造紙行業(yè)“紅二月”慣例有望再現
2012-02-29 09:01 來(lái)源：申銀萬(wàn)國 責編：王岑
- 摘要：
- 造紙行業(yè)11年產(chǎn)能大規模釋放，適逢11H2下游需求疲軟紙價(jià)持續回落，加之高價(jià)漿庫存的使用，行業(yè)盈利顯著(zhù)承壓。
【CPP114】訊：造紙行業(yè)11年產(chǎn)能大規模釋放，適逢11H2下游需求疲軟紙價(jià)持續回落，加之高價(jià)漿庫存的使用，行業(yè)盈利顯著(zhù)承壓。因12年春節前中下游庫存水平較低，節后存在補庫存需求，紙企借機提價(jià)以改善盈利。雖中下游對廠(chǎng)商提價(jià)落實(shí)的節奏和幅度有所差異，但總體而言，紙價(jià)較12年初穩中有升。
造紙行業(yè)盈利于2012年初觸底，短期盈利回升趨勢確定，而板塊估值處于歷史底部，補庫存有望成為驅動(dòng)估值修復的動(dòng)力，行業(yè)短期表現仍可期待，“紅二月”慣例有望再現。
11年末國內造紙及制漿增速回落
2011年造紙新增產(chǎn)能釋放集中，加之中下游需求疲軟，供需失衡導致紙廠(chǎng)庫存較高，開(kāi)工率降低，產(chǎn)量增速整體呈現回落態(tài)勢。我國11年合計生產(chǎn)機制紙及紙板1.10億噸，累計同比增長(cháng)13.2%。上半年國內新產(chǎn)能陸續投放，推動(dòng)產(chǎn)量穩定增長(cháng)，下半年行業(yè)供大于求景氣度下降，產(chǎn)量增速逐月回落。因中下游需求清淡，紙廠(chǎng)庫存較高，有降庫存的意愿，加之12年春節淡季前移，11年12月產(chǎn)量增速明顯放緩：12月單月產(chǎn)量946.8萬(wàn)噸，同比僅增長(cháng)5.1%。
11年12月國內紙漿產(chǎn)量增速同比回落;下游“抄底”，進(jìn)口量歷史次高。國際漿價(jià)11年5月以來(lái)逐月回落，12年1月進(jìn)口均價(jià)658美元/噸，較11年5月的897美元/噸已下跌26.6%，進(jìn)口商品漿的成本低于國內自制漿成本。
受紙廠(chǎng)開(kāi)工率較低影響，國內漿價(jià)11H2下跌22.2%至4733元/噸，壓力下部分國際漿廠(chǎng)報出業(yè)績(jì)虧損，年底開(kāi)始陸續提漲報價(jià)。截止12年2月10日，國內紙漿現貨均價(jià)較年初上漲2.5%至4870元/噸，終端或將繼續跟進(jìn)提價(jià)。
12年節后紙廠(chǎng)順勢提價(jià)，紙價(jià)較年初穩中有升
造紙行業(yè)11年產(chǎn)能大規模釋放，而下半年下游需求疲軟，供求失衡使紙價(jià)出現持續回落;加之高價(jià)漿庫存的使用，行業(yè)盈利明顯承壓。因節前中下游庫存水平較低，節后存在補庫存需求，紙企借機提價(jià)以改善盈利。視下游景氣程度，對廠(chǎng)商提價(jià)落實(shí)的節奏和幅度都有所差異，但總體而言，紙價(jià)較12年初穩中有升。
文化紙整體態(tài)勢：銅版紙、非涂布文化紙受產(chǎn)能沖擊最為明顯，價(jià)格明顯回落，提價(jià)改善盈利訴求強烈，特別是銅版紙。春節后下游印廠(chǎng)逐漸開(kāi)工，旺季臨近，文化紙順勢提價(jià)。而新聞紙因新增產(chǎn)能較少，價(jià)格整體隨廢紙價(jià)格波動(dòng)。
