供大于求量增利減 造紙行業(yè)靜待盈利拐點(diǎn)
2011-08-18 08:47 來(lái)源：通信信息報 責編：陳伊超
- 摘要：
- 6-8月造紙行業(yè)需求進(jìn)入小淡季，而產(chǎn)能釋放壓力猶存，我們預計近期紙價(jià)及銷(xiāo)量仍難有改善。經(jīng)過(guò)近期股價(jià)回落，目前造紙板塊主要上市公司11年P(guān)E/PB回落至14倍/1.2倍左右，較歷史存在折價(jià)，但盈利壓力使行業(yè)缺乏上漲催化劑。
【CPP114】訊：6-8月造紙行業(yè)需求進(jìn)入小淡季，而產(chǎn)能釋放壓力猶存，我們預計近期紙價(jià)及銷(xiāo)量仍難有改善。經(jīng)過(guò)近期股價(jià)回落，目前造紙板塊主要上市公司11年P(guān)E/PB回落至14倍/1.2倍左右，較歷史存在折價(jià)，但盈利壓力使行業(yè)缺乏上漲催化劑。
產(chǎn)能釋放靴子未落，中下游補庫謹慎，紙廠(chǎng)庫存略有上升。11年1-6月國內累計生產(chǎn)機制紙及紙板5415.30萬(wàn)噸，同比增長(cháng)14.9%。新產(chǎn)能釋放+淡季需求平淡，經(jīng)銷(xiāo)商和下游謹慎采購。紙廠(chǎng)銷(xiāo)售情況一般，加之新產(chǎn)能陸續釋放，整體庫存偏高，壓力較大。行業(yè)靜待盈利拐點(diǎn)，維持“中性”評級。
供大于求，行業(yè)量增利減
在造紙部分，新產(chǎn)能投放推動(dòng)產(chǎn)量穩定增長(cháng)，毛利率下滑導致利潤同比減少。
11年上半年行業(yè)產(chǎn)量穩定增長(cháng)，3-6月單月產(chǎn)量連創(chuàng )新高。我國1-6月合計生產(chǎn)機制紙及紙板5415.30萬(wàn)噸，累計同比增長(cháng)14.9%。1-2月為行業(yè)淡季，單月產(chǎn)量處于低位；3-6月新產(chǎn)能陸續投放，推動(dòng)單月產(chǎn)量連創(chuàng )新高，其中6月單月生產(chǎn)1026.6萬(wàn)噸，同比增長(cháng)18.1%。
1-6月行業(yè)進(jìn)口量同比回落，1-6月出口平穩增長(cháng)。11年1-6月我國累計進(jìn)口紙張168萬(wàn)噸，同比下降4.9%；累計進(jìn)口金額為20.50億美元，同比增長(cháng)11.4%；進(jìn)口均價(jià)為1254美元/噸。1-6月行業(yè)實(shí)現機制紙及紙板累計出口227萬(wàn)噸（約占行業(yè)總產(chǎn)量的4.2%），同比增長(cháng)22.8%；累計出口金額為23.86億美元，同比增長(cháng)34.3%；出口均價(jià)為1092美元/噸。
收入穩定增長(cháng)，利潤同比下滑，毛利率先抑后揚。2011年1-6月，造紙行業(yè)實(shí)現收入3116.22億元，同比增長(cháng)23.8%；利潤總額154.57億元，同比下降1.6%。11H1行業(yè)毛利率為13.3%；三項費用率為6.6%；銷(xiāo)售利潤率5.0%較10H1的6.2%有所回落。單月來(lái)看，造紙行業(yè)毛利率先抑后揚，4月底開(kāi)始國內紙漿價(jià)格持續下行，考慮庫存滯后效應，6月造紙行業(yè)毛利率回升至16.6%的歷史高點(diǎn)。
