業(yè)績(jì)逐步見(jiàn)底 傳統制造業(yè)面臨逆襲良機
2015-01-30 13:44 來(lái)源：中國證券網(wǎng)-上海證券報 責編：顧穎瑩
- 摘要：
- 從海外的經(jīng)驗來(lái)看，產(chǎn)業(yè)升級時(shí)間拐點(diǎn)在人均GDP達到4000-6000 美元時(shí)出現這一趨勢，中國目前人均GDP已經(jīng)超過(guò)6000 美元，即將經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)升級的歷史拐點(diǎn)。
【CPP114】訊：從海外的經(jīng)驗來(lái)看，產(chǎn)業(yè)升級時(shí)間拐點(diǎn)在人均GDP達到4000-6000 美元時(shí)出現這一趨勢，中國目前人均GDP已經(jīng)超過(guò)6000 美元，即將經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)升級的歷史拐點(diǎn)。
我們預計2015 年隨著(zhù)供給收縮，上游原材料價(jià)格的下降，制造業(yè)整體的企業(yè)盈利狀況應該呈現底部企穩的狀態(tài)。相對于估值擴張期已近結束的成長(cháng)股板塊，傳統制造業(yè)估值向下修正的空間已經(jīng)很小。
一些公司主動(dòng)轉型升級變革，能夠不斷地突破企業(yè)生命周期的極限，通過(guò)對新領(lǐng)域的拓展或者通過(guò)對原有領(lǐng)域的深挖，重新獲取成長(cháng)溢價(jià)。因此，在當前的時(shí)間點(diǎn)上，傳統的制造業(yè)或許有逆襲的機會(huì )
從宏觀(guān)主題政策驅動(dòng)與微觀(guān)行業(yè)需求爆發(fā)兩方面結合，我們認為人工替代、進(jìn)口替代、技術(shù)引進(jìn)這三條主線(xiàn)能成為今年市場(chǎng)主要的投資熱點(diǎn)，在標的選擇的方法上推薦政策大方向正確+細分行業(yè)龍頭
我國制造業(yè)投資增速自2012年以來(lái)呈現持續下滑的趨勢。2014年前11月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)13.5%，延續了過(guò)去兩年增速下滑的整體趨勢，創(chuàng )2005年以來(lái)的新低。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的下滑，很大程度上反映出我國制造業(yè)產(chǎn)能擴張的放緩，這與我國經(jīng)濟潛在增速下降趨勢一致。如果沒(méi)有劇烈的去產(chǎn)能，這在未來(lái)一段時(shí)間可能很難改變；另一方面，從工業(yè)企業(yè)的盈利水平和收入水平來(lái)看，2013年以來(lái)工業(yè)企業(yè)收入增速整體下行趨勢較為明顯。
今年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)的收入增速下滑到9%左右，明顯低于過(guò)去2年的水平。然而盈利增速相較于收入增速下降得更加緩慢，這可能與行業(yè)內主動(dòng)收縮產(chǎn)能有關(guān)。我們認為，2015年制造業(yè)仍然會(huì )大概率延續2014年的整體低迷情況。然而，隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)中供給的收縮，與上游原材料價(jià)格的下降，整體的制造業(yè)企業(yè)盈利狀況應該呈現底部企穩狀態(tài)。
全球經(jīng)濟復蘇與對外投資將成新增量
