造紙業(yè):三季度積極反攻 超配印刷包裝業(yè)
2012-06-13 14:39 來(lái)源：東方證券 責編：王岑
- 摘要：
- 風(fēng)險因素：原材料成本出現大幅反彈，由于輕工制造基本處在下游，原材料價(jià)格回升過(guò)快導致盈利預期轉向。
【CPP114】訊：降息周期開(kāi)啟，建議超配經(jīng)營(yíng)穩健的印刷包裝和玩具行業(yè)。借助2008~2009年經(jīng)驗，從2008年9月16日開(kāi)始降息周期啟動(dòng)后，往往經(jīng)營(yíng)穩定行業(yè)將跑贏(yíng)市場(chǎng)指數。我們發(fā)現2008年首次降息開(kāi)始為期一年的時(shí)間中，印刷包裝等行業(yè)能跑贏(yíng)指數，而造紙和其他家用輕工公司跑平或者跑輸指數，表明利率下降往往能夠提升經(jīng)營(yíng)穩健企業(yè)的估值水平。
市場(chǎng)利率下降對財務(wù)杠桿高的公司股價(jià)提振作用不明顯。利率下滑最直接的作用是降低企業(yè)財務(wù)費用。我們選取了2008年底輕工行業(yè)負債率在中位數49%以上的公司做為高負債股票組合，與滬深300比較，結果發(fā)現，財務(wù)杠桿較高組合對市場(chǎng)而言并沒(méi)有超額收益。如圖4所示，我們認為降息過(guò)程中，財務(wù)費用偏高企業(yè)市場(chǎng)表現不如人意主要在于這類(lèi)企業(yè)往往基本面也較差。
轉守為攻，歷史上三季度輕工行業(yè)跑贏(yíng)指數概率較大。由于二季度輕工制造行業(yè)歷史上跑輸指數概率較大，加之1季報業(yè)績(jì)增長(cháng)低于預期，我們前期二季度觀(guān)點(diǎn)較為謹慎，從2012年二季度的市場(chǎng)表現看，也證實(shí)了這一結論。(見(jiàn)圖12)但進(jìn)入三季度，隨著(zhù)降息周期開(kāi)啟，以及歷史上三季度輕工行業(yè)市場(chǎng)表現較好，我們觀(guān)點(diǎn)變得更為積極，建議投資者轉守為攻。
投資策略與建議：
行業(yè)建議超配印刷包裝和玩具，低配造紙，推薦星輝車(chē)模(300043，買(mǎi)入)、永新股份(002014，買(mǎi)入)、東風(fēng)股份(601515，增持)、太陽(yáng)紙業(yè)(002078，買(mǎi)入)。進(jìn)入三季度后，隨著(zhù)降息周期窗口開(kāi)啟，我們對后期的展望更為樂(lè )觀(guān)：一方面，回顧2008~2009年歷史，輕工制造中穩定增長(cháng)子行業(yè)能夠跑贏(yíng)市場(chǎng);另一方面，2006年開(kāi)始三季度輕工板塊跑贏(yíng)市場(chǎng)概率也較大。除此以外，我們注意到前期大宗商品價(jià)格持續下滑，有利于穩定的消費屬性企業(yè)盈利空間的擴張。三季度我們建議投資者超配穩定增長(cháng)的印刷包裝和玩具行業(yè)，推薦永新股份(002014，買(mǎi)入)、東風(fēng)股份(601515，增持)，星輝車(chē)模(300043，買(mǎi)入)和太陽(yáng)紙業(yè)(002078，買(mǎi)入)。
風(fēng)險因素：原材料成本出現大幅反彈，由于輕工制造基本處在下游，原材料價(jià)格回升過(guò)快導致盈利預期轉向。
市場(chǎng)利率下降對財務(wù)杠桿高的公司股價(jià)提振作用不明顯。利率下滑最直接的作用是降低企業(yè)財務(wù)費用。我們選取了2008年底輕工行業(yè)負債率在中位數49%以上的公司做為高負債股票組合，與滬深300比較，結果發(fā)現，財務(wù)杠桿較高組合對市場(chǎng)而言并沒(méi)有超額收益。如圖4所示，我們認為降息過(guò)程中，財務(wù)費用偏高企業(yè)市場(chǎng)表現不如人意主要在于這類(lèi)企業(yè)往往基本面也較差。
轉守為攻，歷史上三季度輕工行業(yè)跑贏(yíng)指數概率較大。由于二季度輕工制造行業(yè)歷史上跑輸指數概率較大，加之1季報業(yè)績(jì)增長(cháng)低于預期，我們前期二季度觀(guān)點(diǎn)較為謹慎，從2012年二季度的市場(chǎng)表現看，也證實(shí)了這一結論。(見(jiàn)圖12)但進(jìn)入三季度，隨著(zhù)降息周期開(kāi)啟，以及歷史上三季度輕工行業(yè)市場(chǎng)表現較好，我們觀(guān)點(diǎn)變得更為積極，建議投資者轉守為攻。
投資策略與建議：
行業(yè)建議超配印刷包裝和玩具，低配造紙，推薦星輝車(chē)模(300043，買(mǎi)入)、永新股份(002014，買(mǎi)入)、東風(fēng)股份(601515，增持)、太陽(yáng)紙業(yè)(002078，買(mǎi)入)。進(jìn)入三季度后，隨著(zhù)降息周期窗口開(kāi)啟，我們對后期的展望更為樂(lè )觀(guān)：一方面，回顧2008~2009年歷史，輕工制造中穩定增長(cháng)子行業(yè)能夠跑贏(yíng)市場(chǎng);另一方面，2006年開(kāi)始三季度輕工板塊跑贏(yíng)市場(chǎng)概率也較大。除此以外，我們注意到前期大宗商品價(jià)格持續下滑，有利于穩定的消費屬性企業(yè)盈利空間的擴張。三季度我們建議投資者超配穩定增長(cháng)的印刷包裝和玩具行業(yè)，推薦永新股份(002014，買(mǎi)入)、東風(fēng)股份(601515，增持)，星輝車(chē)模(300043，買(mǎi)入)和太陽(yáng)紙業(yè)(002078，買(mǎi)入)。
風(fēng)險因素：原材料成本出現大幅反彈，由于輕工制造基本處在下游，原材料價(jià)格回升過(guò)快導致盈利預期轉向。
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