短期內紙業(yè)板塊缺乏整體性機會(huì )
2012-05-08 09:36 來(lái)源：國金證券 責編：王岑
- 摘要：
- 我們認為二季度紙業(yè)盈利環(huán)比仍將穩步改善，但由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍較嚴重，同時(shí)市場(chǎng)需求恢復情況仍不是很理想，因此年化看盈利改善空間不大，我們認為短期內板塊缺乏整體性機會(huì )。
【CPP114】訊：投資建議
我們認為二季度紙業(yè)盈利環(huán)比仍將穩步改善，但由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍較嚴重，同時(shí)市場(chǎng)需求恢復情況仍不是很理想，因此年化看盈利改善空間不大，我們認為短期內板塊缺乏整體性機會(huì )。但中期我們繼續看好紙業(yè)股，大邏輯即我們所強調的“供給邏輯”及“產(chǎn)業(yè)鏈利潤轉移邏輯”，具體可看報告《紙業(yè)基本面漸趨改善》、《紙業(yè)考驗真實(shí)需求，輕工精選個(gè)股》，我們建議投資者可在三季度末或四季度初增加紙業(yè)股的配置。
我們重點(diǎn)推薦PB估值較低的華泰股份、晨鳴紙業(yè)以及中順潔柔（中長(cháng)期投資標的：原料中長(cháng)期低位+行業(yè)需求高增長(cháng)+產(chǎn)能陸續釋放），同時(shí)建議關(guān)注港股上市的維達國際、恒安國際。
2011年報及2012Q1季報總結
行業(yè)已度過(guò)艱難時(shí)刻：Q1紙業(yè)板塊收入實(shí)現6.9%的增長(cháng)，如果考慮價(jià)格的下滑，實(shí)際銷(xiāo)量的增速約15%-20%。一季度紙業(yè)板塊歸屬于母公司凈利潤成功實(shí)現扭虧為盈，但同比仍大幅下滑88%。但無(wú)論從收入及盈利狀況看，行業(yè)已走出谷底，度過(guò)困難時(shí)刻。
盈利力將踏上回升之途：2012Q1紙業(yè)板塊毛利率、凈利率分別為14.4%、0.6%，環(huán)比已改善，但同比仍分別下降2.6、4.7個(gè)百分點(diǎn)。我們預計隨著(zhù)紙價(jià)的上升及低價(jià)成本的完全顯現，二季度行業(yè)毛利率及凈利率環(huán)比將繼續改善，且幅度較一季度可能要大。
行業(yè)觀(guān)點(diǎn)更新
漿價(jià)：外盤(pán)漿價(jià)反彈已近尾聲、內盤(pán)價(jià)格將維持弱勢。我們認為外盤(pán)報價(jià)快速反彈已進(jìn)入尾聲，后市空間有限，但短期內仍有望維持當前價(jià)格，市場(chǎng)的變盤(pán)仍需等待新項目的投產(chǎn)。至于內盤(pán)現貨市場(chǎng)，由于6-8月份是紙張消費的相對淡季，因此預計仍將維持弱勢格局，保持相對低位，但由于當前漿價(jià)已接近企業(yè)成本價(jià)，因此不具備深跌基礎。從中期看，我們維持前期觀(guān)點(diǎn)，由于全球木漿消費增速下降，加上南美新產(chǎn)能的大規模釋放，全球漿價(jià)未來(lái)2-3年內將維持相對低位。
紙價(jià)：淡季即將到來(lái)，紙價(jià)上漲空間已不大。5月下旬-8月份是紙張消費淡季，紙價(jià)一般保持平穩或略有下降，同時(shí)企業(yè)銷(xiāo)量也有所下滑。由于目前行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩狀況仍較嚴重，同時(shí)需求恢復情況仍不是很理想，我們預計5月份及未來(lái)2個(gè)月紙價(jià)整體將維持穩定，繼續上行空間不大。
二季度盈利繼續改善：我們預計整個(gè)二季度紙價(jià)總體穩中有升，而企業(yè)銷(xiāo)量在經(jīng)濟向好的推動(dòng)下也將回升至正常水平，同時(shí)企業(yè)前期低價(jià)采購的原料于二季度完全顯現。因此二季度行業(yè)盈利預計將大幅好于一季度。
落后產(chǎn)能淘汰具體影響仍需觀(guān)察：工信部2012年紙業(yè)淘汰落后產(chǎn)能970萬(wàn)噸，淘汰量顯著(zhù)超我們預期。從時(shí)間點(diǎn)看，我們預計三季度將是此次落后產(chǎn)能淘汰效果的顯現期，但三季度也是紙張消費相對淡季，因此市場(chǎng)具體效果還需看產(chǎn)能淘汰具體執行以及市場(chǎng)需求狀況。分行業(yè)看，文化紙、箱板/瓦楞紙、生活用紙將是主要受益行業(yè)。