目前來(lái)看，全球經(jīng)濟復蘇帶動(dòng)中國出口增速提升是較為一致的市場(chǎng)預期，中國出口增速整體上將和全球貿易增速趨同。因此，隨著(zhù)美國經(jīng)濟的復蘇加速，歐洲經(jīng)濟的逐步企穩，全球貿易的復蘇將帶動(dòng)中國制造業(yè)出口的好轉。此外，中國對外投資的戰略也將為傳統制造業(yè)帶來(lái)新的增量。對外投資對于基礎設施落后的發(fā)展中國家，能促進(jìn)生產(chǎn)率提高，而這些國家的收入提高又會(huì )利好投資國的出口。中國目前來(lái)說(shuō)面臨著(zhù)國內過(guò)度投資的風(fēng)險，但在海外投資這一塊仍有很大的空間。
截至2013年，我國對外直接投資存量約為6604億美元，預計今年非金融對外直接投資規模將達到1100億美元。全世界橫向比較，目前美國和日本的投資總量約為3300億和1300億美元，分別列第一和第二。假設今年我國的非金融對外投資規模翻一倍，那么按照約20%比例投資基建的假設來(lái)算，能夠拉動(dòng)國內基建投資規模約為440億美元。如果我們能加大對外投資的力度，無(wú)疑會(huì )通過(guò)訂單對制造業(yè)進(jìn)行增量拉動(dòng)。
過(guò)去幾年曾有許多關(guān)于傳統產(chǎn)業(yè)轉型的討論，然而市場(chǎng)反映并不如意，這或許一方面是由于傳統的制造業(yè)仍處在周期的下行通道中，盈利與估值的拐點(diǎn)仍未臨近，因此行業(yè)內部催生變革的壓力沒(méi)有這么迫切。另一方面，從資本推動(dòng)與政策層面上來(lái)說(shuō)，可能仍處于積累的早期階段，沒(méi)有到積累變現的階段。但最近一年看到了一些不同，第一，我們觀(guān)察到隨著(zhù)經(jīng)濟底部整理，行業(yè)內部變革的呼聲越來(lái)越高，一些企業(yè)已經(jīng)自主走上變革道路。第二，在資本的幫助下，中國傳統制造業(yè)通過(guò)自主研發(fā)和海外技術(shù)引進(jìn)兩條腿走路的方式，正在實(shí)現彎道超車(chē)。第三，隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的日益成熟，互聯(lián)網(wǎng)浪潮正在向各行各業(yè)蔓延，傳統制造業(yè)也不可避免被卷入互聯(lián)網(wǎng)對傳統行業(yè)的顛覆趨勢中，工業(yè)化4.0時(shí)代正在全球開(kāi)啟序幕。最后，國企改革與產(chǎn)業(yè)政策的支持也將激活傳統產(chǎn)業(yè)的活力，釋放制度紅利。從這四個(gè)方面考慮，我們認為傳統產(chǎn)業(yè)的升級和革新或許會(huì )成為2015年貫穿全年的重要主題。
我們預計2015 年隨著(zhù)供給收縮，上游原材料價(jià)格的下降，制造業(yè)整體的企業(yè)盈利狀況應該呈現底部企穩的狀態(tài)。相對于估值擴張期已近結束的成長(cháng)股板塊，傳統制造業(yè)估值向下修正的空間已經(jīng)很小。
一些公司主動(dòng)轉型升級變革，能夠不斷地突破企業(yè)生命周期的極限，通過(guò)對新領(lǐng)域的拓展或者通過(guò)對原有領(lǐng)域的深挖，重新獲取成長(cháng)溢價(jià)。因此，在當前的時(shí)間點(diǎn)上，傳統的制造業(yè)或許有逆襲的機會(huì )
從宏觀(guān)主題政策驅動(dòng)與微觀(guān)行業(yè)需求爆發(fā)兩方面結合，我們認為人工替代、進(jìn)口替代、技術(shù)引進(jìn)這三條主線(xiàn)能成為今年市場(chǎng)主要的投資熱點(diǎn)，在標的選擇的方法上推薦政策大方向正確+細分行業(yè)龍頭
我國制造業(yè)投資增速自2012年以來(lái)呈現持續下滑的趨勢。2014年前11月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)13.5%，延續了過(guò)去兩年增速下滑的整體趨勢，創(chuàng )2005年以來(lái)的新低。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的下滑，很大程度上反映出我國制造業(yè)產(chǎn)能擴張的放緩，這與我國經(jīng)濟潛在增速下降趨勢一致。如果沒(méi)有劇烈的去產(chǎn)能，這在未來(lái)一段時(shí)間可能很難改變；另一方面，從工業(yè)企業(yè)的盈利水平和收入水平來(lái)看，2013年以來(lái)工業(yè)企業(yè)收入增速整體下行趨勢較為明顯。
