【CPP114】訊：募投項目對時(shí)代出版資金壓力并不大，公司卻選擇成本較高的融資方式；募投項目的盈利模式模糊不清，募資投向卻存在強烈的更改預期，時(shí)代出版的融資方案著(zhù)實(shí)讓人感到疑惑。

　　時(shí)代出版為了盡可能保持融資總額而不惜多次修改融資計劃，甚至在第一次修改時(shí)通過(guò)增加建設投資來(lái)“掩護”募資總額，時(shí)代出版對資金的需求可見(jiàn)一斑。但從時(shí)代出版的財務(wù)報表中卻看不出這樣的需要。

　　根據時(shí)代出版2009年第三季度報告，截至2009年9月30日，公司的資產(chǎn)負債率為20.5%，擁有貨幣資金約3.8億元，短期借款余額2200萬(wàn)元，不存在長(cháng)期借款。

　　值得注意的是，時(shí)代出版上述4個(gè)募投項目的投資時(shí)間從半年到兩年時(shí)間不等，假設每個(gè)項目的投資數量在投資期內平均分配，那么即便4個(gè)募投項目同時(shí)開(kāi)工，在開(kāi)始投資的第一個(gè)半年內，需要的資金數量也不會(huì )超過(guò)3億元。而且由于部分項目投資時(shí)間不長(cháng)，時(shí)代出版后續的投資金額將迅速減少。

　　顯然，4個(gè)募投項目本身似乎并不會(huì )對時(shí)代出版的現金流產(chǎn)生巨大的壓力，即便有部分的融資需求，時(shí)代出版也完全可以通過(guò)成本較低的債權融資來(lái)實(shí)現。

　　WIND統計顯示，截至2009年9月30日，時(shí)代出版的權益乘數和產(chǎn)權比率分別為1.26和27%，表明公司的償債風(fēng)險相對較小，獲得債權融資的能力也因此相對較強，加之目前國內商業(yè)銀行一年期企業(yè)貸款的基準利率處于5.31%的較低水平，債權融資又可以使借入資金產(chǎn)生避稅效應，總體融資成本應低于類(lèi)似非公開(kāi)增發(fā)這樣的股權融資。

　　同時(shí)，非公開(kāi)發(fā)行還將攤薄現有股東的權益，在這種狀況下，時(shí)代出版放棄自身優(yōu)勢、不選擇成本較低的債權融資方式，反而選擇會(huì )攤薄現有股東權益的非公開(kāi)增發(fā)方式募集大筆資金，實(shí)在讓人有些不解。

　　募投項目模糊 資金去向成謎

　　合理的解釋可能只有一個(gè)——時(shí)代出版并不打算將募投資金真正全部用于上述4個(gè)募投項目。公開(kāi)資料顯示，時(shí)代出版外延式擴張的意愿非常強烈，在收購控股股東持有的安徽人民出版社100%股權后，今年3月，公司還與中國文學(xué)藝術(shù)界聯(lián)合會(huì )簽署了資產(chǎn)重組框架協(xié)議，時(shí)代出版將以現金對中國文聯(lián)出版社和大眾文藝出版社進(jìn)行資產(chǎn)重組，但重組細節和時(shí)代出版的出資金額尚未確定。

　　大規模的并購當然是需要大量現金的，但一位投行人士告訴記者：“監管層不可能批準基于一種意向性協(xié)議或者類(lèi)似戰略規劃性質(zhì)的上市公司再融資計劃，一般情況下必須要有相當詳細和具體的募集資金投向，才有可能獲得批準。而如果在募資后大規模變更募投項目，雖然不是不可能，但很可能對公司以后的再融資造成影響。”

　　那么，時(shí)代出版是否有“挪用”募集資金的嫌疑呢？跟蹤研究時(shí)代出版的券商分析師多傾向于認為此次非公開(kāi)增發(fā)是另有所圖。

　　2009年9月，就在時(shí)代出版剛剛發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行方案時(shí)，申銀萬(wàn)國[4.13 -1.43%]分析師萬(wàn)建軍發(fā)表報告稱(chēng)，時(shí)代出版在為跨區域整合做準備，如果出現股權層面的合作，對公司的現金要求可能較大，“那么募集資金中很大一部分可能是為公司后續跨區域領(lǐng)域整合做準備”、融資后“存在調整募投項目的可能”。除了申銀萬(wàn)國，包括銀河證券、中金公司在內的國內一線(xiàn)券商均認為時(shí)代出版非公開(kāi)發(fā)行募集資金實(shí)際上是在為實(shí)施跨地域擴張做資金方面的保證。

　　但相比于對時(shí)代出版“挪用”募集資金的高調評論，券商對時(shí)代出版公告的募投項目前景卻顯得相對謹慎。其中，銀河證券就表示，公司的數字出版項目 “盈利模式還需進(jìn)一步觀(guān)察”。

　　使用盈利模式尚不明朗的項目來(lái)募集資金，募集后的資金投向卻又存在強烈的變更預期，時(shí)代出版或許應該為這種奇怪的現象向投資者做出一個(gè)合理的解釋。

　　公司公告：

　　[2010-03-11]時(shí)代出版：非公開(kāi)發(fā)行股票預案（二次修訂）

　　[2010-03-11]時(shí)代出版：第四屆董事會(huì )第十一次會(huì )議決議公告

　　公司新聞：

　　[2010-03-15]兩次調整募資方案 時(shí)代出版圈錢(qián)意圖盡顯

　　[2010-03-11]時(shí)代出版再度修訂定增預案發(fā)行規模上限降至5000萬(wàn)股

　　[2010-03-11]時(shí)代出版再度修訂定增預案 規模上限降至5000萬(wàn)股

　　[2010-03-11]時(shí)代出版再減1.5億募資凈額

　　[2010-03-11]時(shí)代出版傳媒股份有限公司第四屆董事會(huì )第十一次會(huì )議決議公告


       【點(diǎn)擊查看更多精彩內容】

        相關(guān)新聞：

　　牽手時(shí)代出版 中國出版集團為IPO鋪路
　　時(shí)代出版傳媒印發(fā)《定點(diǎn)印刷企業(yè)管理暫行規定》
　　時(shí)代出版：把握好出版行業(yè)改革機會(huì )