1、經(jīng)濟增速不再死守7.5%，增長(cháng)目標更具彈性

  明年經(jīng)濟增速目標下調是大概率事件。2013年不具備的下調條件目前已比較充分。

  一是經(jīng)濟下行已有共識，保7.5%難度加大。歷史上中央曾在1998和2011年兩次下調增長(cháng)目標，均是在經(jīng)濟下行壓力之下“被動(dòng)降速”。2013年底我們之所以堅持認為目標不會(huì )下調，核心邏輯就是當時(shí)房地產(chǎn)還處于上行周期，經(jīng)濟還在高位，“主動(dòng)降速”可能性不大。今年情況完全不同，房地產(chǎn)持續低迷，經(jīng)濟一直在7.5%之下運行，全年可能在7.3-7.4%，下調目標順理成章。

  二是2015年的政策騰挪空間明顯縮小。即便定向寬松也會(huì )對“總量”產(chǎn)生擴張效應，而總量的擴張存在天花板。內部看，債務(wù)壓力有增無(wú)減，豬周期下通脹仍有隱憂(yōu)，外部看，美聯(lián)儲啟動(dòng)加息，人民幣匯率承壓，這些內外約束直接壓縮了明年政策寬松的空間。

  三是中央政策思路正在逐步適應“新常態(tài)”，其核心就是認清經(jīng)濟增速換擋的現實(shí)，容忍結構調整的陣痛，杜絕大規模刺激，以改革推動(dòng)經(jīng)濟轉型升級。

  至于明年目標是“7%”、“7.2%”、“7.3%”還是“7-7.5%”，需要等到年底中央經(jīng)濟工作會(huì )議才能確認。目前來(lái)看，可能性較大的是定一個(gè)區間目標“7-7.5%”，這也符合李總理反覆強調的區間管理和彈性目標的思路。

  2、美聯(lián)儲加息為美元升值推波助瀾，全球金融危機第三波進(jìn)入高潮

  2015年美聯(lián)儲將啟動(dòng)加息，但具體時(shí)點(diǎn)不會(huì )像此前市場(chǎng)預期的那么早，最可能在年中左右。因為在當前通脹預期穩定、金融風(fēng)險無(wú)虞的情況下，美聯(lián)儲沒(méi)有動(dòng)力過(guò)早退出，而且過(guò)早退出帶來(lái)的強勢美元也不符合美國人的利益。但不管怎樣，加息周期早晚要來(lái)，而美聯(lián)儲加息必然伴隨著(zhù)美國經(jīng)濟的加快復蘇，這將導致國際資本加速從新興市場(chǎng)回流以美國為主的中心國家，全球資產(chǎn)市場(chǎng)將隨之重新洗牌：美元將延續2008年以來(lái)的大升值周期，大宗商品將趨勢性走弱，新興市場(chǎng)等風(fēng)險資產(chǎn)將繼續價(jià)值重估。

  美元升值、新興市場(chǎng)重估的核心邏輯有兩點(diǎn)：首先，金融危機之后，美國等等發(fā)達國家啟動(dòng)再平衡，其核心是去杠桿，提高儲蓄率，結果是儲蓄-投資缺口和經(jīng)常賬戶(hù)逆差收窄，這意味著(zhù)新興市場(chǎng)對發(fā)達市場(chǎng)的順差將大幅收窄，對外貿易對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用將趨勢性減弱。其次，危機后美國依靠制度、技術(shù)等核心競爭力優(yōu)勢率先內生性復蘇，經(jīng)濟前景相對樂(lè )觀(guān)。反過(guò)來(lái)，新興市場(chǎng)國家在失去外需引擎之后，又飽受?chē)鴥热丝诶淆g化、資源瓶頸等頑疾的束縛，經(jīng)濟增長(cháng)前景堪憂(yōu)，這種基本面造成的勞動(dòng)生產(chǎn)率的差異最終將造成美元和新興市場(chǎng)貨幣的走勢大分岔。

  2008年以來(lái)的全球金融危機遠未終結。我們可以把危機的傳導劃分為三波：第一波是發(fā)軔于中心國家(美國)私人部門(mén)的銀行業(yè)危機，第二波是發(fā)軔于次中心國家(歐豬五國)公共部門(mén)的主權債務(wù)危機。而從2013年伯南克首次釋放QE退出信號以來(lái)，金融危機第三波已經(jīng)在外圍國家(新興市場(chǎng))的對外部門(mén)拉開(kāi)序幕，2015年，隨著(zhù)美聯(lián)儲加息周期的啟動(dòng)，金融危機第三波將逐漸進(jìn)入高潮。

  3、反腐力度有增無(wú)減，依法治國加強機制化反腐。

  十八大以來(lái)，反腐工作不斷打破“慣例”和“禁區”。十八大之前5年查處的省部級以上官員共32人，而十八大以后已經(jīng)有50余名省部級以上官員被查處，包括政治局前常委、軍委前副主席、政協(xié)副主席等。平均每個(gè)月查處兩人以上，力度之大，有目共睹。

  2015年反腐的力度或有增無(wú)減，相關(guān)的三公消費將繼續承壓。從長(cháng)期看，反腐將配合改革成為中國經(jīng)濟的新常態(tài)，否則，今天倒下一個(gè)老虎，明天可能有更多的老虎反撲。要想解除后顧之憂(yōu)別無(wú)他法，只能繼續改革、繼續反腐，從人治走向真正的法治，讓法律成為“打虎者”永遠的保護傘，讓“大老虎”無(wú)處可逃。正如王岐山就任中紀委書(shū)記之初所說(shuō)：“堅持標本兼治，當前要以治標為主，為治本贏(yíng)得時(shí)間”。

  未來(lái)反腐無(wú)論是形式上還是實(shí)質(zhì)上，中央都會(huì )盡力避免“運動(dòng)式反腐”，傾向采用“法治反腐”，而“法治反腐”才是反腐治本的根本出路，不依法限權、依法問(wèn)責、依法治貪，前期成果很難獲得制度保障，“運動(dòng)式反腐”只能帶來(lái)舊病復發(fā)，甚至報復性反彈。紀檢監察系統在十八大后地位凸顯，權力擴大，四中全會(huì )之后，依法治國或有新突破，紀委的類(lèi)垂直管理體制有望加快推進(jìn)，這有助于給反腐提供制度保障。