【CPP114】訊： 產(chǎn)能釋放+銷(xiāo)售淡季，靜待盈利拐點(diǎn)，維持"中性"。6-8月造紙行業(yè)需求進(jìn)入小淡季，而產(chǎn)能釋放壓力猶存（預計三季度末進(jìn)入尾聲），我們預計近期紙價(jià)及銷(xiāo)量仍難有改善。經(jīng)過(guò)近期股價(jià)回落，目前造紙板塊主要上市公司11年P(guān)E/PB回落至14倍/1.2倍左右，較歷史存在折價(jià)，但盈利壓力使行業(yè)缺乏上漲催化劑。相對看好具有一定安全邊際的：岳陽(yáng)林紙、太陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)。
　　
　　產(chǎn)能釋放靴子未落，中下游補庫謹慎，紙廠(chǎng)庫存略有上升。11年1-6月國內累計生產(chǎn)機制紙及紙板5415.30萬(wàn)噸（3-6月產(chǎn)量連創(chuàng )新高），同比增長(cháng)14.9%。
　　
　　新產(chǎn)能釋放+淡季需求平淡，經(jīng)銷(xiāo)商和下游謹慎采購。紙廠(chǎng)銷(xiāo)售情況一般，加之新產(chǎn)能陸續釋放，整體庫存偏高，壓力較大。
　　
　　上半年各紙種現成本推動(dòng)型提價(jià)；進(jìn)入淡季后，除灰底白板紙受益富陽(yáng)限電，各紙種價(jià)格均有不同幅度松動(dòng)。上半年尤其是1-4月，各紙種紛紛出現成本推動(dòng)型的提價(jià)；5月進(jìn)入淡季以來(lái)，各紙種價(jià)格均有所回落；僅灰底白板紙因富陽(yáng)地區限電，供給端受到約束，終端均價(jià)緩慢提漲。
　　
　　國內漿價(jià)Q2率先回落調整，國際漿廠(chǎng)8月報價(jià)出現回落：國內漿價(jià)走勢和下游需求密切相關(guān)，呈現Q1上漲，Q2回落調整的走勢，8月初有所企穩；而國際漿價(jià)呈現出一定滯后性，8月報價(jià)方現回落。以美元計價(jià)的進(jìn)口廢紙價(jià)格延續上漲，和下游對應紙種價(jià)格趨勢一致。
　　
　　2011年淘汰產(chǎn)能任務(wù)超預期，執行情況仍需跟蹤。據統計局披露的2010年機制紙及紙板生產(chǎn)量（1億噸），11年工信部公布的預計淘汰量（819.6萬(wàn)噸）占行業(yè)產(chǎn)量的8.2%，淘汰力度較大。我們認為行業(yè)的整合重組及集中度提高是貫穿未來(lái)造紙行業(yè)投資機會(huì )的主要脈絡(luò )，執行情況仍需跟蹤。
　　
　　市場(chǎng)目前對于經(jīng)濟增長(cháng)前景擔憂(yōu)，我們偏好在弱市中從業(yè)績(jì)增長(cháng)的確定性和成長(cháng)性著(zhù)眼選擇公司（受經(jīng)濟波動(dòng)影響較小或行業(yè)及公司處于快速發(fā)展期）。包裝：依托下游量穩定增長(cháng)，短期受益于原材料價(jià)格回落，而消費升級過(guò)程中包裝升級使龍頭公司的份額大幅提升。
　　
　　　
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