【CPP114】訊：公司產(chǎn)品以包裝紙為主。目前,公司有箱板紙和瓦楞紙產(chǎn)能為70萬(wàn)噸,其中09年6月份新上箱板紙20萬(wàn)噸;新聞紙20萬(wàn)噸。公司旗下共有6家進(jìn)行瓦楞紙箱生產(chǎn)的子公司,合計產(chǎn)能為6億平米。

    　庫存水平已經(jīng)處于合理的位置。目前,公司的產(chǎn)成品庫存為3萬(wàn)多噸,周轉量在15-20天;原材料的庫存水平為10萬(wàn)噸,庫存周轉量在1個(gè)月多一點(diǎn),低于上半年近2個(gè)月的庫存高點(diǎn)。公司在09年上半年廢紙價(jià)格處于低位時(shí),儲備了大量的原材料庫存。

    　目前的開(kāi)工率較高。從09年的情況來(lái)看,上半年公司的經(jīng)營(yíng)狀況持續好轉,至8、9月份達到景氣高點(diǎn),10月份的情況稍差,進(jìn)入11月下旬公司運轉重新恢復到景氣高點(diǎn)。預計公司全年箱板紙產(chǎn)量為62萬(wàn)噸,新聞紙產(chǎn)量為18萬(wàn)噸,瓦楞紙箱產(chǎn)量為4.6億平米。

    　公司將受益于包裝紙的景氣反彈。根據年底造紙行業(yè)的策略報告,明年出口的景氣復蘇將會(huì )明顯啟動(dòng),由于箱板紙和出口的關(guān)聯(lián)度較大,因此看好箱板紙的景氣反彈力度。根據我們的分析和公司調研的情況,預計箱板紙的價(jià)格將很快進(jìn)入持續上漲的過(guò)程。廢紙價(jià)格的上升是其中的重要因素,但是需求的改善將是持續上漲的保證。在這樣的背景下,公司將會(huì )明顯受益。

    　給予公司增持-A的投資評級,6個(gè)月目標價(jià)7.25元。預計公司09、10年的每股收益分別是0.14元和0.29元,由于公司明顯受益于包裝紙的景氣反彈,同時(shí)考慮到新增產(chǎn)能的投放以及未來(lái)可能進(jìn)行的技改項目、自供電產(chǎn)出的增加,公司擁有的紙箱廠(chǎng)對于抗風(fēng)險能力的增強,因此公司最近2年的快速發(fā)展是比較確定的。根據目前市場(chǎng)和行業(yè)的情況,給予公司明年25倍的PE,對應6個(gè)月目標價(jià)為7.25元,給以公司增持-A的投資評級。


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