在紙漿制造部分，產(chǎn)量平穩增長(cháng)，毛利率下滑導致利潤增速遠低于收入。產(chǎn)量平穩增長(cháng)，1-5月進(jìn)口均價(jià)逐月抬升。除2月春節以外，制漿行業(yè)產(chǎn)量處于較高水平，1-6月累計生產(chǎn)1117.2萬(wàn)噸紙漿，同比增長(cháng)10.1%。我國1-6月累計進(jìn)口紙漿719萬(wàn)噸，同比增長(cháng)26.3%；其中1月進(jìn)口量為141萬(wàn)噸，創(chuàng )歷史單月新高。1-5月進(jìn)口漿價(jià)逐月攀升，5月進(jìn)口均價(jià)達897美元/噸；6月小幅回落至886美元/噸，較10年12月的773美元/噸上漲14.6%。進(jìn)入淡季，國內紙廠(chǎng)對高價(jià)原材料采購呈謹慎態(tài)度；6月進(jìn)口量環(huán)比下降18.0%。
毛利率下滑，利潤增速遠低于收入。1-6月紙漿制造行業(yè)實(shí)現收入130.05億元，同比增長(cháng)10.6%；毛利率由10H1的18.0%下滑至11H1的15.2%，利潤總額同比下降38.34%至5.29億元。
紙價(jià)漿價(jià)雙雙下滑
上半年各紙種顯現成本推動(dòng)型的提價(jià)，淡季需求低迷7月起銅版紙價(jià)格明顯回落。上半年，各紙種現成本推動(dòng)型的提價(jià)，提價(jià)落實(shí)程度最好的是10年紙價(jià)基本持平的新聞紙（上漲5.4%）。下半年淡季來(lái)臨，加之新增產(chǎn)能釋放壓力，銅版紙價(jià)格明顯回落。
雙膠紙：成本壓力推動(dòng)雙膠紙1-6月價(jià)格上漲，7月紙廠(chǎng)報價(jià)基本平穩。截至11年8月5日，各品牌雙膠紙終端價(jià)格為6781元/噸，較年初的6704元/噸上漲1.1%。受成本上漲推動(dòng)，各主要紙廠(chǎng)紛紛于春節后提漲報價(jià)，然因下游需求平淡，提價(jià)落實(shí)較為緩慢；5月金華盛繼續上調報價(jià)200元/噸；7月，面臨淡季需求低迷，各紙廠(chǎng)報價(jià)平穩，但市場(chǎng)成交價(jià)有所下滑。
新聞紙：價(jià)升量跌，預計龍頭公司盈利將觸底回升：新聞紙11年1-6月累計生產(chǎn)180.6萬(wàn)噸，同比回落14.0%。受電子媒體替代影響，行業(yè)產(chǎn)量從10年下半年開(kāi)始就呈現明顯的回落趨勢。新聞紙價(jià)格在經(jīng)歷10年的沉寂之后，11年逐步回升：7月報價(jià)為5325元/噸，較年初的5050元/噸上漲5.4%�；冢�1）下游各大出版商銷(xiāo)量相對穩定，電子化替代影響較��；2）中小紙廠(chǎng)產(chǎn)能淘汰有利于龍頭公司集中度提高；3）紙價(jià)回升趨勢明顯。我們預計龍頭公司的盈利將觸底回升。
國際紙漿庫存天數小幅上升，但仍處于歷史合理水平。國際漿價(jià)Q1基本平穩，Q2上漲，7月起下跌。國際紙漿6月底庫存天數為34天，但仍處于歷史合理水平。截至8月5日針葉漿價(jià)格相比年初上漲5.8%，闊葉漿價(jià)格下跌1.0%。國內漿價(jià)：Q1上漲，Q2快速下跌，8月初企穩。國內漿價(jià)年初至今走勢大致分三段：Q1漿價(jià)由6569元/噸上漲至6850元/噸；4月以后，漿價(jià)出現回落調整，下跌至7月末的5756元/噸，8月初企穩至5810元/噸。
維持行業(yè)“中性”評級
5月以來(lái)造紙行業(yè)基本面及股價(jià)走勢均完全符合我們前期的判斷。產(chǎn)能陸續釋放預期加之銷(xiāo)售淡季，中下游采購意愿不強，紙品銷(xiāo)售一般導致紙價(jià)松動(dòng)，在短期行業(yè)盈利壓力下，板塊回落也在情理之中，這也是我們在5月下調評級至中性的初衷。目前造紙行業(yè)仍處于小淡季，而產(chǎn)能釋放的壓力仍在。
預計紙價(jià)及銷(xiāo)量依然疲弱，預計8月盈利仍難改善。經(jīng)過(guò)近期股價(jià)回落，目前造紙板塊主要上市公司11年P(guān)E回落至14倍左右/11年P(guān)B回落至1.2倍，但盈利壓力使行業(yè)缺乏催化劑。