我們認為二季度紙業(yè)盈利環(huán)比仍將穩步改善，但由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍較嚴重，同時(shí)市場(chǎng)需求恢復情況仍不是很理想，因此年化看盈利改善空間不大，我們認為短期內板塊缺乏整體性機會(huì )。但中期我們繼續看好紙業(yè)股，大邏輯即我們所強調的“供給邏輯”及“產(chǎn)業(yè)鏈利潤轉移邏輯”，具體可看報告《紙業(yè)基本面漸趨改善》、《紙業(yè)考驗真實(shí)需求，輕工精選個(gè)股》，我們建議投資者可在三季度末或四季度初增加紙業(yè)股的配置。
我們重點(diǎn)推薦PB估值較低的華泰股份、晨鳴紙業(yè)以及中順潔柔（中長(cháng)期投資標的：原料中長(cháng)期低位+行業(yè)需求高增長(cháng)+產(chǎn)能陸續釋放），同時(shí)建議關(guān)注港股上市的維達國際、恒安國際。
2011年報及2012Q1季報總結
行業(yè)已度過(guò)艱難時(shí)刻：Q1紙業(yè)板塊收入實(shí)現6.9%的增長(cháng)，如果考慮價(jià)格的下滑，實(shí)際銷(xiāo)量的增速約15%-20%。一季度紙業(yè)板塊歸屬于母公司凈利潤成功實(shí)現扭虧為盈，但同比仍大幅下滑88%。但無(wú)論從收入及盈利狀況看，行業(yè)已走出谷底，度過(guò)困難時(shí)刻。
盈利力將踏上回升之途：2012Q1紙業(yè)板塊毛利率、凈利率分別為14.4%、0.6%，環(huán)比已改善，但同比仍分別下降2.6、4.7個(gè)百分點(diǎn)。我們預計隨著(zhù)紙價(jià)的上升及低價(jià)成本的完全顯現，二季度行業(yè)毛利率及凈利率環(huán)比將繼續改善，且幅度較一季度可能要大。
行業(yè)觀(guān)點(diǎn)更新
漿價(jià)：外盤(pán)漿價(jià)反彈已近尾聲、內盤(pán)價(jià)格將維持弱勢。我們認為外盤(pán)報價(jià)快速反彈已進(jìn)入尾聲，后市空間有限，但短期內仍有望維持當前價(jià)格，市場(chǎng)的變盤(pán)仍需等待新項目的投產(chǎn)。至于內盤(pán)現貨市場(chǎng)，由于6-8月份是紙張消費的相對淡季，因此預計仍將維持弱勢格局，保持相對低位，但由于當前漿價(jià)已接近企業(yè)成本價(jià)，因此不具備深跌基礎。從中期看，我們維持前期觀(guān)點(diǎn)，由于全球木漿消費增速下降，加上南美新產(chǎn)能的大規模釋放，全球漿價(jià)未來(lái)2-3年內將維持相對低位。
紙價(jià)：淡季即將到來(lái)，紙價(jià)上漲空間已不大。5月下旬-8月份是紙張消費淡季，紙價(jià)一般保持平穩或略有下降，同時(shí)企業(yè)銷(xiāo)量也有所下滑。由于目前行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩狀況仍較嚴重，同時(shí)需求恢復情況仍不是很理想，我們預計5月份及未來(lái)2個(gè)月紙價(jià)整體將維持穩定，繼續上行空間不大。
二季度盈利繼續改善：我們預計整個(gè)二季度紙價(jià)總體穩中有升，而企業(yè)銷(xiāo)量在經(jīng)濟向好的推動(dòng)下也將回升至正常水平，同時(shí)企業(yè)前期低價(jià)采購的原料于二季度完全顯現。因此二季度行業(yè)盈利預計將大幅好于一季度。
落后產(chǎn)能淘汰具體影響仍需觀(guān)察：工信部2012年紙業(yè)淘汰落后產(chǎn)能970萬(wàn)噸，淘汰量顯著(zhù)超我們預期。從時(shí)間點(diǎn)看，我們預計三季度將是此次落后產(chǎn)能淘汰效果的顯現期，但三季度也是紙張消費相對淡季，因此市場(chǎng)具體效果還需看產(chǎn)能淘汰具體執行以及市場(chǎng)需求狀況。分行業(yè)看，文化紙、箱板/瓦楞紙、生活用紙將是主要受益行業(yè)。
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