【CPP114】訊： 1. 2009年1-11月行業(yè)利潤總額同比增長(cháng)。根據2009年1-11月《工業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟指標》,我國造紙及紙制品行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7118.57億元,同比增長(cháng)6.92%,實(shí)現利潤總額372.37億元,同比增長(cháng)5.74%。受益于宏觀(guān)經(jīng)濟的企穩復蘇,2009年造紙行業(yè)的景氣度呈現出逐季回升的態(tài)勢。年初,造紙行業(yè)面臨著(zhù)下游需求處于弱市,同時(shí)對未來(lái)預期的不明朗。但隨著(zhù)國家加大政策投入拉動(dòng)內需,輕工業(yè)振興規劃出臺鼓勵出口,造紙及紙制品企業(yè)逐步恢復正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng);同時(shí)隨著(zhù)下游需求逐步恢復,造紙及紙制品企業(yè)效益也逐步回升,行業(yè)利潤降幅逐步縮窄,而2009年1-11月造紙及紙制品行業(yè)利潤總額實(shí)現了同比增長(cháng)。

　　2. 2009年上市公司整體盈利能力逐季提升。從天相行業(yè)劃分來(lái)看,造紙包裝行業(yè)40家上市公司2009年前三季度營(yíng)業(yè)收入為561.23億元,同比下降9.72%,第一季度和上半年降幅分別為19.70%和15.49%;營(yíng)業(yè)利潤為29.62億元,同比下降41.54%,第一季度與上半年降幅分別為95.54%和68.22%;歸屬母公司凈利潤為23.89億元,同比下降40.29%,第一季度與上半年的降幅分別為91.80%和66.75%。三項財務(wù)指標降幅均呈現出收窄之勢。單季度來(lái)看,毛利率逐季提升;而營(yíng)業(yè)收入、利潤總額和歸屬母公司凈利潤在第三季度均實(shí)現了年內的首次正增長(cháng),表明上市公司業(yè)績(jì)逐季度好轉。我們預計天相造紙包裝板塊2009年全年營(yíng)業(yè)收入與歸屬母公司凈利潤可能同比分別下降1.7%和15%左右。

　　3. 2010年行業(yè)效益將進(jìn)一步提高、產(chǎn)品議價(jià)能力提升。我國造紙包裝行業(yè)作為傳統輕工行業(yè)與GDP高度相關(guān),并且其更多地與三駕馬車(chē)中消費的占比相關(guān)。天相宏觀(guān)策略組預計2010年GDP增速將回升至9.6%,同時(shí)考慮到依靠大規模的投資來(lái)拉動(dòng)GDP增長(cháng)不可持續,未來(lái)消費在GDP中的權重將逐步上升;此外,2010年上海的世博會(huì )也將對消費有一定的促進(jìn)作用。因此隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟預期將進(jìn)一步回暖,造紙行業(yè)效益也將進(jìn)一步提高。而在2009年11月26日我國正式對外宣布控制溫室氣體排放的行動(dòng)目標,決定到2020年單位國內生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40%—45%。造紙行業(yè)作為典型的高污染高耗能行業(yè),在此次低碳風(fēng)暴的影響下,國家可能進(jìn)一步加大力度淘汰落后產(chǎn)能,從而引發(fā)新一輪的行業(yè)整合,改善造紙行業(yè)供大于求的狀態(tài)。加上出口的逐年增加,我們預計2010年行業(yè)供求關(guān)系將進(jìn)一步改善,競爭壓力緩解,產(chǎn)品議價(jià)能力提高,各紙種價(jià)格會(huì )普遍提升。

　　4. 投資策略:我們認為2010年隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟的進(jìn)一步恢復,造紙包裝行業(yè)有望維持較高的景氣度,因此,我們維持對行業(yè)“增持”的投資評級。從細分紙種來(lái)看,我們認為:1)受益于宏觀(guān)經(jīng)濟的復蘇,明年需求彈性較大的箱板紙以及白卡紙的景氣度回升的程度將更為明顯一些;2)文化紙方面,將在政策利好與新增產(chǎn)能的博弈下實(shí)現動(dòng)態(tài)的平衡;3)新聞紙所面臨的競爭環(huán)境將較為激烈,國內的產(chǎn)能過(guò)剩較明顯。

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