行業(yè)的整合重組及集中度提高是貫穿未來(lái)造紙行業(yè)投資機會(huì )的主要脈絡(luò )。
選擇經(jīng)濟貢獻度明顯小于污染貢獻度的造紙行業(yè)作為節能減排的重點(diǎn)，有利于實(shí)現經(jīng)濟轉型與增長(cháng)的“帕累托最優(yōu)”，而落后產(chǎn)能的淘汰也有助于行業(yè)的長(cháng)期健康發(fā)展，目前行業(yè)的現狀和國外行業(yè)比較說(shuō)明未來(lái)整合和集中度提高空間很大，這一過(guò)程也將增強龍頭企業(yè)的議價(jià)能力和行業(yè)的有序發(fā)展。
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造紙行業(yè)：產(chǎn)能釋放銷(xiāo)售淡季 靜待盈利拐點(diǎn)
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供大于求，行業(yè)量增利減
在造紙部分，新產(chǎn)能投放推動(dòng)產(chǎn)量穩定增長(cháng)，毛利率下滑導致利潤同比減少。
11年上半年行業(yè)產(chǎn)量穩定增長(cháng)，3-6月單月產(chǎn)量連創(chuàng )新高。我國1-6月合計生產(chǎn)機制紙及紙板5415.30萬(wàn)噸，累計同比增長(cháng)14.9%。1-2月為行業(yè)淡季，單月產(chǎn)量處于低位；3-6月新產(chǎn)能陸續投放，推動(dòng)單月產(chǎn)量連創(chuàng )新高，其中6月單月生產(chǎn)1026.6萬(wàn)噸，同比增長(cháng)18.1%。
1-6月行業(yè)進(jìn)口量同比回落，1-6月出口平穩增長(cháng)。11年1-6月我國累計進(jìn)口紙張168萬(wàn)噸，同比下降4.9%；累計進(jìn)口金額為20.50億美元，同比增長(cháng)11.4%；進(jìn)口均價(jià)為1254美元/噸。1-6月行業(yè)實(shí)現機制紙及紙板累計出口227萬(wàn)噸（約占行業(yè)總產(chǎn)量的4.2%），同比增長(cháng)22.8%；累計出口金額為23.86億美元，同比增長(cháng)34.3%；出口均價(jià)為1092美元/噸。
收入穩定增長(cháng)，利潤同比下滑，毛利率先抑后揚。2011年1-6月，造紙行業(yè)實(shí)現收入3116.22億元，同比增長(cháng)23.8%；利潤總額154.57億元，同比下降1.6%。11H1行業(yè)毛利率為13.3%；三項費用率為6.6%；銷(xiāo)售利潤率5.0%較10H1的6.2%有所回落。單月來(lái)看，造紙行業(yè)毛利率先抑后揚，4月底開(kāi)始國內紙漿價(jià)格持續下行，考慮庫存滯后效應，6月造紙行業(yè)毛利率回升至16.6%的歷史高點(diǎn)。
在紙漿制造部分，產(chǎn)量平穩增長(cháng)，毛利率下滑導致利潤增速遠低于收入。產(chǎn)量平穩增長(cháng)，1-5月進(jìn)口均價(jià)逐月抬升。除2月春節以外，制漿行業(yè)產(chǎn)量處于較高水平，1-6月累計生產(chǎn)1117.2萬(wàn)噸紙漿，同比增長(cháng)10.1%。我國1-6月累計進(jìn)口紙漿719萬(wàn)噸，同比增長(cháng)26.3%；其中1月進(jìn)口量為141萬(wàn)噸，創(chuàng )歷史單月新高。1-5月進(jìn)口漿價(jià)逐月攀升，5月進(jìn)口均價(jià)達897美元/噸；6月小幅回落至886美元/噸，較10年12月的773美元/噸上漲14.6%。進(jìn)入淡季，國內紙廠(chǎng)對高價(jià)原材料采購呈謹慎態(tài)度；6月進(jìn)口量環(huán)比下降18.0%。
