【CPP114】訊：淘汰落后產(chǎn)能及限電措施導致紙品出現供不應求，現代版“洛陽(yáng)紙貴”上演。同時(shí)，人民幣的大幅升值使得造紙業(yè)的成本出現下降，行業(yè)景氣度不斷上升，投資機會(huì )顯現。

　　淘汰產(chǎn)能及限電沖擊供應量

　　自工信部 5月份發(fā)文淘汰落后產(chǎn)能以來(lái)，各地對落后產(chǎn)能淘汰的力度空前之大超乎之前所有人的樂(lè )觀(guān)預期。原先我們僅假設工信部會(huì )直接淘汰在落后產(chǎn)能名單中的造紙產(chǎn)能，大約432萬(wàn)噸，但5月5日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加大工作力度確保實(shí)現“十一五”節能減排目標的通知》，截止目前，全國單位國內生產(chǎn)總值能耗累計下降14.38%，化學(xué)需氧量排放總量下降9.66%，二氧化硫排放總量下降13.14%。但要實(shí)現“十一五”單位國內生產(chǎn)總值能耗降低20%左右的目標，任務(wù)還相當艱巨。因此，政府在各地對于能耗高，污染大的企業(yè)，尤其是落后產(chǎn)能實(shí)施了嚴格的關(guān)停政策，8月開(kāi)始，各地許多并不在落后產(chǎn)能名單中的公司被拉閘限電，生產(chǎn)受到影響。所以我們根據從各地草根的調研和新聞綜述，樂(lè )觀(guān)預計今年到年底前實(shí)際關(guān)停的產(chǎn)能水平可能會(huì )大于工信部公布的數據。

　　如果落后產(chǎn)能淘汰超預期，那么我們認為價(jià)格上漲的同時(shí)，應該見(jiàn)到紙品產(chǎn)量出現一定的程度下滑，至少可以看到產(chǎn)量增速的下降，對比8 月份的產(chǎn)量數據，我們很欣喜看到產(chǎn)量的增長(cháng)與前期相比出現了較大幅度的下滑，也表明了各地對落后產(chǎn)能淘汰力度是超預期的，尤其值得注意的是書(shū)寫(xiě)紙產(chǎn)量從7 月開(kāi)始出現了一定的負增長(cháng)，在紙品價(jià)格穩定的大背景下，這表明至少部分產(chǎn)能已經(jīng)離開(kāi)了市場(chǎng)。

　　人民幣升值導致成本下降

　　外匯交易中心20日公布，美元對人民幣的中間價(jià)為6.7110，較上一交易日上漲62個(gè)基點(diǎn)。受到中間價(jià)走高的影響，即期市場(chǎng)人民幣兌美元早盤(pán)報6.7180，已連續8個(gè)交易日上漲，繼續創(chuàng )2005年匯改以來(lái)新高。人民幣的不斷升值也使得造紙行業(yè)受益明顯。

　　分為兩種情況對企業(yè)盈利進(jìn)行測算，按照升值3%和升值5%兩種情景，并假設企業(yè)面臨的其他情況不變，如紙品價(jià)格沒(méi)有變化，其他成本，如能源和人工等沒(méi)有變動(dòng)。從測算的結果看，我們認為人民幣升值對于企業(yè)毛利率貢獻較大，因此我們認為依賴(lài)國外進(jìn)口原料的公司，受益將更為明顯。分紙種看，纖維原材料占比大的公司毛利率水平提升幅度更為明顯，如箱板紙和雙膠紙等。

　　紙價(jià)保持上行 公司盈利彈性大

　　從歷史上看，四季度大部分時(shí)間段紙品價(jià)格都維持上行趨勢，2007和2009年四季度紙品價(jià)格均有上漲，而2008年四季度紙價(jià)大跌是因為遭遇了金融危機。因此，我們認為大概率上看，四季度受益于旺季需求，紙品價(jià)格應有一個(gè)季節性的回暖。

　　此外，我們認為造紙屬于周期性行業(yè)，紙價(jià)的波動(dòng)對于企業(yè)盈利影響頗大，根據我們向下游貿易商調研的結論看，四季度紙品價(jià)格有望上漲300元左右，如果成本大致平穩，那么300元價(jià)格的上漲將帶來(lái)企業(yè)盈利20－30%幅度的提升。以晨鳴紙業(yè)為例，目前公司有近200萬(wàn)噸產(chǎn)品受益于產(chǎn)品提價(jià)，如果成本不變，年化能夠增收6億元收入，按照公司20億元的股本，除去三項費用和稅費，提升EPS在0.15元左右，2010年我們預計公司業(yè)績(jì)?yōu)?.52元，單漲價(jià)就導致企業(yè)盈利比預測增長(cháng)34%。

　　最后，我們近期推薦晨鳴紙業(yè)的理由之一即是上半年投資者超配了包裝企業(yè)，低配了造紙行業(yè)，從數據看，包裝公司的用紙量均不到造紙龍頭企業(yè)的5%，但市值卻是造紙企業(yè)的近1/2，我們認為是投資者誤讀了包裝企業(yè)成長(cháng)率而忽視了傳統造紙企業(yè)的價(jià)值，因此，我們認為市場(chǎng)一定會(huì )出現糾偏行情，造紙企業(yè)的市值水平有望提升，再次建議投資者目前積極配置造紙行業(yè)。

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