【CPP114】訊：2010年一家被稱(chēng)作“渾水摸魚(yú)”(Muddy Waters)的公司在中國概念股獵殺季中名聲大噪，這家并未獲任何評級資格的調查公司先后成功的狙擊了兩只中國概念股——東方紙業(yè)和綠諾科技。而這兩家被獵殺的中國公司中，相對于綠諾科技的不堪一擊，東方紙業(yè)和Muddy Waters進(jìn)行了長(cháng)達5個(gè)多月的攻防戰，雙方針對相關(guān)問(wèn)題不斷地出招拆招，而東方紙業(yè)的股價(jià)也隨著(zhù)事態(tài)的升級上演過(guò)山車(chē)行情。

　　反獵殺上演過(guò)山車(chē)

　　Muddy Waters只是一個(gè)由兩個(gè)人組成的調查公司，他們公司網(wǎng)站上目前也只有兩份研究報告，一份是關(guān)于東方紙業(yè)的，一份是關(guān)于綠諾科技的。該公司成立于2010年初，最初成立的原因竟然就是東方紙業(yè)。根據《華爾街日報》的采訪(fǎng)報道，2009年，卡森•布洛克(Carson Block)和工廠(chǎng)專(zhuān)家比爾(Bill Block)前往東方紙業(yè)為卡森的父親做調查，發(fā)現東方紙業(yè)的實(shí)際運營(yíng)狀況與財報有很大的出入，于是兩人決定成立了“渾水摸魚(yú)”，旨在抓住那些試圖在美國股市渾水摸魚(yú)的中國概念股。

　　2010年6月29日，Muddy Waters拋出重磅炸彈，在其公司網(wǎng)站上發(fā)布對東方紙業(yè)的研究報告，稱(chēng)其存在欺詐行為，列舉了九樁罪“1.自2009年來(lái)大概3000萬(wàn)美金的資金被挪用；2.東方紙業(yè)將2008年的營(yíng)收夸大了27倍；3.東方紙業(yè)將2009年的營(yíng)收夸大了40倍；4.東方紙業(yè)聲稱(chēng)的10大客戶(hù)支持了我們關(guān)于東方紙業(yè)欺詐的結論；5.東方紙業(yè)的資產(chǎn)估值至少夸大了10倍；6.東方紙業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)被嚴重夸大了；7.東方紙業(yè)的存貨價(jià)值被夸大；8.東方紙業(yè)2008年和2009年的存貨周轉依次是32.5次和16.8次，這是十分不可靠的，因為該行業(yè)最優(yōu)秀的公司存貨周轉也只能達到4.3~7.7次這個(gè)范圍；9.東方紙業(yè)嚴重夸大了他們的毛利潤率”。

　　同時(shí)，Muddy Waters給予東方紙業(yè)“強力賣(mài)出”評級，目標價(jià)低于1美元，而當時(shí)東方紙業(yè)的市價(jià)為8.33美元。它并聲稱(chēng)自己持有大量東方紙業(yè)的空單，如果股價(jià)下跌，自己將獲利。當天，東方紙業(yè)股價(jià)由前一個(gè)交易日的8.33美元下跌13.2%至7.23美元。

　　但與綠諾科技反擊無(wú)力相比，東方紙業(yè)于2010年6月30日迅速回應了Muddy Waters的質(zhì)疑，稱(chēng)出據的報告中有很多錯誤、遺漏、造假和無(wú)事實(shí)根據的結論，目的在于讓讀者得出“東方紙業(yè)造假”的結論，并由此獲利數千萬(wàn)美元。同時(shí)質(zhì)疑Muddy Waters對中國境內外的造紙工業(yè)沒(méi)有明顯的研究經(jīng)驗，只在一場(chǎng)大暴風(fēng)雪之后對東方紙業(yè)公司進(jìn)行過(guò)90分鐘的到訪(fǎng)。并稱(chēng)為Muddy Waters出據財務(wù)審計報告的“河北東方紙業(yè)有限公司”不是“中國東方紙業(yè)公司的子公司”，后者的子公司實(shí)際上是“河北保定東方造紙有限公司”。即便如此，當日東方紙業(yè)股價(jià)再度重挫7.6%。

　　但Muddy Waters絲毫不妥協(xié)，并于7月1日出具對東方紙業(yè)自己宣稱(chēng)的子公司——“河北省保定市東方紙業(yè)有限公司”(HBOP)的復審文件，提出了更多質(zhì)疑東方紙業(yè)的論點(diǎn)和論據，比如生產(chǎn)線(xiàn)購買(mǎi)價(jià)格過(guò)高、生產(chǎn)能力被夸大等，并稱(chēng)“目睹的東方紙業(yè)的生產(chǎn)能力比一個(gè)年產(chǎn)量21.25萬(wàn)噸的企業(yè)規模還小，他們每天應該有100輛卡車(chē)進(jìn)出,以等待裝載，然而我們只看見(jiàn)一輛卡車(chē),以及一個(gè)完整的閑置車(chē)床;而且沒(méi)有任何跡象表明該企業(yè)有600名工人。”再度重申對東方紙業(yè)“強力賣(mài)出”評級。當日，東方紙業(yè)股價(jià)劇烈震蕩，最低一度跌至近4.11美元，并最終收于5.09美元，較前一交易日下跌23.8%，而相對被質(zhì)疑前的8.33美元下跌39.37%。

