèi)包裝紙的需求也將持續上升。另外值得注意的是，網(wǎng)絡(luò )購物這一新興消費模式和民營(yíng)快遞業(yè)務(wù)的快速普及對包裝紙的需求拉動(dòng)。

　　新聞紙和文化紙仍具備上升空間。網(wǎng)絡(luò )媒體的出現改變了人們獲取信息的方式，對傳統媒體產(chǎn)生了沖擊。盡管如此，發(fā)達國家新聞紙消費比重仍占到了總消費量的10%以上。世界報業(yè)協(xié)會(huì )最近發(fā)布的調查報告顯示，全球仍有19億人選擇每天閱讀付費報紙，約占全球總人口的34%。報業(yè)現有的發(fā)行模式和盈利模式正在發(fā)生轉變。在中國的一線(xiàn)城市，免費報紙(針對地鐵和機場(chǎng)流動(dòng)人群)的發(fā)行量在不斷擴大，已經(jīng)成為當地居民生活的一部分。隨著(zhù)中國居民收入的增長(cháng)和城市化的進(jìn)一步加深，未來(lái)對專(zhuān)業(yè)報刊和雜志的需求將進(jìn)一步加大。從長(cháng)期來(lái)看，新聞紙和文化紙的消費比重還存在較大的提升空間。

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