雙膠紙：截至12年2月10日，各品牌雙膠紙終端均價(jià)為6238元/噸，較年初的6225元/噸上漲0.2%。近期金華盛、太陽(yáng)紙業(yè)雙膠紙品牌報價(jià)上調200元/噸，其他紙廠(chǎng)后期或將試探性跟漲。目前下游印廠(chǎng)開(kāi)工率尚不足，經(jīng)銷(xiāo)環(huán)節仍有部分節前未消化的低價(jià)庫存，加之12H1安徽華泰15萬(wàn)噸、江門(mén)亞太45萬(wàn)噸等新產(chǎn)能投放預期，提價(jià)效果有待觀(guān)察。
銅版紙：11H2新產(chǎn)能投放高峰與需求疲軟疊加，紙價(jià)大幅下跌;為減輕虧損程度，目前各大紙廠(chǎng)提價(jià)堅決。晨鳴80萬(wàn)噸及華泰70萬(wàn)噸銅版紙新項目均在11年下半年正式投放市場(chǎng)，加之國內需求不佳及歐盟雙反案沖擊出口，11H2國內銅版紙價(jià)持續下跌17.3%至5600元/噸，Q4已呈虧損狀態(tài)。
節后金東、金海、晨鳴、太陽(yáng)等主要紙廠(chǎng)堅決推行提價(jià)政策，其他紙廠(chǎng)亦陸續表達提價(jià)意愿。部分華南、華東地區經(jīng)銷(xiāo)商也由觀(guān)望轉為試探性跟漲100-200元/噸，但終端價(jià)格相比年初僅上漲0.1%至5608元/噸，最終提價(jià)效果仍有待觀(guān)察。相比其他紙種，銅版紙12年新增產(chǎn)能較少，或將有助于價(jià)格穩定。
新聞紙：產(chǎn)量持續下滑，集中度提升助供求形勢好轉。受互聯(lián)網(wǎng)等媒體持續沖擊，新聞紙11年總產(chǎn)量368.6萬(wàn)噸，同比下降8.4%。需求雖疲軟，但因新聞紙幾無(wú)新增產(chǎn)能，且行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，行業(yè)供求形勢好轉，因而區別于其他紙種，11年整體價(jià)格穩步向上。
估值目前處于歷史底部行業(yè)中長(cháng)期已具備投資價(jià)值
11年造紙行業(yè)盈利逐季下滑;股價(jià)自5月以來(lái)顯著(zhù)跑輸市場(chǎng)。自5月以來(lái)造紙板塊整體下跌30.7%，重點(diǎn)公司下跌35.1%，表現顯著(zhù)弱于市場(chǎng)。
節后旺季臨近、中下游補庫存，紙廠(chǎng)量?jì)r(jià)提升，引發(fā)盈利改善預期，“紅二月”現象較為明顯。我們統計了從2000年以來(lái)的造紙行業(yè)月度相對收益和絕對收益，發(fā)現每年的2月行業(yè)取得絕對和相對收益的概率較大，“紅二月”現象較為明顯。我們預計與每年節后的旺季臨近、中下游補庫存，驅動(dòng)行業(yè)量?jì)r(jià)齊升，引發(fā)市場(chǎng)對紙企的盈利改善預期有關(guān)。
紙廠(chǎng)試探性提價(jià)，幅度視下游接受度而定;盈利有望短期改善。11Q4行業(yè)盈利加速探底，加之12年1月因過(guò)節影響產(chǎn)銷(xiāo)量，預計將出現明顯虧損，春節后伴隨著(zhù)中間商及下游的補庫存和低價(jià)原材料使用，盈利有望回升。
綜上，目前板塊安全邊際較高，下行空間有限，而盈利短期回升的趨勢，也使之具備一定彈性，存在估值修復的動(dòng)力。
