也有分析人士把企業(yè)分拆上市比喻為雞蛋裝進(jìn)不同的籃子，有利于分散風(fēng)險，形成有效的隔離墻。還是以搜狐為例，在張朝陽(yáng)把暢游從搜狐分拆之后，業(yè)內人士認為，雖然搜狐的門(mén)戶(hù)不如新浪，但由于暢游對搜狐的利潤貢獻，搜狐整體發(fā)展更為均衡，搜狐的門(mén)戶(hù)和游戲間可以相互輸血，業(yè)務(wù)發(fā)展也更為穩健。

　　但王冉反駁稱(chēng)，按照這個(gè)邏輯，通用電氣早就應該至少分拆成4~5家公司。事實(shí)上，問(wèn)題的實(shí)質(zhì)不是業(yè)務(wù)分拆到多細才可以有效抵御風(fēng)險，而是公司的整體內控是否足夠到位和有力。

　　其實(shí)，對于企業(yè)而言，把一個(gè)上市公司拆成多個(gè)上市公司，如果沒(méi)有更加深層的動(dòng)因，表面算賬一定是不合算的，因為你在業(yè)務(wù)不變的情況下，需要無(wú)端付出更多的維持上市公司地位以及公司治理和審計方面的成本。

　　王冉認為，這個(gè)更深層次的動(dòng)因只有一個(gè)——人才。他進(jìn)一步解釋?zhuān)褐袊�互�?lián)網(wǎng)企業(yè)分拆，主要目的是在資本市場(chǎng)建立多個(gè)平臺，這樣可以滿(mǎn)足企業(yè)吸引、留用和激勵高管團隊和特殊人才的需要。歐美上市公司之所以沒(méi)有動(dòng)力和愿望把公司分拆成多個(gè)上市平臺，是因為這些上市公司基本上都是由董事會(huì )和職業(yè)經(jīng)理人（而不是創(chuàng )始人）所掌控的。出于受托人責任和風(fēng)險規避意識，董事會(huì )總是希望盡可能保持公司的相對穩定。中國絕大多數成功企業(yè)（特別是民營(yíng)企業(yè)） 都還掌握在第一代企業(yè)家手里。這些企業(yè)家成功地打下了一片江山后，有復制自己成功經(jīng)驗的愿望，也有多平臺布局、從實(shí)業(yè)家轉為投資家和平臺締造者的理想。另外，分拆可以為許多擁有創(chuàng )業(yè)沖動(dòng)的人才搭建一個(gè)具有歸屬感的平臺。比如，暢游分拆上市后，暢游管理層擁有暢游15.8%的權益，催生出多位千萬(wàn)富翁。

　　分拆小心“自傷”

　　也許王冉是對的，但至少目前看來(lái)，這些分拆了的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)們都還沉浸在成功的喜悅中。而曹?chē)鴤グ逊植鸪晒Φ囊徊糠衷�因歸結為：“這主要是因為美國投資者對中國經(jīng)濟的信心大增。”

　　瑞銀投行亞洲主席蔡洪平表示，“如果全球資本市場(chǎng)要打開(kāi)一個(gè)窗口，那么一定是第一個(gè)向中國開(kāi)放，因為目前全世界來(lái)看，中國企業(yè)還有較多成長(cháng)故事。而事實(shí)正是如此。展望2009年下半年資本市場(chǎng)活動(dòng)，中國概念仍將進(jìn)一步引領(lǐng)全球資本市場(chǎng)恢復。”

