造紙行業(yè)：一季報前瞻 緊跟成本戰略和消費者溢價(jià)
2010-03-17 00:00 來(lái)源：東方證券研究所 責編：Quincy
【CPP114】訊：
緊隨成本戰略和消費者溢價(jià)公司。我們認為09年上半年成本上行是趨勢性的事件，目前經(jīng)營(yíng)各項成本都有所上升，因此，我們前期提出配置具有成本戰略的公司，這類(lèi)公司擁有原材料資源，受益于成本上行；此外，經(jīng)營(yíng)處于消費終端，擁有的特色產(chǎn)品或經(jīng)營(yíng)模式能夠通過(guò)漲價(jià)來(lái)轉移自身成本壓力，具有“消費者溢價(jià)”的公司也是我們追逐的目標。從一季度基本面觀(guān)察，我們預計這類(lèi)公司能取得令人滿(mǎn)意的經(jīng)營(yíng)效益，環(huán)比去年4季度，均能錄得增長(cháng)。這類(lèi)公司有威華股份[10.78 0.84%]（0.30），兔寶寶[8.70 0.35%]（0.04，60%），勁嘉股份[14.07 0.86%]（0.20，25%），凱恩股份[10.52 0.96%]（0.08，14%）以及大亞科技[10.57 0.38%]（0.25，140%）。這類(lèi)公司具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，或者具有定價(jià)權，能夠平抑成本的上漲。
智利強震導致成本超預期上升，繼續漲價(jià)動(dòng)力不足。智利強震影響了了全球8%的商品漿供應和國內14%的木漿進(jìn)口，短期的供應沖擊引發(fā)漿價(jià)出現750元和18%的漲幅，但我們認為此次事件后，木漿成本未來(lái)走勢逐步趨于緩和，繼續上漲的動(dòng)力不足。成本高位維持主要源自當前國內外紙品產(chǎn)量的進(jìn)一步恢復，產(chǎn)能利用率的回升帶來(lái)企業(yè)對于木漿、廢紙資源的需求，而木漿繼續上漲沒(méi)有下游盈利的支撐，當前漿價(jià)飆升吞噬了大部分紙品的盈利，漿紙溢價(jià)也已經(jīng)到了歷史低點(diǎn)，再觀(guān)之國際木漿庫存恢復到了30天的歷史均值也將抑制木漿繼續漲價(jià)。
紙行業(yè)盈利下滑和集中度提升是大概率事件。我們認為未來(lái)盈利下滑是大概率事件。盡管年后紙品價(jià)格有一定程度的上揚，但鑒于1～3月木漿成本的超預期上升，當前估算大多數紙品盈利均處于微利狀態(tài)，即便未來(lái)紙價(jià)能夠再次提升，也不能回到去年三季度盈利水平，因此我們預計未來(lái)兩個(gè)季度可以觀(guān)察到企業(yè)盈利的逐季回落，這是我們之前的報告中一直堅持的觀(guān)點(diǎn)；此外，另一個(gè)可能出現的后果是行業(yè)集中度的快速提升，如此高的漿價(jià)將擠出大部分中小造紙產(chǎn)能，尤其是以采購國內現貨漿為主的企業(yè)產(chǎn)能，這有利于行業(yè)長(cháng)期發(fā)展。
維持行業(yè)中性評級，繼續推薦優(yōu)勢公司。我們繼續維持行業(yè)中性評級，紙品盈利未來(lái)兩個(gè)季度展望向壞，但整個(gè)輕工行業(yè)中，我們認為仍有具備很好配置價(jià)值的公司，我們繼續推薦具有成本戰略公司，如威華股份，公司具有66萬(wàn)畝自有林地；此外，我們也推薦大亞科技、兔寶寶、美盈森[30.28 0.20%]和凱恩股份，我們預計這類(lèi)公司一季度盈利處于環(huán)比上升通道，而其具有的“消費者溢價(jià)”能夠使得公司在成本持續上升中轉移自身壓力，維護自身盈利水平。
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紙行業(yè)盈利下滑和集中度提升是大概率事件。我們認為未來(lái)盈利下滑是大概率事件。盡管年后紙品價(jià)格有一定程度的上揚，但鑒于1～3月木漿成本的超預期上升，當前估算大多數紙品盈利均處于微利狀態(tài)，即便未來(lái)紙價(jià)能夠再次提升，也不能回到去年三季度盈利水平，因此我們預計未來(lái)兩個(gè)季度可以觀(guān)察到企業(yè)盈利的逐季回落，這是我們之前的報告中一直堅持的觀(guān)點(diǎn)；此外，另一個(gè)可能出現的后果是行業(yè)集中度的快速提升，如此高的漿價(jià)將擠出大部分中小造紙產(chǎn)能，尤其是以采購國內現貨漿為主的企業(yè)產(chǎn)能，這有利于行業(yè)長(cháng)期發(fā)展。
維持行業(yè)中性評級，繼續推薦優(yōu)勢公司。我們繼續維持行業(yè)中性評級，紙品盈利未來(lái)兩個(gè)季度展望向壞，但整個(gè)輕工行業(yè)中，我們認為仍有具備很好配置價(jià)值的公司，我們繼續推薦具有成本戰略公司，如威華股份，公司具有66萬(wàn)畝自有林地；此外，我們也推薦大亞科技、兔寶寶、美盈森[30.28 0.20%]和凱恩股份，我們預計這類(lèi)公司一季度盈利處于環(huán)比上升通道，而其具有的“消費者溢價(jià)”能夠使得公司在成本持續上升中轉移自身壓力，維護自身盈利水平。
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