合興包裝:拐點(diǎn)確立
2013-07-15 14:07 來(lái)源：國金證券 責編：陳莎莎
- 摘要：
- 經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)基本確定:在報告《厚積薄發(fā)》中,我們認為公司已進(jìn)入利潤釋放期,公司中報大幅預增則進(jìn)一步強化這一判斷。在前期發(fā)展過(guò)程中,公司更多地考慮布局因素,發(fā)展較為粗放,這也導致公司近幾年增收不增利狀況。
【CPP114】訊：經(jīng)營(yíng)分析
經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)基本確定:在報告《厚積薄發(fā)》中,我們認為公司已進(jìn)入利潤釋放期,公司中報大幅預增則進(jìn)一步強化這一判斷。在前期發(fā)展過(guò)程中,公司更多地考慮布局因素,發(fā)展較為粗放,這也導致公司近幾年增收不增利狀況。而隨著(zhù)公司全國布局的初步完成,產(chǎn)能擴張的放緩,公司盈利已進(jìn)入改善期,主要驅動(dòng)因素包括:1)達產(chǎn)率上升;2)規模優(yōu)勢,議價(jià)能力提升;3)優(yōu)化客戶(hù)結構,重點(diǎn)開(kāi)發(fā)集團化客戶(hù),提升工廠(chǎng)盈利力;4)原料紙張價(jià)格下行,改善毛利率。
擴張策略改變,改善具有可持續性:前幾年公司新工廠(chǎng)普遍碰到開(kāi)工不足問(wèn)題,對盈利侵蝕非常明顯,這是公司利潤不佳的主要原因。而目前公司已調整擴張策略,即由以前粗放型區域擴張過(guò)渡到以客戶(hù)訂單驅動(dòng)、適度考慮新廠(chǎng)盈利為先策略,此舉將大幅降低擴張對業(yè)績(jì)的侵蝕,新工廠(chǎng)的盈利周期也將大幅縮短,由此公司盈利的改善具有持續性。
盈利預測及投資建議
我們暫維持公司盈利預測,預計2013-2015年公司營(yíng)業(yè)收入為24.9億元、29.2億元、34.64億元,分別同比增長(cháng)17.7%、17.3%、18.6%。歸屬于上市公司股東凈利潤分別為0.86億元、1.12億元、1.41億元;實(shí)現全面攤薄EPS0.25元、0.32元、0.41元。
國內紙箱業(yè)行業(yè)集中度提高是大勢所趨,龍頭企業(yè)有望獲得超越行業(yè)的增長(cháng),公司作為紙箱包裝的龍頭企業(yè)有望在分散的行業(yè)格局中脫穎而出。而隨著(zhù)產(chǎn)能擴張的放緩,以及客戶(hù)結構的優(yōu)化、規模優(yōu)勢的逐漸顯現,公司已進(jìn)入利潤釋放期,建議“增持”,我們上調公司未來(lái)6-12個(gè)月目標價(jià)至7.5元。
風(fēng)險
市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險、規模擴大帶來(lái)的管理風(fēng)險、經(jīng)濟下行風(fēng)險。
經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)基本確定:在報告《厚積薄發(fā)》中,我們認為公司已進(jìn)入利潤釋放期,公司中報大幅預增則進(jìn)一步強化這一判斷。在前期發(fā)展過(guò)程中,公司更多地考慮布局因素,發(fā)展較為粗放,這也導致公司近幾年增收不增利狀況。而隨著(zhù)公司全國布局的初步完成,產(chǎn)能擴張的放緩,公司盈利已進(jìn)入改善期,主要驅動(dòng)因素包括:1)達產(chǎn)率上升;2)規模優(yōu)勢,議價(jià)能力提升;3)優(yōu)化客戶(hù)結構,重點(diǎn)開(kāi)發(fā)集團化客戶(hù),提升工廠(chǎng)盈利力;4)原料紙張價(jià)格下行,改善毛利率。
擴張策略改變,改善具有可持續性:前幾年公司新工廠(chǎng)普遍碰到開(kāi)工不足問(wèn)題,對盈利侵蝕非常明顯,這是公司利潤不佳的主要原因。而目前公司已調整擴張策略,即由以前粗放型區域擴張過(guò)渡到以客戶(hù)訂單驅動(dòng)、適度考慮新廠(chǎng)盈利為先策略,此舉將大幅降低擴張對業(yè)績(jì)的侵蝕,新工廠(chǎng)的盈利周期也將大幅縮短,由此公司盈利的改善具有持續性。
盈利預測及投資建議
我們暫維持公司盈利預測,預計2013-2015年公司營(yíng)業(yè)收入為24.9億元、29.2億元、34.64億元,分別同比增長(cháng)17.7%、17.3%、18.6%。歸屬于上市公司股東凈利潤分別為0.86億元、1.12億元、1.41億元;實(shí)現全面攤薄EPS0.25元、0.32元、0.41元。
國內紙箱業(yè)行業(yè)集中度提高是大勢所趨,龍頭企業(yè)有望獲得超越行業(yè)的增長(cháng),公司作為紙箱包裝的龍頭企業(yè)有望在分散的行業(yè)格局中脫穎而出。而隨著(zhù)產(chǎn)能擴張的放緩,以及客戶(hù)結構的優(yōu)化、規模優(yōu)勢的逐漸顯現,公司已進(jìn)入利潤釋放期,建議“增持”,我們上調公司未來(lái)6-12個(gè)月目標價(jià)至7.5元。
風(fēng)險
市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險、規模擴大帶來(lái)的管理風(fēng)險、經(jīng)濟下行風(fēng)險。
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