【CPP114】訊：一季報回顧，造紙大部分超預期，而印刷包裝低于市場(chǎng)預期。一季度業(yè)績(jì)基本印證了2011年初提出的成本上漲是今年的主基調，建議超配造紙，低配包裝的觀(guān)點(diǎn)(見(jiàn)表1)。展望二季度，紙價(jià)穩定上漲，木漿價(jià)格穩定，升值造紙受益，繼續建議超配造紙，標配玩具和低配包裝，推薦順序是太陽(yáng)紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)，玩具推薦星輝車(chē)模，包裝推薦紫江企業(yè)。

　　從產(chǎn)業(yè)集中度角度，紙廠(chǎng)比印廠(chǎng)更有議價(jià)能力。景氣與否與產(chǎn)品供需關(guān)系最大，其次，產(chǎn)業(yè)集中度也決定了其議價(jià)能力，2006~2008年是一個(gè)紙業(yè)集中度大幅提升的過(guò)程，紙品市場(chǎng)群雄逐鹿，進(jìn)入2011年，最后存留在來(lái)的企業(yè)集中度大幅提升，具備一定的定價(jià)權。另一方面，印刷包裝企業(yè)近兩年產(chǎn)能規模大幅攀升，但卻始終在產(chǎn)能集中度上沒(méi)有太大的提升，上市企業(yè)沒(méi)有一家集中度超過(guò)3%，(見(jiàn)圖1~3)與上游紙廠(chǎng)和下游用戶(hù)，如食品飲料，通訊電子企業(yè)談判處于弱勢，可預見(jiàn)的時(shí)間段內，我們認為這類(lèi)企業(yè)均會(huì )處于成本高位持續，盈利能力很難看到本質(zhì)好轉。

　　固定資產(chǎn)投資和企業(yè)累計固定資產(chǎn)總量擴張關(guān)系看，未來(lái)產(chǎn)能擴張有限，6月進(jìn)入限電期，箱板紙可能成為下一個(gè)景氣紙種。我們認為不應過(guò)度關(guān)注微觀(guān)企業(yè)上報的產(chǎn)能擴張計劃，計劃趕不上變化，我們從固定資產(chǎn)投資額和企業(yè)累計固定資產(chǎn)總量擴張的角度觀(guān)察(見(jiàn)圖5)，固定資產(chǎn)投資增速下滑明顯，且漿價(jià)上漲區間應以化機漿線(xiàn)投資為主，因此未來(lái)18個(gè)月，產(chǎn)能擴張幅度有限。從4月微觀(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)看，白卡紙已經(jīng)出現了供小于求的跡象，表現為社會(huì )和企業(yè)庫存均出現下滑，紙價(jià)上漲順利，我們觀(guān)察到玖龍紙業(yè)箱板紙市占率達到25%，據產(chǎn)業(yè)政策，其未來(lái)2年無(wú)法擴張箱板紙產(chǎn)能，龍頭擴張減速，同時(shí)6月進(jìn)入限電期，中小紙廠(chǎng)需要外部供電，導致其產(chǎn)量下滑，預計箱板紙可能成為下一個(gè)景氣紙種。

　　木漿全球庫存較高，達32天，二季度漿價(jià)上漲動(dòng)能減弱，升值能減低企業(yè)采購成本，維持行業(yè)看好評級，二季度建議投資者關(guān)注造紙行業(yè)機會(huì )，標配玩具，低配包裝。升值加速，二季度全球木漿庫存較高，因此木漿企業(yè)無(wú)法調高漿價(jià)美元報價(jià)，升值將降低企業(yè)采購成本。




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