【CPP114】訊：曾經(jīng)因產(chǎn)能過(guò)剩困擾而受到投資者冷落的造紙板塊似乎有意東山再起。上周(2月21日至25日)造紙板塊整體大幅上漲5.42%，重點(diǎn)造紙公司大幅上漲7.96%。在同期滬深300指數一周下跌0.44%的情況下，造紙板塊表現大幅超越同期市場(chǎng)指數。

　　2月28日，造紙板塊升勢依舊，整體漲幅達1.49%。其中，岳陽(yáng)紙業(yè)位居滬市漲幅榜前列，全天大漲6.48%，收報10.68%。

　　“造紙板塊溶解漿項目所帶來(lái)的高盈利彈性預期均成為了近期造紙板塊股價(jià)上升的催化劑。”申銀萬(wàn)國分析師周海晨分析認為。“此外，基于提價(jià)預期及估值洼地等因素也驅動(dòng)板塊出現反彈。”

　　值得一提的是，高棉價(jià)、高油價(jià)催熱了纖維替代品市場(chǎng)。棉花自2008年已逐步邁入漲價(jià)通道，但去年9月之前漲幅一直相對平穩。去年9月后棉花價(jià)格幾乎呈直線(xiàn)上升。同時(shí)石油價(jià)格也不斷創(chuàng )出新高，使得各類(lèi)化纖產(chǎn)品價(jià)格節節攀升。雙重壓力下，以紡織服裝為代表的下游生產(chǎn)廠(chǎng)商對粘纖的需求激增，從而催熱了溶解漿市場(chǎng)。

　　截至目前，溶解木漿的國際價(jià)格大約在2600美元/噸，而國內市場(chǎng)售價(jià)也高達16000元/噸左右。如國外溶解木漿目前最低成本為Sateri公司，大約在459美元/噸，折合人民幣 3075元/噸。同時(shí)其毛利率在2010年中期已高達64.2%左右。

　　溶解漿催熱

　　齊魯證券分析師朱嘉表示，“目前，溶解漿盈利能力已遠遠超過(guò)造紙用漿噸漿700－800元的盈利水平，其噸漿稅前利潤大概維持在4100元（包括副產(chǎn)品木鈣和木素產(chǎn)生的利潤）�？梢哉f(shuō)，溶解漿項目有望解開(kāi)我國造紙行業(yè)的盈利困局。”
　
　　“由于大部分有擴張計劃的粘膠企業(yè)均在2011年上半年逐漸投產(chǎn)，因此，2011年上半年溶解漿的需求缺口是比較大的，這將導致海外溶解漿報價(jià)可能超過(guò)3000美元。”東方證券輕工造紙行業(yè)高級分析師鄭愷預計。

　　此前，我國粘膠短纖產(chǎn)能的迅速增長(cháng)導致國內溶解木漿及棉絨漿的需求大增。不過(guò)，由于棉漿粕原料的不足，2009年以來(lái)我國溶解漿的進(jìn)口量快速增長(cháng)，到2012年，我國溶解木漿的需求量預期將突破200萬(wàn)噸。

　　有統計數據表明，2009年，溶解木漿需求約為340萬(wàn)噸，棉絨漿需求約為100萬(wàn)噸，同比分別增長(cháng)9.92%和－5.06%。后期有望從2009年的340萬(wàn)噸增長(cháng)至2012年的440萬(wàn)噸，年均復合年增長(cháng)率為9.3%。其中，用于生產(chǎn)粘膠短纖的溶解木漿在2005－2009年的需求年均復合增長(cháng)率達到了9%，后期2009－2012年需求的年均復合增長(cháng)率有望達到13.3%。

　　溶解木漿現存供給在海外，但新增供給主要集中于中國。目前全球有17家主要溶解木漿生產(chǎn)商，共經(jīng)營(yíng) 21家工廠(chǎng)，總產(chǎn)能大約在380萬(wàn)噸。由于環(huán)保等壓力，西歐、北美等國家溶解漿產(chǎn)能增長(cháng)受限，據不完全統計，海外新增產(chǎn)能僅為Sateri將在巴西子公司擴產(chǎn)，規模將從現有的 46.5萬(wàn)噸擴張到55萬(wàn)噸。

