【CPP114】訊：2009年公司營(yíng)業(yè)收入17.52億元,同比增長(cháng)19.6%;營(yíng)業(yè)利潤2.12億元,同比增長(cháng)11.8%;凈利潤2.25億元,同比增長(cháng)4.9%;攤薄每股收益0.58元,低于我們0.6元的盈利預測;公司擬每10股派1元(含稅)。第四季度公司收入4.7億元,同比增長(cháng)33.3%;凈利潤5,792萬(wàn)元,同比下降3.21%。

　　業(yè)績(jì)略低于預期。2009年公司全年出書(shū)6,601種,同比增長(cháng)26.67%,出版業(yè)務(wù)收入11.7億元,同比增長(cháng)20.4%,出版業(yè)務(wù)毛利率同比下降3.99個(gè)百分點(diǎn)至34.76%,系紙張等原材料價(jià)格上漲所致;其中中標中小學(xué)圖書(shū)館館配圖書(shū)碼洋4962萬(wàn)元,農家書(shū)屋圖書(shū)碼洋6707萬(wàn)元;公司教材教輔業(yè)務(wù)收入9.14億元,同比增長(cháng)28.3%,一般圖書(shū)業(yè)務(wù)收入2.2億元,同比小幅下滑0.55%。印刷業(yè)務(wù)收入1.58億元,同比下降7.57%,毛利率小幅提高2.33個(gè)百分點(diǎn)至15%;同時(shí)由于公司計提庫存圖書(shū)等存貨跌價(jià)準備同比增長(cháng)44%至3,601萬(wàn)元及非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失增加營(yíng)業(yè)外支出同比增長(cháng)107%至545萬(wàn)元,導致公司凈利潤增速低于收入增速。

　　外延擴張將迎來(lái)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2010年3月公司公告以現金出資,對文聯(lián)旗下文聯(lián)、大眾文藝兩社實(shí)施資產(chǎn)重組,重組后"兩社"由公司控股。出版行業(yè)集中度低,競爭力較弱,政府積極推動(dòng)的跨區域整合將提高行業(yè)集中度。目前中央部委下屬出版社正積極改制,其中大部分規模較小,盈利能力欠佳,與現有地方性大型出版集團合作并借助其擁有的出版實(shí)力和資金優(yōu)勢發(fā)展壯大成為必然選擇,將有助于雙方實(shí)現共贏(yíng)。在行業(yè)改革加速的背景下,公司將受益于跨區域整合。

　　增發(fā)提升公司競爭力。2009年公司公告擬非公開(kāi)發(fā)行5,000萬(wàn)股,募集資金7億元投資出版策劃、數字出版、印刷技術(shù)改造、出版物物流和出版基金5個(gè)項目,增發(fā)方案已經(jīng)通過(guò)證監會(huì )審核。增發(fā)項目將有助于公司擴大生產(chǎn)規模,建立涵蓋內容制作、印刷出版、新媒體出版和衍生產(chǎn)品開(kāi)發(fā)在內的內容制作發(fā)行的完整產(chǎn)業(yè)鏈,強化公司在出版行業(yè)的優(yōu)勢地位,提升盈利能力;為迎接行業(yè)并購整合的機遇、出版內容數字化的挑戰,建立具有市場(chǎng)競爭力和影響力的綜合性文化產(chǎn)業(yè)內容運營(yíng)商及服務(wù)提供商奠定基礎。

　　公司預計2010年收入18.5億元,利潤2.35億元,我們認為該計劃較為保守。按增發(fā)后4.4億股計算,預計公司2010-2012年每股收益為0.56元、0.66元和0.75元,動(dòng)態(tài)市盈率分別為38倍、32倍和28倍,估值處于行業(yè)低端,維持“增持”評級。


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