【CPP114】訊：國金證券(16.22,0.44,2.79%)萬(wàn)友林

　　我們認為紙業(yè)正處于一個(gè)小上升周期，紙價(jià)上調這一趨勢會(huì )維持，對于漲價(jià)的幅度我們認為會(huì )在15%-20%左右(銅版紙除外)。

　　行業(yè)好轉的理由來(lái)自于供需兩方面的改觀(guān)。從供給來(lái)看，除了銅版紙外其他紙種沒(méi)有大的產(chǎn)能釋放，而落后產(chǎn)能淘汰會(huì )對行業(yè)出現正面影響。從需求來(lái)看，行業(yè)的季節性變化環(huán)比會(huì )上升，中下游的補庫存將加大需求的擴大。

　　此外，還有多事件推動(dòng)行業(yè)景氣度上升。

　　1、節能減排帶來(lái)落后產(chǎn)能淘汰。

　　造紙行業(yè)屬于典型的"三高"行業(yè)，國家淘汰落后產(chǎn)能和節能減排措施或將超出市場(chǎng)預期，短期可能成為龍頭公司股價(jià)上漲的催化劑，長(cháng)期有利于行業(yè)的健康發(fā)展。

　　2007年10月15日，國家發(fā)改委制定了《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展策》，指出在十一五期間，要淘汰落后產(chǎn)能650萬(wàn)噸。截至2009年底，造紙行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰量已達597萬(wàn)噸，2010年原計劃淘汰目標為53萬(wàn)噸。2010年5月27日，工信部公布了18個(gè)行業(yè)在2010年淘汰落后產(chǎn)能的具體目標，其中確定造紙行業(yè)將淘汰432萬(wàn)噸的新目標，比原計劃大幅提高了715%。此次根據工信部的關(guān)停名單，實(shí)際整個(gè)漿紙產(chǎn)能淘汰要求465.25萬(wàn)噸，其中漿49.02萬(wàn)噸，總量又有增加，同時(shí)此次工信部列出了詳細的關(guān)停名單及不完成的處理措施。

　　此次淘汰決心超市場(chǎng)預期，淘汰列出了具體的名單，歷年來(lái)首次，且執行措施嚴厲。而年底將出臺《造紙行業(yè)"十二五"規劃》，我們不排除會(huì )出現更嚴厲的淘汰落后產(chǎn)能策措施。

　　2、人民幣升值。

　　我們預期人民幣長(cháng)期保持升值，未來(lái)3-5年人民幣將持續走強，每年升值幅度在3-4%之間。

　　造紙行業(yè)具備明顯的"原料進(jìn)口、產(chǎn)品內銷(xiāo)"屬性，因此人民幣升值對于成本降低可能會(huì )帶來(lái)好處。靜態(tài)來(lái)看，人民幣升值1%，行業(yè)利潤上升3.25%。但我們認為人民幣升值實(shí)際影響不會(huì )像我們靜態(tài)測算的那么大，尤其對于進(jìn)口木漿的企業(yè)，很可能沒(méi)有實(shí)質(zhì)影響，而對于進(jìn)口美國廢紙的企業(yè)則影響比較大。

　　我們注意到人民幣升值經(jīng)常是僅僅對美元升值，這個(gè)過(guò)程實(shí)際上在2005-2008年發(fā)生過(guò)，我們統計期間人民幣對美元升值21%，而同期其他貨幣相對于美元升值的更多。

　　國內進(jìn)口木漿主要來(lái)源于南美、加拿大、俄羅斯等地，在交易過(guò)程中采用美元報價(jià)，如果各種貨幣均對美元升值，相應的美元報價(jià)也會(huì )調整，因此國內進(jìn)口不會(huì )受益。

而對于進(jìn)口廢紙的企業(yè)，我們認為會(huì )受益于人民幣升值。主要是由于進(jìn)口的廢紙中主要是美廢，來(lái)自于美國，人民幣對于美元的升值將有利于這類(lèi)企業(yè)的成本降低。

　　3、重組預期。

　　主要是關(guān)注央企進(jìn)入造紙行業(yè)帶來(lái)紙業(yè)公司的重組機會(huì )，近幾年我們觀(guān)察到的對應的存在重組預期的上市公司有：冠豪高新(11.63,-0.89,-7.11%)、岳陽(yáng)紙業(yè)(9.88,-0.79,-7.40%)、美利紙業(yè)(6.84,-0.17,-2.43%)。

　　綜合上述因素，我們建議：從行業(yè)進(jìn)入上升小周期，不斷好轉的角度，我們選擇：晨鳴紙業(yè)(7.58,-0.12,-1.56%)、博匯紙業(yè)(8.90,0.01,0.11%)和太陽(yáng)紙業(yè)(11.50,-0.55,-4.56%)；對于人民幣升值我們選擇華泰股份(10.23,-0.27,-2.57%)和景興紙業(yè)(7.91,-0.19,-2.35%)；重組的事件我們認為關(guān)注岳陽(yáng)紙業(yè)和冠豪高新。



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