　　東方紙業(yè)同樣不甘示弱，7月6日，它針對Muddy Waters的質(zhì)疑進(jìn)行了一一的解釋和澄清：比如“資金被挪用的問(wèn)題，東方紙業(yè)反駁并具體列出了這筆資金的兩個(gè)用途：490萬(wàn)美元用于購買(mǎi)兩套數碼照片紙涂裝線(xiàn)，2690萬(wàn)美元用于購買(mǎi)一條瓦楞芯紙生產(chǎn)線(xiàn)；夸大2008年的收入方面，東方紙業(yè)經(jīng)過(guò)對河北保定子公司(HBOP)2008年財務(wù)報告進(jìn)行審核，證實(shí)與上交的SEC文件數據一致；關(guān)于公司工廠(chǎng)很少開(kāi)工的情景，東方紙業(yè)回應稱(chēng)大部分生產(chǎn)線(xiàn)是7天24小時(shí)全日運轉的”。

　　雖然經(jīng)過(guò)兩個(gè)回合的較量，東方紙業(yè)的反擊速度也不可謂不快，7月2日在進(jìn)行二次回應時(shí)甚至一度現40.3%的超級大反彈，但是股價(jià)仍然受到很大的影響。

　　聯(lián)合權威機構做第三方獨立審計

　　在經(jīng)過(guò)幾輪的攻防之后，東方紙業(yè)仍未打消市場(chǎng)對其的質(zhì)疑聲，股價(jià)也持續低迷，而且國內也有媒體撰文質(zhì)疑東方紙業(yè)。

　　2010年7月23日，東方紙業(yè)董事會(huì )審計委員會(huì )宣布聯(lián)合法律事務(wù)所Loeb & Loeb LLP、德勤和TransAsia就Muddy Waters機構對東方紙業(yè)提出的質(zhì)疑進(jìn)行獨立調查。

　　在此期間，國外投資者對此也展開(kāi)了激烈的辯論，有撰文為東方紙業(yè)喊冤的，質(zhì)疑Muddy Waters的動(dòng)機以及可靠性的，也有進(jìn)一步質(zhì)疑東方紙業(yè)的。此外，善于分析中國中小公司投行業(yè)務(wù)和研究的Roth Capital決定，在對東方紙業(yè)的獨立第三方調查結果出來(lái)之前，中止對東方紙業(yè)的評級。在此期間，東方紙業(yè)股價(jià)仍然寬幅震蕩。

　　2010年11月29日，在經(jīng)過(guò)了將近5個(gè)月的獨立調查后，東方紙業(yè)董事會(huì )審計委員會(huì )公布了三方聯(lián)合的獨立調查結果，全面否定了Muddy Waters的質(zhì)疑。只是在一兩項上做出了保留，如“產(chǎn)能方面，由于鍋爐安裝的未到位造成瓦楞原紙生產(chǎn)線(xiàn)和兩條印刷紙生產(chǎn)線(xiàn)推遲；對于東方紙業(yè)從徐水縣東方貿易有限公司進(jìn)行原材料采購，將會(huì )有進(jìn)一步調查；公司有關(guān)新設備以及相關(guān)礦床的土地購買(mǎi)被認為是正常的，但存在著(zhù)披露風(fēng)險”。

　　但是，并非做完這次獨立調查就萬(wàn)事大吉了。2010年12月30日，羅氏證券的分析師Mark Tobin認為東方紙業(yè)的調查仍有紕漏，比如審計委員會(huì )稱(chēng)東方紙業(yè)已經(jīng)改善公司的產(chǎn)品運營(yíng)線(xiàn)，公司讓專(zhuān)家來(lái)對原材料支付進(jìn)行定價(jià)等，從而將東方紙業(yè)評級下調至“中性”，目標價(jià)則由此前的16美元下調至7美元。

　　回顧東方紙業(yè)近半年的股價(jià)走勢，2010年6月28日的收盤(pán)價(jià)為8.33美元，2011年1月11日收盤(pán)價(jià)為5.59美元，跌幅為32.89%。與此相對的是，東方紙業(yè)在2010年二季度凈利潤同比增長(cháng)116.3%的情況下，三季度卻同比下降近64%。羅氏證券的分析師Mark Tobin表示：“東方紙業(yè)2010財年第四季度業(yè)績(jì)和2011財年的營(yíng)收預期將不樂(lè )觀(guān)，而調查中反映出的這些紕漏也會(huì )讓投資者覺(jué)得比較懸，從而對股價(jià)產(chǎn)生影響。”

　　東方紙業(yè)雖然一直在努力，但是要將自己“洗白”也許還得用2011年的業(yè)績(jì)說(shuō)話(huà)。


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