【CPP114】訊：產(chǎn)量整體大幅增加，市場(chǎng)銷(xiāo)售壓力漸顯。1-5月，國內紙及紙板累計生產(chǎn)量4018萬(wàn)噸，同比增長(cháng)18.1%，5月單月產(chǎn)量878萬(wàn)噸，同比漲幅為11.7%，環(huán)比增加了3.9%。細分紙種來(lái)看，受益于下游需求支撐，衛生用紙、包裝用紙是目前景氣度最高的兩個(gè)紙種。1-5月紙漿累計產(chǎn)量931萬(wàn)噸，累計上升24.7%，5月當月同比增幅達24.6%，環(huán)比增加7.0%。

　　進(jìn)出口狀況比較平穩，依靠出口緩解國內市場(chǎng)壓力有限。1-4月份出口紙及紙板123萬(wàn)噸，同比增加了3.4%。進(jìn)口紙及紙板117萬(wàn)噸，同比增加了21.4%。最受市場(chǎng)關(guān)注的銅版紙，1-4月份我國共出口銅版紙42.7萬(wàn)噸，同比增長(cháng)7.2%。4月份單月出口銅版紙10.8萬(wàn)噸，同比下滑7.7%。雖然受到美國及歐盟對我國銅版紙的“雙反”，但總體變化平穩。不過(guò)由于其它地區經(jīng)濟總量不大，難以容納我國更多的出口。

　　造紙行業(yè)景氣高點(diǎn)已現，內部分化不可避免。造紙行業(yè)2010年業(yè)績(jì)同比雖然大幅增長(cháng)，但景氣高點(diǎn)已現(09年4季度毛利水平已恢復至歷史較高水平，10年2季度是高點(diǎn))。依據是下半年整體經(jīng)濟增速將減緩，更主要的原因是許多紙種的供給增加迅速。由于造紙行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)性強，技術(shù)進(jìn)步巨大，產(chǎn)能過(guò)剩是主要特征。因此今后幾年行業(yè)集中度會(huì )大幅提高，優(yōu)勢公司仍將迅速發(fā)展，中小紙企生存日趨艱難。

　　淘汰落后產(chǎn)能如能如期進(jìn)行，將是下半年行業(yè)最大的利好。國家為完成“十一五”節能減排的計劃，公布過(guò)剩行業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰指標，造紙行業(yè)有432萬(wàn)噸的任務(wù)，較之前的53萬(wàn)噸大幅增長(cháng)。若能如期完成對低端的文化紙和包裝紙淘汰，將對中高端印刷紙、包裝紙的價(jià)格將產(chǎn)生強有力的支撐，

　　美盈森——高寬客戶(hù)群，包裝一體化服務(wù)=持續的高盈利。紙包裝行業(yè)未來(lái)幾年集中度將迅速提高，美盈森利用上市超募資金在蘇州和重慶布點(diǎn)，加上原東莞募投項目，新建產(chǎn)能達4.3億平米，相對現有不到0.8億平米的產(chǎn)能，增長(cháng)逾5倍，預期用三年的時(shí)間逐步消化。我們預期2010-2011年凈利潤分別增長(cháng)29%、62%，EPS分別為0.95元、1.55元。我們看好紙包裝行業(yè)及公司未來(lái)幾年的高成長(cháng)性，維持“增持”評級，繼續維持年初40元的目標價(jià)。

　　太陽(yáng)紙業(yè)——抓住行業(yè)低谷下的低成本擴張機遇。10年公司基本維持四季度的景氣狀況，在原材料價(jià)格上漲迅猛的態(tài)勢下，一體化戰略向上游擴張充分體現09年以來(lái)逆勢擴張的成果，同時(shí)也有助于提升公司的估值水平。預測公司2010-2011年攤薄EPS分別為0.71元、0.93元，現對應PE分別15.2倍、11.6倍，具有較強的安全邊際�？紤]到公司未來(lái)的持續擴張，我們繼續維持“增持”評級，目標價(jià)14元。



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