【CPP114】訊：公司三季度業(yè)績(jì)略超預期。凱恩股份前三季度實(shí)現銷(xiāo)售收入5.89億元,增長(cháng)47.4%,其中三季度收入2.05億元,增長(cháng)31.0%,1~9月歸屬母公司盈利為7575萬(wàn)元,增長(cháng)110%,由于去年三季度開(kāi)始公司盈利出現向上拐點(diǎn),收入快速增長(cháng)。因此我們認為公司此次三季度收入保持30%以上增長(cháng)相當不易,公司實(shí)現EPS0.39元,業(yè)績(jì)略超我們0.38元的預期,高基數上更進(jìn)一步,預計收入保持穩定增長(cháng)。三季度單季公司收入保持了30%的增長(cháng),我們認為公司增長(cháng)動(dòng)力主要來(lái)自子公司凱豐紙業(yè)新增紙機項目,以及今年電氣用紙產(chǎn)能利用率的提高,由于去年三季度公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)入向上周期,因此此次公司的收入增長(cháng)幅度超過(guò)我們的預期,呈現高基數增長(cháng)態(tài)勢,未來(lái)隨著(zhù)技改項目的達產(chǎn),我們預計收入仍將保持穩定增長(cháng)。

　　產(chǎn)品結構調整導致三季度毛利率小幅下滑。三季度公司毛利率33.25%,較前期毛利率水平有所下滑,我們了解到三季度毛利水平的波動(dòng)和公司產(chǎn)品結構調整,電池部門(mén)內銷(xiāo)客戶(hù)增多有一定關(guān)聯(lián),未來(lái)四季度我們認為收入增長(cháng)的同時(shí)盈利也將保持穩定的勢頭。

　　非公開(kāi)增發(fā)項目預計對明年盈利增長(cháng)推動(dòng)有限,看好后年項目達產(chǎn)后增長(cháng)空間。前期公司公告將進(jìn)行非公開(kāi)項目增發(fā),包括三大項目,我們認為公司電氣用紙產(chǎn)品未來(lái)可繼續看好。我們認為電解電容器紙未來(lái)繼續受益于消費電子需求的高漲,仍將保持景氣,公司預付賬款中大部分為設備款,預期四季度到廠(chǎng),屆時(shí)公司將利用年初生產(chǎn)淡季進(jìn)行設備改造,可以生產(chǎn)較高品質(zhì)的電解紙產(chǎn)品,未來(lái)電氣產(chǎn)品毛利率水平仍將維持高位;而濾紙系列產(chǎn)品出口為主,本幣升值背景下,盈利有一定不確定性。公司第二個(gè)項目主要為濾紙項目技術(shù)改造,并新增一條濾紙生產(chǎn)線(xiàn),公司濾紙產(chǎn)品分為茶葉袋濾紙和吸塵袋紙,供應出口。此外,公司還將新增9000噸無(wú)紡壁紙,該項目屬于進(jìn)口替代產(chǎn)品,具備盈利潛力。公司重新提出車(chē)用鋰電池項目。增發(fā)重新提出以前未能實(shí)施的車(chē)用鋰電池項目。我們認為公司在電池領(lǐng)域有10年經(jīng)驗,尤其在高倍率放電鎳氫電池領(lǐng)域具備技術(shù)壁壘,其性能甚至好于國外同類(lèi)公司,因此該項目的實(shí)施不僅迎合了當前電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展的趨勢,并能夠發(fā)揮公司技術(shù)實(shí)力水平。

　　風(fēng)險因素:消費電子出貨大幅回落,最終導致電解紙需求下滑。
　
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