太陽(yáng)紙業(yè)：三大盈利驅動(dòng)因素拐點(diǎn)顯現
2012-04-17 09:19 來(lái)源：東方證券 責編：江佳
- 摘要：
- 太陽(yáng)紙業(yè)公司三大盈利驅動(dòng)因素拐點(diǎn)顯現。我們預計公司三個(gè)主要盈利驅動(dòng)因素將有望在2012年大幅好轉：1、溶解漿盈利跳升；2、公司財務(wù)費用大幅下降；3、紙業(yè)部門(mén)業(yè)績(jì)見(jiàn)底反彈，這三個(gè)因素拐點(diǎn)顯現，預計將改善企業(yè)2012年盈利表現。
【CPP114】訊：太陽(yáng)紙業(yè)公司三大盈利驅動(dòng)因素拐點(diǎn)顯現。我們預計公司三個(gè)主要盈利驅動(dòng)因素將有望在2012年大幅好轉：1、溶解漿盈利跳升；2、公司財務(wù)費用大幅下降；3、紙業(yè)部門(mén)業(yè)績(jì)見(jiàn)底反彈，這三個(gè)因素拐點(diǎn)顯現，預計將改善企業(yè)2012年盈利表現。
溶解漿達產(chǎn)，技術(shù)水平，投資成本和運營(yíng)效率形成重要壁壘。我們通過(guò)走訪(fǎng)企業(yè)同行和貿易商了解到，預計太陽(yáng)紙業(yè)目前20萬(wàn)噸溶解漿產(chǎn)能基本達產(chǎn)，且質(zhì)量水平好于其他同類(lèi)企業(yè)，測算凈利靜態(tài)情況下達到1500元/噸，也大幅優(yōu)于業(yè)內同行；另一方面，印度、美國和國內棉花種植面積2012年下滑是大概率事件，供應下滑預期將推高棉價(jià)同時(shí)帶動(dòng)溶解漿價(jià)格上漲，進(jìn)一步改善項目盈利水平。按照目前靜態(tài)盈利水平，我們預計溶解漿單項目能夠貢獻2012年0.20~0.30元左右業(yè)績(jì)。
市場(chǎng)利率下降，財務(wù)費用大幅節省。公司負債率為69%，財務(wù)費用已經(jīng)成為決定企業(yè)盈利的重要因素之一。我們預計2011年公司財務(wù)費用達到創(chuàng )記錄的6億元左右，其中票據貼現利率大幅提升是主要原因，也是2011年業(yè)績(jì)不達預期的主要因素；而進(jìn)入2012年，票據貼現利率大幅下滑，測算企業(yè)2012年財務(wù)費用將可能下降1~2億元，從而增厚企業(yè)盈利。
紙業(yè)部門(mén)盈利企穩反彈。我們前期報告中重點(diǎn)論述了漿價(jià)決定紙價(jià)的觀(guān)點(diǎn)，去年四季漿價(jià)下滑，紙品庫存高企，紙價(jià)下滑導致大部分企業(yè)虧損，而目前由于木漿價(jià)格已經(jīng)底部反彈10%，未來(lái)預計仍有提價(jià)動(dòng)力，因此我們預判紙價(jià)也基本見(jiàn)底反彈，一季度行業(yè)底部確立，二季度開(kāi)始盈利環(huán)比提升。
財務(wù)與估值
預期2012年盈利觸底反彈，溶解漿上漲有望形成戴維斯雙擊，維持公司買(mǎi)入評級。我們認為影響公司2012年盈利的三大因素拐點(diǎn)出現，紙業(yè)部門(mén)不拖后腿，財務(wù)費用節余，溶解漿價(jià)格盈利反彈可期，我們預計公司2011-2013年每股收益分別為0.47、0.62、0.95元，給予公司12年17XPE估值，對應目標價(jià)10.54元。
風(fēng)險提示
棉花價(jià)格滯漲和銅版紙市場(chǎng)競爭進(jìn)一步加劇，公司財務(wù)費用下降少于預期。
溶解漿達產(chǎn)，技術(shù)水平，投資成本和運營(yíng)效率形成重要壁壘。我們通過(guò)走訪(fǎng)企業(yè)同行和貿易商了解到，預計太陽(yáng)紙業(yè)目前20萬(wàn)噸溶解漿產(chǎn)能基本達產(chǎn)，且質(zhì)量水平好于其他同類(lèi)企業(yè)，測算凈利靜態(tài)情況下達到1500元/噸，也大幅優(yōu)于業(yè)內同行；另一方面，印度、美國和國內棉花種植面積2012年下滑是大概率事件，供應下滑預期將推高棉價(jià)同時(shí)帶動(dòng)溶解漿價(jià)格上漲，進(jìn)一步改善項目盈利水平。按照目前靜態(tài)盈利水平，我們預計溶解漿單項目能夠貢獻2012年0.20~0.30元左右業(yè)績(jì)。
市場(chǎng)利率下降，財務(wù)費用大幅節省。公司負債率為69%，財務(wù)費用已經(jīng)成為決定企業(yè)盈利的重要因素之一。我們預計2011年公司財務(wù)費用達到創(chuàng )記錄的6億元左右，其中票據貼現利率大幅提升是主要原因，也是2011年業(yè)績(jì)不達預期的主要因素；而進(jìn)入2012年，票據貼現利率大幅下滑，測算企業(yè)2012年財務(wù)費用將可能下降1~2億元，從而增厚企業(yè)盈利。
紙業(yè)部門(mén)盈利企穩反彈。我們前期報告中重點(diǎn)論述了漿價(jià)決定紙價(jià)的觀(guān)點(diǎn)，去年四季漿價(jià)下滑，紙品庫存高企，紙價(jià)下滑導致大部分企業(yè)虧損，而目前由于木漿價(jià)格已經(jīng)底部反彈10%，未來(lái)預計仍有提價(jià)動(dòng)力，因此我們預判紙價(jià)也基本見(jiàn)底反彈，一季度行業(yè)底部確立，二季度開(kāi)始盈利環(huán)比提升。
財務(wù)與估值
預期2012年盈利觸底反彈，溶解漿上漲有望形成戴維斯雙擊，維持公司買(mǎi)入評級。我們認為影響公司2012年盈利的三大因素拐點(diǎn)出現，紙業(yè)部門(mén)不拖后腿，財務(wù)費用節余，溶解漿價(jià)格盈利反彈可期，我們預計公司2011-2013年每股收益分別為0.47、0.62、0.95元，給予公司12年17XPE估值，對應目標價(jià)10.54元。
風(fēng)險提示
棉花價(jià)格滯漲和銅版紙市場(chǎng)競爭進(jìn)一步加劇，公司財務(wù)費用下降少于預期。
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