發(fā)達國家政策調整產(chǎn)生巨大溢出效應

  歷經(jīng)了2013年美國“財政懸崖”和“債務(wù)上限”僵局，全球對美國退出QE（量化寬松）預期強烈，有研究機構預測2014年美國會(huì )把當前850億美元的QE額度削減完畢，這可能將使市場(chǎng)流動(dòng)性相對減少，導致長(cháng)期利率升幅擴大，引發(fā)國際金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，造成跨國資本流動(dòng)異常，沖擊國際債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)。而美聯(lián)儲為沖抵全球緊張而推出“零利率前瞻指引”政策的替代效應尚不明晰，國際金融、商品和房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性供求格局可能會(huì )發(fā)生很大變化，給世界經(jīng)濟帶來(lái)新的不確定性。歐元區盡管通過(guò)政策行動(dòng)減少了主要風(fēng)險并穩定了金融形勢，但仍未完全走出衰退，2013年負增長(cháng)0.4%，部分成員國金融體系依然脆弱，外圍經(jīng)濟體增長(cháng)受制于信用瓶頸，高失業(yè)率、人口老齡化問(wèn)題對財政形成較大壓力，調結構任務(wù)仍然嚴峻。日本政府推出的安倍經(jīng)濟學(xué)雖令其2013年經(jīng)濟增速攀升至2%，出口增長(cháng)，物價(jià)結束負增長(cháng)，但短期效應卻已開(kāi)始縮減，若不能充分落實(shí)財政和經(jīng)濟結構改革，可能導致再度通縮，銀行持有債務(wù)增加，金融穩定面臨顯著(zhù)風(fēng)險，超寬松貨幣政策的效果存在不確定性。

  各國去杠桿化程度冷熱不均

  國際金融危機發(fā)生以后，各主要經(jīng)濟體在家庭、企業(yè)、金融業(yè)和政府部門(mén)的“去杠桿化”都作出諸多努力，然而各自進(jìn)展卻很不均衡。美國私人部門(mén)走出危機陰影，家庭去杠桿化接近完成，企業(yè)、金融部門(mén)資產(chǎn)負債表已經(jīng)大幅改善，數據顯示美國政府財政赤字已從2009財年10.1%的二戰后峰值降至2013財年的4.1%。歐元區近年來(lái)連續出臺的系列嚴厲財政緊縮措施遏止了財政赤字上升勢頭，財政赤字占GDP比重逐年下降，2013年更是連續兩次將主要政策利率（再融資利率）分別下調25個(gè)基點(diǎn)至目前的0.25%，打破了“主權債務(wù)危機——銀行業(yè)危機”的傳播鏈條。但發(fā)達國家這種持續的財政整頓會(huì )削弱其消費和投資需求，對發(fā)展中國家經(jīng)歷杠桿刺激后調轉方向產(chǎn)生了一定的抑制作用，新興經(jīng)濟體的去杠桿化之路，相對于發(fā)達國家而言才剛踏上征途。

  發(fā)達國家經(jīng)濟出現新“聯(lián)盟潮”

  2013年1月1日，歐盟“財政契約”正式生效，歐洲財政聯(lián)盟邁出重要一步。11月，歐盟央行就“單一清算機制”發(fā)表聲明，提出當歐央行全面履行監管職責時(shí)建成該機制，并且覆蓋范圍將包括機制成員國的全部信貸機構。2013年10月，美國、歐盟、日本、英國、加拿大和瑞士六家主要發(fā)達經(jīng)濟體央行，決定將其“臨時(shí)雙邊流動(dòng)性互換協(xié)議”轉至長(cháng)期協(xié)議，實(shí)現貨幣互換協(xié)議常態(tài)化，繼續作為“審慎流動(dòng)性支持”，以防止全球金融緊縮。這些超級經(jīng)濟聯(lián)盟的出現，構建了新的壟斷性、選擇性、排他性的自我保護堤壩，隱隱形成新的貨幣政策“俱樂(lè )部”，將使國際貨幣秩序發(fā)生重要改變。這同時(shí)可能也意味著(zhù)，1971年布雷頓森林體系崩潰之后，以美元主導、黃金非貨幣化、浮動(dòng)匯率、貨幣無(wú)序競爭、全球金融危機救助機制無(wú)序等為主要特點(diǎn)的牙買(mǎi)加體系開(kāi)始被修正，在金融合作問(wèn)題上大西洋兩岸局部性地達成了妥協(xié)，國際貨幣體系在某種程度上正朝著(zhù)“大西洋體系”演變。進(jìn)入該體系的貨幣、金融市場(chǎng)將受到流動(dòng)性支持，以及國際資本評估的“危機底線(xiàn)溢價(jià)”，而無(wú)緣該網(wǎng)絡(luò )的全球其他經(jīng)濟體，貨幣匯率、金融市場(chǎng)等可能都將暴露在QE退出風(fēng)險之中。美國或將借此貨幣互換網(wǎng)絡(luò )，扮演國際貨幣體系最終貸款人的角色。

  區域貿易安排盛行

  2013年國際貿易狀況依然不太樂(lè )觀(guān)，特別是發(fā)達國家進(jìn)口萎縮，拖累了全球貿易增長(cháng)。世界貿易組織（WTO）預測2013年全球貨物貿易量將增長(cháng)2.5%，其中發(fā)達經(jīng)濟體出口增長(cháng)1.5%，進(jìn)口萎縮0.1%。次貸危機后全球經(jīng)濟格局的失衡導致貿易保護主義再度興起，經(jīng)濟全球化下國際產(chǎn)業(yè)鏈變化對國際貿易測算與國家貿易政策制定造成沖擊，國際權力格局及產(chǎn)業(yè)鏈變化等對于國際貿易政策的及時(shí)調整提出了挑戰。繁多冗長(cháng)的國際多邊貿易談判所造成的無(wú)效率令一些主要經(jīng)濟體開(kāi)始“掉頭轉向”，競相組織排他性區域自由貿易協(xié)定并力爭主導權成為貿易保護的新手段。國家統計局研究表明，2008年以來(lái)，美國已經(jīng)初步形成了以跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）談判為代表的“東線(xiàn)”，以跨大西洋貿易與投資伙伴協(xié)議（TTIP）談判為代表的“西線(xiàn)”和以服務(wù)貿易協(xié)定（TISA）談判為代表的“中樞”。美國主導的新型貿易規則的影響力已經(jīng)初步形成，以GDP占全球份額衡量，前述三個(gè)區域貿易安排將分別高達40%、50%和65%，對于全球貿易的影響巨大。作為應對，東盟和中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭、印度共同參加的“區域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系”（RCEP）談判已經(jīng)啟動(dòng)，盡管WTO對“后巴厘”時(shí)代和“早期收獲”協(xié)議的討論還在努力證明多邊貿易體制仍是各國貿易政策的重要選擇。