　　其實(shí)，在金融海嘯的襲擊下，在經(jīng)濟穩健的中國市場(chǎng)這條大船上，中國互聯(lián)網(wǎng)向世界展現了無(wú)與倫比的抗風(fēng)險能力。正是因為在金融危機下有著(zhù)不俗的業(yè)績(jì)表現，才構成了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)分拆的基礎。以?xún)杉引堫^互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為例，在金融危機陰霾下，百度股價(jià)再創(chuàng )新高，最高達到437美元，市值達到146.7億美元。騰訊的股價(jià)則由5年前招股時(shí)的3.7港元，一路飆升至如今的150港元左右，市值達到2672億港元（ 約345億美元），成為市值全球第三大的互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　雖然中國向好的經(jīng)濟支撐了中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)在金融危機下持續高速發(fā)展，但這是否就意味著(zhù)分拆就是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做大之后的必由之路呢？事實(shí)是，分拆同樣會(huì )帶來(lái)諸多弊端：譬如，會(huì )破壞企業(yè)內產(chǎn)業(yè)鏈的完整性、使得公司治理結構更為復雜，同時(shí)還會(huì )削弱母公司的盈利能力等等。

　　以盛大為例，盛大的游戲業(yè)務(wù)一直是近年增長(cháng)最快的行業(yè)之一，即使經(jīng)濟低潮也未受影響。不過(guò)游戲分拆之后，盛大剩余業(yè)務(wù)的盈利能力略顯薄弱，可能會(huì )對盛大的股價(jià)造成一些負面影響。為了減低風(fēng)險，盛大宣稱(chēng)將保持對分拆子公司的絕對控股權，并合并財務(wù)報表。

　　又有一例，中華網(wǎng)旗下有三大業(yè)務(wù)：中華網(wǎng)游戲、中華網(wǎng)軟件以及中華網(wǎng)門(mén)戶(hù)，近些年來(lái)這三大領(lǐng)域遭受到其他門(mén)戶(hù)、游戲公司和軟件公司的夾擊，漸現頹勢，品牌影響力越來(lái)越弱，并遭受主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出的困惑，而這也是中華網(wǎng)近些年來(lái)一直積極申請分拆上市、但屢遭拒絕的原因。

　　至于網(wǎng)易，雖然也在近期傳出可能會(huì )分拆游戲業(yè)務(wù)上市，但網(wǎng)易目前更重要的是將日益弱化的門(mén)戶(hù)和廣告業(yè)務(wù)做大做強，近期內分拆上市似乎可能性并不大；與網(wǎng)易類(lèi)似的是阿里巴巴集團旗下的淘寶和支付寶。目前淘寶的盈利能力剛剛顯現，短期內上市的可能性并不大。而電子支付的商業(yè)模式以及國家的法律法規都還沒(méi)有明確，支付寶目前也不太可能上市。

　　不管專(zhuān)家怎么看，在搜狐、盛大、新浪成功分拆業(yè)務(wù)獨立上市的影響下，國內其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也開(kāi)始了積極考慮分拆上市事宜。據記者不完全統計，目前，在海外上市的知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，巨人網(wǎng)絡(luò )、完美時(shí)空、網(wǎng)易、金山都有意將其旗下業(yè)務(wù)分拆上市，中國互聯(lián)網(wǎng)很可能再次迎來(lái)一波海外上市浪潮。

　　一位業(yè)內專(zhuān)家表示，“雖然目前在美國無(wú)論是納斯達克還是創(chuàng )業(yè)板，并沒(méi)有針對分拆上市制定專(zhuān)門(mén)的上市門(mén)檻（只要被分拆的子公司符合當地股市的一般上市標準，并獲得原有股東的認可，就可以按照程序申請分拆上市），但分拆上市其實(shí)是一把”雙刃劍“，如果不具備強大的資本運作能力和成熟業(yè)務(wù)，非但不能幫助企業(yè)實(shí)現既定戰略，反而會(huì )‘自傷’。”

　　所以，王冉認為：“中國公司將旗下業(yè)務(wù)分拆上市的模式處于起步階段，這種模式要得到全球資本市場(chǎng)的認可，關(guān)鍵還是依靠業(yè)績(jì)的增長(cháng)。”艾瑞分析師亦指出，具備分拆條件的企業(yè)第一收入必須做到一定的量，第二業(yè)務(wù)已經(jīng)趨于成熟穩定。

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