毛利率下滑，利潤增速遠低于收入。1-6月紙漿制造行業(yè)實(shí)現收入130.05億元，同比增長(cháng)10.6%；毛利率由10H1的18.0%下滑至11H1的15.2%，利潤總額同比下降38.34%至5.29億元。
紙價(jià)漿價(jià)雙雙下滑
上半年各紙種顯現成本推動(dòng)型的提價(jià)，淡季需求低迷7月起銅版紙價(jià)格明顯回落。上半年，各紙種現成本推動(dòng)型的提價(jià)，提價(jià)落實(shí)程度最好的是10年紙價(jià)基本持平的新聞紙（上漲5.4%）。下半年淡季來(lái)臨，加之新增產(chǎn)能釋放壓力，銅版紙價(jià)格明顯回落。
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新聞紙：價(jià)升量跌，預計龍頭公司盈利將觸底回升：新聞紙11年1-6月累計生產(chǎn)180.6萬(wàn)噸，同比回落14.0%。受電子媒體替代影響，行業(yè)產(chǎn)量從10年下半年開(kāi)始就呈現明顯的回落趨勢。新聞紙價(jià)格在經(jīng)歷10年的沉寂之后，11年逐步回升：7月報價(jià)為5325元/噸，較年初的5050元/噸上漲5.4%�；冢�1）下游各大出版商銷(xiāo)量相對穩定，電子化替代影響較��；2）中小紙廠(chǎng)產(chǎn)能淘汰有利于龍頭公司集中度提高；3）紙價(jià)回升趨勢明顯。我們預計龍頭公司的盈利將觸底回升。
國際紙漿庫存天數小幅上升，但仍處于歷史合理水平。國際漿價(jià)Q1基本平穩，Q2上漲，7月起下跌。國際紙漿6月底庫存天數為34天，但仍處于歷史合理水平。截至8月5日針葉漿價(jià)格相比年初上漲5.8%，闊葉漿價(jià)格下跌1.0%。國內漿價(jià)：Q1上漲，Q2快速下跌，8月初企穩。國內漿價(jià)年初至今走勢大致分三段：Q1漿價(jià)由6569元/噸上漲至6850元/噸；4月以后，漿價(jià)出現回落調整，下跌至7月末的5756元/噸，8月初企穩至5810元/噸。
維持行業(yè)“中性”評級
5月以來(lái)造紙行業(yè)基本面及股價(jià)走勢均完全符合我們前期的判斷。產(chǎn)能陸續釋放預期加之銷(xiāo)售淡季，中下游采購意愿不強，紙品銷(xiāo)售一般導致紙價(jià)松動(dòng)，在短期行業(yè)盈利壓力下，板塊回落也在情理之中，這也是我們在5月下調評級至中性的初衷。目前造紙行業(yè)仍處于小淡季，而產(chǎn)能釋放的壓力仍在。
預計紙價(jià)及銷(xiāo)量依然疲弱，預計8月盈利仍難改善。經(jīng)過(guò)近期股價(jià)回落，目前造紙板塊主要上市公司11年P(guān)E回落至14倍左右/11年P(guān)B回落至1.2倍，但盈利壓力使行業(yè)缺乏催化劑。
行業(yè)的整合重組及集中度提高是貫穿未來(lái)造紙行業(yè)投資機會(huì )的主要脈絡(luò )。
選擇經(jīng)濟貢獻度明顯小于污染貢獻度的造紙行業(yè)作為節能減排的重點(diǎn)，有利于實(shí)現經(jīng)濟轉型與增長(cháng)的“帕累托最優(yōu)”，而落后產(chǎn)能的淘汰也有助于行業(yè)的長(cháng)期健康發(fā)展，目前行業(yè)的現狀和國外行業(yè)比較說(shuō)明未來(lái)整合和集中度提高空間很大，這一過(guò)程也將增強龍頭企業(yè)的議價(jià)能力和行業(yè)的有序發(fā)展。
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