合興包裝:三年夜行漸至黎明
2013-06-26 09:17 來(lái)源：東方證券 責編：陳莎莎
- 摘要：
- 據“十一五”包裝工業(yè)規劃的預測,在“十五”乃至到2015年期間,紙制品包裝仍將維持在8%左右的增長(cháng)速度,2012年瓦楞紙箱已經(jīng)達到2800萬(wàn)噸產(chǎn)量規模,大行業(yè)必然孕育大公司。
【CPP114】訊：投資要點(diǎn)
板紙行業(yè)市場(chǎng)空間大,足以孕育大企業(yè),國際經(jīng)驗顯示,業(yè)內大型企業(yè)頻出。
據“十一五”包裝工業(yè)規劃的預測,在“十五”乃至到2015年期間,紙制品包裝仍將維持在8%左右的增長(cháng)速度,2012年瓦楞紙箱已經(jīng)達到2800萬(wàn)噸產(chǎn)量規模,大行業(yè)必然孕育大公司。另一方面,國際比較看,從表1中,我們羅列了5家知名的國際包裝大型企業(yè),其中包括4家美國公司和一家臺灣包裝企業(yè),其市值和收入水平均遠遠大于合興包裝,表明以此為標桿,合興包裝等箱版包裝公司具備市值成長(cháng)的國際映射。
包裝企業(yè)發(fā)展路徑選擇決定資本市場(chǎng)股價(jià)表現,縱向一體化不足齲盡管?chē)H包裝公司市值水平遠大于國內企業(yè),但從其歷史股價(jià)表現看,差異很大,既有十年五倍、十倍的箱版包裝企業(yè),如美國包裝公司(PCA)和RKT,也有股價(jià)鮮有表現的國際紙業(yè)、永豐余和博伊西(Boise),我們認為決定公司股價(jià)表現迥異的關(guān)鍵因素在產(chǎn)品結構,國際紙業(yè),博伊西和永豐余這三家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)均包括紙品生產(chǎn)和紙制品包裝,而RKT公司和美國包裝企業(yè)(PCA)均只經(jīng)營(yíng)箱板紙包裝業(yè)務(wù),如圖12、13所示,因投入產(chǎn)出比較小的造紙業(yè)務(wù)拖累,導致后三家企業(yè)歷史表現一般,而以包裝業(yè)務(wù)為主的PCA和RKT公司發(fā)展順利,表明包裝企業(yè)縱向一體化的發(fā)展路徑不足齲
合興包裝管理卓越,有望逐漸成為行業(yè)整合者。合興包裝從發(fā)展戰略和財務(wù)指標上,與RTK和PCA類(lèi)似,且公司投資謹慎、節約,表現為競爭環(huán)境下,公司產(chǎn)品毛利率水平均高于同業(yè)。因此我們認為合興包裝,按照國際發(fā)展路徑,只要其持續專(zhuān)注包裝業(yè)務(wù),節約投資規模,全國持續布局網(wǎng)點(diǎn),取得集團客戶(hù)服務(wù)資質(zhì),公司將有望逐漸成長(cháng)為行業(yè)成功的整合者。
財務(wù)與估值
國際比較結論顯示公司成長(cháng)空間大,且估值對比并無(wú)溢價(jià),公司三年夜行,漸至黎明。與國際企業(yè)比較市值空間和收入差距,合興包裝成長(cháng)遠未達到天花板,且比較其估值水平,見(jiàn)表2,溢價(jià)也并不明顯,公司2010年開(kāi)始的擴張,度過(guò)了三年產(chǎn)能爬坡期,漸至盈利收獲期,我們維持企業(yè)盈利預測為2013~2015年0.25、0.36、0.47元,對應目標價(jià)7.50元,維持買(mǎi)入評級。
風(fēng)險提示:宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng),客戶(hù)拓展放慢,導致子公司運營(yíng)情況不達預期。
板紙行業(yè)市場(chǎng)空間大,足以孕育大企業(yè),國際經(jīng)驗顯示,業(yè)內大型企業(yè)頻出。
據“十一五”包裝工業(yè)規劃的預測,在“十五”乃至到2015年期間,紙制品包裝仍將維持在8%左右的增長(cháng)速度,2012年瓦楞紙箱已經(jīng)達到2800萬(wàn)噸產(chǎn)量規模,大行業(yè)必然孕育大公司。另一方面,國際比較看,從表1中,我們羅列了5家知名的國際包裝大型企業(yè),其中包括4家美國公司和一家臺灣包裝企業(yè),其市值和收入水平均遠遠大于合興包裝,表明以此為標桿,合興包裝等箱版包裝公司具備市值成長(cháng)的國際映射。
包裝企業(yè)發(fā)展路徑選擇決定資本市場(chǎng)股價(jià)表現,縱向一體化不足齲盡管?chē)H包裝公司市值水平遠大于國內企業(yè),但從其歷史股價(jià)表現看,差異很大,既有十年五倍、十倍的箱版包裝企業(yè),如美國包裝公司(PCA)和RKT,也有股價(jià)鮮有表現的國際紙業(yè)、永豐余和博伊西(Boise),我們認為決定公司股價(jià)表現迥異的關(guān)鍵因素在產(chǎn)品結構,國際紙業(yè),博伊西和永豐余這三家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)均包括紙品生產(chǎn)和紙制品包裝,而RKT公司和美國包裝企業(yè)(PCA)均只經(jīng)營(yíng)箱板紙包裝業(yè)務(wù),如圖12、13所示,因投入產(chǎn)出比較小的造紙業(yè)務(wù)拖累,導致后三家企業(yè)歷史表現一般,而以包裝業(yè)務(wù)為主的PCA和RKT公司發(fā)展順利,表明包裝企業(yè)縱向一體化的發(fā)展路徑不足齲
合興包裝管理卓越,有望逐漸成為行業(yè)整合者。合興包裝從發(fā)展戰略和財務(wù)指標上,與RTK和PCA類(lèi)似,且公司投資謹慎、節約,表現為競爭環(huán)境下,公司產(chǎn)品毛利率水平均高于同業(yè)。因此我們認為合興包裝,按照國際發(fā)展路徑,只要其持續專(zhuān)注包裝業(yè)務(wù),節約投資規模,全國持續布局網(wǎng)點(diǎn),取得集團客戶(hù)服務(wù)資質(zhì),公司將有望逐漸成長(cháng)為行業(yè)成功的整合者。
財務(wù)與估值
國際比較結論顯示公司成長(cháng)空間大,且估值對比并無(wú)溢價(jià),公司三年夜行,漸至黎明。與國際企業(yè)比較市值空間和收入差距,合興包裝成長(cháng)遠未達到天花板,且比較其估值水平,見(jiàn)表2,溢價(jià)也并不明顯,公司2010年開(kāi)始的擴張,度過(guò)了三年產(chǎn)能爬坡期,漸至盈利收獲期,我們維持企業(yè)盈利預測為2013~2015年0.25、0.36、0.47元,對應目標價(jià)7.50元,維持買(mǎi)入評級。
風(fēng)險提示:宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng),客戶(hù)拓展放慢,導致子公司運營(yíng)情況不達預期。
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