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2013-07-04 15:47 來(lái)源：???? 責編：??

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小C專(zhuān)訪(fǎng)｜正博總經(jīng)理范

小C專(zhuān)訪(fǎng)·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：事件:

　　上海綠新近期發(fā)布公告,公司于2013年6月28日召開(kāi)董事會(huì )審議通過(guò)了《關(guān)于公司收購浙江德美彩印有限公司的議案》,擬收購王斌等5名自然人所持有的浙江德美彩印有限公司60%的股權,同日簽署了《王斌、王釗德、徐幼梅、沈一萍、王桂仙與上海綠新包裝材料科技股份有限公司關(guān)于浙江德美彩印有限公司股權轉讓協(xié)議》。本次交易的股權轉讓價(jià)款為7380萬(wàn)元,收購資金來(lái)源為公司自有資金。

　　本次股權收購不構成關(guān)聯(lián)交易,也不屬于重大資產(chǎn)重組事項,協(xié)議經(jīng)董事會(huì )批準后生效。

　　點(diǎn)評:

　　交易標的基本情況:紙容器快速消費品生產(chǎn)商。交易標的浙江德美是專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)紙容器及印刷包裝用品的制造企業(yè),是中國市場(chǎng)上最大的紙容器快速消費品生產(chǎn)商之一。目前主要產(chǎn)品有目前紙杯、淋膜原紙、紙碗、彩色紙箱、外貼片,銷(xiāo)售覆蓋全國各地及東南亞地區,是知名品牌“香飄飄”、“小洋人”、“香約”等的主要供應商。

　　總體看來(lái),浙江德美資產(chǎn)及業(yè)務(wù)規模較大,資產(chǎn)周轉較快,但盈利水平稍低于公司原有業(yè)務(wù);并表后可進(jìn)一步提升公司業(yè)務(wù)規模,但可能影響整體盈利水平。

　　收購目的:拓寬客戶(hù)市場(chǎng),優(yōu)化產(chǎn)品結構。為實(shí)現雙方資源的有效整合,促進(jìn)資源的優(yōu)化配置和先進(jìn)技術(shù)共享,拓寬公司客戶(hù)市場(chǎng),增加盈利途徑,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構調整,保持公司未來(lái)的可持續發(fā)展。公司在專(zhuān)注主業(yè)的同時(shí),始終致力于擴大產(chǎn)品適用范圍和領(lǐng)域以尋求長(cháng)期發(fā)展,此次收購進(jìn)軍紙容器快速消費品包裝領(lǐng)域,改變了原先產(chǎn)品結構單一的局面,對公司業(yè)務(wù)拓展意義重大。

　　收購價(jià)格合理。從交易價(jià)格看,7380萬(wàn)元的收購價(jià)格對應2012年浙江德美凈利潤PE為7.42倍,對應其2012年12月31日凈資產(chǎn)的PB為1.27倍;參考相關(guān)包裝類(lèi)上市公司2011年平均市盈率24倍,最新市凈率2.26倍,收購價(jià)格合理業(yè)績(jì)承諾。股權出讓方王斌等5名自然人承諾,以2012年度經(jīng)審計的凈利潤為計算基礎,2013-2015年度凈利潤增長(cháng)率分別不低于20%、40%、60%,若目標公司未能完成上述業(yè)績(jì)承諾,出讓方同意給予公司補償,補償金額為實(shí)際凈利潤金額與承諾凈利潤金額之間差額的7.421倍乘以60%。浙江德美2012年凈利潤為1657.48萬(wàn)元,假設并表的情況下60%業(yè)務(wù)量可增厚上海綠新同期歸屬母公司凈利潤約6%,利潤承諾對應2013-2015年凈利潤復合增長(cháng)率為16.96%。

　　擴張腳步仍在繼續。公司原有鍍鋁紙產(chǎn)能3萬(wàn)噸;2011年收購優(yōu)思吉德實(shí)業(yè)(上海)有限公司50%股權、江陰特銳達包裝科技有限公司75%股權,合計增加產(chǎn)能約2萬(wàn)噸;2012年收購福建泰興特紙有限公司85%股權,增加4萬(wàn)多噸產(chǎn)能;目前年產(chǎn)真空鍍鋁紙產(chǎn)量約為10萬(wàn)噸,細分行業(yè)市場(chǎng)占有率為全國第一。此外,募集資金投資項目年產(chǎn)4萬(wàn)噸新型生態(tài)包裝材料項目,將預計2013年年底投產(chǎn),可繼續貢獻業(yè)務(wù)增量。近期收購浙江德美,將擴張腳步邁向全新領(lǐng)域,業(yè)務(wù)拓展仍在繼續。

　　盈利預測與投資建議。由于收購項目并表時(shí)間尚不確定,暫維持之前的盈利預測,即2013年、2014年凈利潤增速分別為39%、21%,稀釋每股收益分別為0.67元、0.81元。我們看好鍍鋁紙包裝行業(yè)下游拓展及公司內涵和外延式擴張相結合帶來(lái)的業(yè)務(wù)和盈利雙重提升,維持“買(mǎi)入”評級,六個(gè)月目標價(jià)13元,對應2013年動(dòng)態(tài)PE約19X。

　　風(fēng)險提示。(1)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展風(fēng)險;(2)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險;(3)小非解禁的市場(chǎng)壓力。

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