內在壓力催生變革需求
  
  近30年以來(lái)，中國的制造業(yè)是中國經(jīng)濟中最重要的組成部門(mén)，同時(shí)也是世界工業(yè)鏈條中的重要一環(huán)。多年以來(lái)，中國通過(guò)利用豐富的勞動(dòng)力資源和原材料資源，出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，進(jìn)口資本密集型產(chǎn)品，從全球貿易中受益。然而，中國制造業(yè)過(guò)去30年所依賴(lài)的優(yōu)勢正在發(fā)生趨勢性變化。
  
  首先，是中國人口的結構的拐點(diǎn)正在臨近。盡管我們過(guò)去也在強調產(chǎn)業(yè)在中國內部的區域轉移，然而整體人口結構的變遷決定了未來(lái)中國潛在勞動(dòng)力的短缺。更重要的是，中國勞動(dòng)力結構呈現兩極化的趨勢。一方面，廉價(jià)勞動(dòng)力所依賴(lài)的中等教育畢業(yè)生數量在2011年后出現斷崖式的下滑，另一方面，高等院校畢業(yè)生卻出現爆發(fā)式的供應。
  
  從人口總量和結構兩方面來(lái)看，未來(lái)傳統制造業(yè)所依賴(lài)的廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢將不復存在。工資水平上升將帶動(dòng)勞動(dòng)力成本的上升，壓縮傳統制造業(yè)的利潤空間。但對于高端制造業(yè)，中國人力資本結構特有的工程師紅利卻有利于傳統制造業(yè)的升級。我們預計伴隨著(zhù)人民幣的升值，傳統制造業(yè)所依靠的高耗能、高投入模式將不可持續，傳統制造業(yè)所面臨的挑戰將催生行業(yè)從內部變革的需求。
  
  資本助力技術(shù)升級
  
  一般來(lái)說(shuō)，新興國家要取得全要素生產(chǎn)率的進(jìn)步在規模拐點(diǎn)之后，必須要依靠技術(shù)的進(jìn)步。技術(shù)進(jìn)步有兩種實(shí)現方式，自己投資進(jìn)行研究和開(kāi)發(fā)，或者向其他國家學(xué)習模仿。自主開(kāi)發(fā)尖端技術(shù)對于資本的要求比較高，但由于擁有自主知識產(chǎn)權和技術(shù)積累，在技術(shù)升級的后期會(huì )發(fā)展比較快。另外一條路則是引進(jìn)發(fā)達國家技術(shù)設備，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，實(shí)現彎道超車(chē)，而缺陷是關(guān)鍵的技術(shù)會(huì )有引進(jìn)困難，被發(fā)達國家封鎖。因此近年來(lái)，我國采取了兩條腿走路的辦法。一方面加大自主研發(fā)的力度，增加科研經(jīng)費撥款占財政撥款的比例，加強對知識產(chǎn)權的保護力度。從2009年以來(lái)，每百家企業(yè)商標擁有量逐年上升，科技進(jìn)步貢獻率指數逐年上升，大中型工業(yè)企業(yè)中研發(fā)經(jīng)費逐年上升，這些數據都反映了我國通過(guò)過(guò)去幾十年的技術(shù)積累和資本投入已經(jīng)有了一些技術(shù)積累。
  
  另一方面，中國企業(yè)走出去通過(guò)海外并購的方式在海外收購技術(shù)、設備和市場(chǎng)，突破技術(shù)封鎖的案例也越來(lái)越多。根據德勤中國裝備制造業(yè)海外拓展階段的報告，截至2012年三季度，中國裝備制造企業(yè)海外并購交易的金額占據中國制造業(yè)海外并購交易總額的45%，而海外并購已成為全球金融危機以來(lái)中國裝備制造業(yè)海外拓展的主要方式，并購的發(fā)起方從國有大型企業(yè)占主導發(fā)展到當前的領(lǐng)先民營(yíng)企業(yè)積極參與。
  
  全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化漸成大勢
  
  全球工業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入4.0時(shí)代。工業(yè)4.0時(shí)代的核心是互聯(lián)網(wǎng)對傳統工業(yè)的滲透，使得傳統制造業(yè)完成智能升級。通過(guò)物聯(lián)網(wǎng)和“務(wù)(服務(wù))聯(lián)網(wǎng)”，把產(chǎn)品、機器、資源、人有機聯(lián)系在一起，推動(dòng)各環(huán)節數據共享，實(shí)現產(chǎn)品全生命周期和全制造流程的數字化。
  
  根據美國通用電氣公司的報告分析，如果工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)生產(chǎn)率每年增長(cháng)1至1.5個(gè)百分點(diǎn)，將使生產(chǎn)率再一次達到網(wǎng)絡(luò )革命巔峰水平。根據這個(gè)測算，在接下來(lái)的20年里，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將為全球GDP創(chuàng )造10萬(wàn)至15萬(wàn)億美元價(jià)值，到2025年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將創(chuàng )造約82萬(wàn)億美元的經(jīng)濟價(jià)值，占世界經(jīng)濟總量水平的二分之一。我們目前看到基于傳感網(wǎng)絡(luò )、GPS、云計算、大數據等技術(shù)融合的智能決策服務(wù)平臺已經(jīng)在汽車(chē)、裝備等領(lǐng)域開(kāi)始應用，未來(lái)智能電網(wǎng)、分布式能源、信息技術(shù)等多技術(shù)融合的能源互聯(lián)網(wǎng)也可能從想象變?yōu)楝F實(shí)，因此傳統制造業(yè)目前正處在革命當中，互聯(lián)網(wǎng)對傳統制造業(yè)的滲透不僅能夠改進(jìn)傳統制造業(yè)的效率，更是對傳統制造業(yè)的重新定義，工業(yè)在接下來(lái)的20年內完全有可能接替服務(wù)業(yè)成為拉動(dòng)世界經(jīng)濟的引擎。
  
  傳統制造業(yè)估值見(jiàn)底
  
  首先從估值對比的角度來(lái)看，傳統的制造業(yè)股票經(jīng)過(guò)過(guò)去4年以來(lái)的調整，估值已經(jīng)觸底。去年四季度以來(lái)，我們觀(guān)察到一些行業(yè)的估值已經(jīng)從底部有所回升，但相對于過(guò)去兩年處于估值擴張周期的TMT成長(cháng)股的估值水平，目前這些傳統制造業(yè)15-20倍左右的估值向下修正的空間已經(jīng)很小。從估值的角度來(lái)看，相對于也許將要下滑的成長(cháng)股估值，傳統制造業(yè)或許會(huì )有更大的彈性。因此，在當前的時(shí)間點(diǎn)上，傳統的制造業(yè)或許有更多逆襲的機會(huì )。
  
  微觀(guān)與宏觀(guān)中尋找變革機會(huì )
  
  根據我們和行業(yè)研究員的共同討論，從宏觀(guān)主題政策驅動(dòng)與微觀(guān)行業(yè)需求爆發(fā)兩方面結合，我們認為人工替代、原材料替代、技術(shù)引進(jìn)這三條主線(xiàn)能成為今年市場(chǎng)制造業(yè)升級主題的投資主線(xiàn)。