今年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)的收入增速下滑到9%左右，明顯低于過(guò)去2年的水平。然而盈利增速相較于收入增速下降得更加緩慢，這可能與行業(yè)內主動(dòng)收縮產(chǎn)能有關(guān)。我們認為，2015年制造業(yè)仍然會(huì )大概率延續2014年的整體低迷情況。然而，隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)中供給的收縮，與上游原材料價(jià)格的下降，整體的制造業(yè)企業(yè)盈利狀況應該呈現底部企穩狀態(tài)。
全球經(jīng)濟復蘇與對外投資將成新增量
目前來(lái)看，全球經(jīng)濟復蘇帶動(dòng)中國出口增速提升是較為一致的市場(chǎng)預期，中國出口增速整體上將和全球貿易增速趨同。因此，隨著(zhù)美國經(jīng)濟的復蘇加速，歐洲經(jīng)濟的逐步企穩，全球貿易的復蘇將帶動(dòng)中國制造業(yè)出口的好轉。此外，中國對外投資的戰略也將為傳統制造業(yè)帶來(lái)新的增量。對外投資對于基礎設施落后的發(fā)展中國家，能促進(jìn)生產(chǎn)率提高，而這些國家的收入提高又會(huì )利好投資國的出口。中國目前來(lái)說(shuō)面臨著(zhù)國內過(guò)度投資的風(fēng)險，但在海外投資這一塊仍有很大的空間。
截至2013年，我國對外直接投資存量約為6604億美元，預計今年非金融對外直接投資規模將達到1100億美元。全世界橫向比較，目前美國和日本的投資總量約為3300億和1300億美元，分別列第一和第二。假設今年我國的非金融對外投資規模翻一倍，那么按照約20%比例投資基建的假設來(lái)算，能夠拉動(dòng)國內基建投資規模約為440億美元。如果我們能加大對外投資的力度，無(wú)疑會(huì )通過(guò)訂單對制造業(yè)進(jìn)行增量拉動(dòng)。
傳統制造業(yè)變革風(fēng)潮將起
過(guò)去幾年曾有許多關(guān)于傳統產(chǎn)業(yè)轉型的討論，然而市場(chǎng)反映并不如意，這或許一方面是由于傳統的制造業(yè)仍處在周期的下行通道中，盈利與估值的拐點(diǎn)仍未臨近，因此行業(yè)內部催生變革的壓力沒(méi)有這么迫切。另一方面，從資本推動(dòng)與政策層面上來(lái)說(shuō)，可能仍處于積累的早期階段，沒(méi)有到積累變現的階段。但最近一年看到了一些不同，第一，我們觀(guān)察到隨著(zhù)經(jīng)濟底部整理，行業(yè)內部變革的呼聲越來(lái)越高，一些企業(yè)已經(jīng)自主走上變革道路。第二，在資本的幫助下，中國傳統制造業(yè)通過(guò)自主研發(fā)和海外技術(shù)引進(jìn)兩條腿走路的方式，正在實(shí)現彎道超車(chē)。第三，隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的日益成熟，互聯(lián)網(wǎng)浪潮正在向各行各業(yè)蔓延，傳統制造業(yè)也不可避免被卷入互聯(lián)網(wǎng)對傳統行業(yè)的顛覆趨勢中，工業(yè)化4.0時(shí)代正在全球開(kāi)啟序幕。最后，國企改革與產(chǎn)業(yè)政策的支持也將激活傳統產(chǎn)業(yè)的活力，釋放制度紅利。從這四個(gè)方面考慮，我們認為傳統產(chǎn)業(yè)的升級和革新或許會(huì )成為2015年貫穿全年的重要主題。
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