【CPP114】訊：“十一五”期間行業(yè)增速遠超規劃預期。“十一五”期間紙及紙板消費增長(cháng)60.2%，年復合增長(cháng)9.9%，預計2010年紙及紙板消費量超過(guò)9500萬(wàn)噸，行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)基本平衡，產(chǎn)量預計將比目標高25%。美中不足之處主要在于原料結構的調整，木漿比例的提升低于預期，特別是國產(chǎn)木漿占比遠低于預期。
 

　　“十二五”期間行業(yè)仍將增長(cháng)超過(guò)40%。過(guò)去十年我國造紙行業(yè)實(shí)現了“國產(chǎn)替代進(jìn)口，并成為凈出口國”的轉變，造紙工業(yè)得到了充分發(fā)展。其中，包裝領(lǐng)域用紙是行業(yè)增長(cháng)的主要動(dòng)力，貢獻的增量超過(guò)行業(yè)增量的60%以上，主要與近年來(lái)國內工業(yè)持續快速增長(cháng)，對包裝需求大幅增長(cháng)。通過(guò)行業(yè)消費量與GDP之間的關(guān)系，預計未來(lái)5年行業(yè)消費量仍將增長(cháng)40%以上。
 

　　揭秘最佳電子商務(wù)平臺 秘聞!行情近期可能發(fā)現大逆轉 機構資金流向已發(fā)生巨變! 主力資金正密謀全新布局! 　　龍頭公司的增速將會(huì )明顯快于整個(gè)行業(yè)。隨著(zhù)淘汰落后產(chǎn)能政策的從緊實(shí)施、行業(yè)集中度不斷提高，龍頭公司的市場(chǎng)份額明顯提升，從而增速必將快于整個(gè)行業(yè)。從2004年到2009年數據來(lái)看，行業(yè)前30大公司的產(chǎn)量占比已經(jīng)由29.4%提升至42.6%，年均提升2.6個(gè)百分點(diǎn)。預計到2015年行業(yè)前30大公司產(chǎn)量占比達到52%，其產(chǎn)量將增長(cháng)64%左右。
 

　　結構調整是“十二五”行業(yè)發(fā)展的主要任務(wù)。結構調整是“十二五”期間我國經(jīng)濟發(fā)展的重要議題，同時(shí)結構調整也是造紙行業(yè)的重要任務(wù)。
 

　　產(chǎn)品結構的調整主要包括：(1)產(chǎn)業(yè)組織結構調整，主要是行業(yè)龍頭公司的培養，行業(yè)集中度提升；(2)產(chǎn)品結構的調整，主要是淘汰消耗高、功能低紙及紙板的低檔產(chǎn)品，大力發(fā)展低定量產(chǎn)品等；(3)原材料結構調整，主要是提高木漿在原料中的占比，提高原材料自給率，降低對外依存度。
 

　　明年業(yè)績(jì)增長(cháng)主要依靠產(chǎn)能增量。目前行業(yè)處于階段性低點(diǎn)后的恢復期，四季度行業(yè)盈利能力將明顯增強。展望2011年，我們認為紙及紙板需求仍將有10%左右增長(cháng)，紙價(jià)平均水平可能會(huì )有今年基本持平，行業(yè)毛利率水平將難有較大提升空間，依然保持在17-20%，行業(yè)盈利增長(cháng)主要依靠新的產(chǎn)銷(xiāo)增量以及成本費用方面的控制。
 

　　維持行業(yè)“推薦-A”投資評級。當前行業(yè)PE估值為23.5倍，綜合近年來(lái)行業(yè)PE估值的發(fā)展趨勢，我們認為2010年行業(yè)整體估值水平大幅反彈的可能性不大，行業(yè)PE估值維持在22-27倍之間可能性較大。
 

　　綜合考慮，維持行業(yè)“推薦-A”的投資評級。上市公司方面：我們建議關(guān)注四類(lèi)公司：(1)明年有產(chǎn)能增量的績(jì)優(yōu)藍籌公司：太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、華泰股份；(2)國內林漿紙一體化進(jìn)程最快的岳陽(yáng)紙業(yè)；(3)更換大股東后公司進(jìn)入成長(cháng)期的冠豪高新；(4)近期上市且為A股首家生活用紙企業(yè)中順潔柔。

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