　　而我國則因為需求旺盛的原因，溶解木漿和溶解竹漿等新項目也紛紛開(kāi)始建設。如太陽(yáng)紙業(yè)準備在原有20萬(wàn)噸化學(xué)漿生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行技改，改為20萬(wàn)噸溶解木漿生產(chǎn)線(xiàn)；福建南紙擬建設年產(chǎn) 9.6萬(wàn)噸竹（木）溶解漿項目和吉林化纖準備新建5萬(wàn)噸溶解竹漿項目；岳陽(yáng)紙業(yè)亦計劃建設30萬(wàn)噸溶解木漿項目，預計于2011年底投產(chǎn)；此外，晨鳴紙業(yè)旗下延邊晨鳴還將技改一條3萬(wàn)噸的生產(chǎn)線(xiàn)生產(chǎn)溶解木漿。

　　“盡管隨著(zhù)2011年棉花種植面積的增長(cháng)，以及新增產(chǎn)能的釋放而有所下滑，但溶解木漿的盈利水平仍將遠超造紙用漿的盈利水平。保守估計的話(huà)，至2012年，噸漿凈利仍將達到2500元左右。”朱嘉預計。

　　估值洼地驅動(dòng)

　　中信建投建筑建材行業(yè)首席分析師田東紅認為，人民幣升值對不同紙種，不同企業(yè)的影響不同。越是產(chǎn)能偏緊的品種，越是議價(jià)能力強的企業(yè)，從人民幣升值中獲得的利益越大。在A(yíng)股造紙類(lèi)上市公司中，太陽(yáng)紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)以及晨鳴紙業(yè)等受益本幣升值的益處最大。在從人民幣升值3%和5%時(shí)，上述三家公司業(yè)績(jì)分別有望提升12.9%、11%、10%和21.2%、17.8%、17%。

　　鄭愷稱(chēng)，2011年行業(yè)供需缺口將使得造紙企業(yè)在成本抬升階段順利轉嫁自身成本，在企業(yè)原材料庫存緩沖背景下，盈利將保持穩定快速增長(cháng)。

　　截至目前，造紙行業(yè)面臨的需求正在逐漸上升，而市場(chǎng)供應尚未跟上這一步伐。春節后主要造紙企業(yè)大都發(fā)出了漲價(jià)通知，幅度在100-200元/噸不等，這將為造紙產(chǎn)業(yè)鏈的盈利提供保證，而制漿產(chǎn)業(yè)鏈完善的公司盈利水平將更高。

　　此外，2010年下半年行業(yè)固定資產(chǎn)投資均在5%左右徘徊，遠小于歷史同期的增速，預示了2011年行業(yè)產(chǎn)能釋放不大；最后，印刷包裝等下游行業(yè)2010年下半年盈利創(chuàng )出了新高，在未來(lái)紙品供需偏緊背景下，紙企能夠通過(guò)提價(jià)實(shí)現盈利從下游向上游轉移。

　　2010年，造紙企業(yè)投資新增產(chǎn)能較少，固定資產(chǎn)形成增速僅為 8.2%，這將直接導致2011年產(chǎn)能增長(cháng)較慢。從產(chǎn)能數據看，2011年紙品產(chǎn)能增長(cháng)不超過(guò)400萬(wàn)噸；另一方面，2011年在GDP保持8%～9%的增長(cháng)預期下，預計造紙消費也將出現6%～7%的增長(cháng)，這將帶來(lái)650萬(wàn)～700萬(wàn)噸以上的紙品需求。預計2011年紙品需求將出現300萬(wàn)噸左右的缺口。

　　此前，造紙企業(yè)在去年11、12月份進(jìn)口木漿數量大幅增長(cháng)，而同時(shí)木漿進(jìn)口價(jià)格有所下跌，表明造紙企業(yè)今年1季度的成本將保持在低位。同時(shí)，從下游貿易商了解到，2月份春節期間貿易商庫存都基本清理完畢，社會(huì )庫存不高，造紙企業(yè)3月將對包裝類(lèi)紙，如白卡和白紙板等產(chǎn)品提價(jià)，紙品提價(jià)將帶來(lái)企業(yè)1、2季度盈利繼續增長(cháng)。

　　如以晨鳴紙業(yè)為例，預計2010年EPS為0.55元，對應目前股價(jià)PE為14X，PB為1.2倍，參考公司的歷史PE和PB估值，仍處于低位水平上。而其他上市造紙企業(yè)如太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)，PE和PB也并不高。


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