從盈利角度看，玖龍、理文因紙種以箱板紙為主，出口關(guān)聯(lián)度高，對經(jīng)濟變化更敏感，體現為股價(jià)的高彈性。
而A股造紙板塊投資角度：造紙行業(yè)盈利于2012年初觸底，短期盈利回升趨勢確定，而板塊估值處于歷史底部，補庫存有望成為驅動(dòng)估值修復的動(dòng)力，行業(yè)短期表現仍可期待，“紅二月”慣例有望再現。
造紙行業(yè)盈利于2012年初觸底，短期盈利回升趨勢確定，而板塊估值處于歷史底部，補庫存有望成為驅動(dòng)估值修復的動(dòng)力，行業(yè)短期表現仍可期待，“紅二月”慣例有望再現。
11年末國內造紙及制漿增速回落
2011年造紙新增產(chǎn)能釋放集中，加之中下游需求疲軟，供需失衡導致紙廠(chǎng)庫存較高，開(kāi)工率降低，產(chǎn)量增速整體呈現回落態(tài)勢。我國11年合計生產(chǎn)機制紙及紙板1.10億噸，累計同比增長(cháng)13.2%。上半年國內新產(chǎn)能陸續投放，推動(dòng)產(chǎn)量穩定增長(cháng)，下半年行業(yè)供大于求景氣度下降，產(chǎn)量增速逐月回落。因中下游需求清淡，紙廠(chǎng)庫存較高，有降庫存的意愿，加之12年春節淡季前移，11年12月產(chǎn)量增速明顯放緩：12月單月產(chǎn)量946.8萬(wàn)噸，同比僅增長(cháng)5.1%。
11年12月國內紙漿產(chǎn)量增速同比回落;下游“抄底”，進(jìn)口量歷史次高。國際漿價(jià)11年5月以來(lái)逐月回落，12年1月進(jìn)口均價(jià)658美元/噸，較11年5月的897美元/噸已下跌26.6%，進(jìn)口商品漿的成本低于國內自制漿成本。
受紙廠(chǎng)開(kāi)工率較低影響，國內漿價(jià)11H2下跌22.2%至4733元/噸，壓力下部分國際漿廠(chǎng)報出業(yè)績(jì)虧損，年底開(kāi)始陸續提漲報價(jià)。截止12年2月10日，國內紙漿現貨均價(jià)較年初上漲2.5%至4870元/噸，終端或將繼續跟進(jìn)提價(jià)。
12年節后紙廠(chǎng)順勢提價(jià)，紙價(jià)較年初穩中有升
造紙行業(yè)11年產(chǎn)能大規模釋放，而下半年下游需求疲軟，供求失衡使紙價(jià)出現持續回落;加之高價(jià)漿庫存的使用，行業(yè)盈利明顯承壓。因節前中下游庫存水平較低，節后存在補庫存需求，紙企借機提價(jià)以改善盈利。視下游景氣程度，對廠(chǎng)商提價(jià)落實(shí)的節奏和幅度都有所差異，但總體而言，紙價(jià)較12年初穩中有升。
文化紙整體態(tài)勢：銅版紙、非涂布文化紙受產(chǎn)能沖擊最為明顯，價(jià)格明顯回落，提價(jià)改善盈利訴求強烈，特別是銅版紙。春節后下游印廠(chǎng)逐漸開(kāi)工，旺季臨近，文化紙順勢提價(jià)。而新聞紙因新增產(chǎn)能較少，價(jià)格整體隨廢紙價(jià)格波動(dòng)。
雙膠紙：截至12年2月10日，各品牌雙膠紙終端均價(jià)為6238元/噸，較年初的6225元/噸上漲0.2%。近期金華盛、太陽(yáng)紙業(yè)雙膠紙品牌報價(jià)上調200元/噸，其他紙廠(chǎng)后期或將試探性跟漲。目前下游印廠(chǎng)開(kāi)工率尚不足，經(jīng)銷(xiāo)環(huán)節仍有部分節前未消化的低價(jià)庫存，加之12H1安徽華泰15萬(wàn)噸、江門(mén)亞太45萬(wàn)噸等新產(chǎn)能投放預期，提價(jià)效果有待觀(guān)察。
銅版紙：11H2新產(chǎn)能投放高峰與需求疲軟疊加，紙價(jià)大幅下跌;為減輕虧損程度，目前各大紙廠(chǎng)提價(jià)堅決。晨鳴80萬(wàn)噸及華泰70萬(wàn)噸銅版紙新項目均在11年下半年正式投放市場(chǎng)，加之國內需求不佳及歐盟雙反案沖擊出口，11H2國內銅版紙價(jià)持續下跌17.3%至5600元/噸，Q4已呈虧損狀態(tài)。
節后金東、金海、晨鳴、太陽(yáng)等主要紙廠(chǎng)堅決推行提價(jià)政策，其他紙廠(chǎng)亦陸續表達提價(jià)意愿。部分華南、華東地區經(jīng)銷(xiāo)商也由觀(guān)望轉為試探性跟漲100-200元/噸，但終端價(jià)格相比年初僅上漲0.1%至5608元/噸，最終提價(jià)效果仍有待觀(guān)察。相比其他紙種，銅版紙12年新增產(chǎn)能較少，或將有助于價(jià)格穩定。
新聞紙：產(chǎn)量持續下滑，集中度提升助供求形勢好轉。受互聯(lián)網(wǎng)等媒體持續沖擊，新聞紙11年總產(chǎn)量368.6萬(wàn)噸，同比下降8.4%。需求雖疲軟，但因新聞紙幾無(wú)新增產(chǎn)能，且行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，行業(yè)供求形勢好轉，因而區別于其他紙種，11年整體價(jià)格穩步向上。
估值目前處于歷史底部行業(yè)中長(cháng)期已具備投資價(jià)值
11年造紙行業(yè)盈利逐季下滑;股價(jià)自5月以來(lái)顯著(zhù)跑輸市場(chǎng)。自5月以來(lái)造紙板塊整體下跌30.7%，重點(diǎn)公司下跌35.1%，表現顯著(zhù)弱于市場(chǎng)。
節后旺季臨近、中下游補庫存，紙廠(chǎng)量?jì)r(jià)提升，引發(fā)盈利改善預期，“紅二月”現象較為明顯。我們統計了從2000年以來(lái)的造紙行業(yè)月度相對收益和絕對收益，發(fā)現每年的2月行業(yè)取得絕對和相對收益的概率較大，“紅二月”現象較為明顯。我們預計與每年節后的旺季臨近、中下游補庫存，驅動(dòng)行業(yè)量?jì)r(jià)齊升，引發(fā)市場(chǎng)對紙企的盈利改善預期有關(guān)。
紙廠(chǎng)試探性提價(jià)，幅度視下游接受度而定;盈利有望短期改善。11Q4行業(yè)盈利加速探底，加之12年1月因過(guò)節影響產(chǎn)銷(xiāo)量，預計將出現明顯虧損，春節后伴隨著(zhù)中間商及下游的補庫存和低價(jià)原材料使用，盈利有望回升。
綜上，目前板塊安全邊際較高，下行空間有限，而盈利短期回升的趨勢，也使之具備一定彈性，存在估值修復的動(dòng)力。
從盈利角度看，玖龍、理文因紙種以箱板紙為主，出口關(guān)聯(lián)度高，對經(jīng)濟變化更敏感，體現為股價(jià)的高彈性。
而A股造紙板塊投資角度：造紙行業(yè)盈利于2012年初觸底，短期盈利回升趨勢確定，而板塊估值處于歷史底部，補庫存有望成為驅動(dòng)估值修復的動(dòng)力，行業(yè)短期表現仍可期待，“紅二月”慣例有望再現。
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