最近國際漿價(jià)攜同紙價(jià)出現下行，雖然漿價(jià)下跌對國內造紙公司有降本增效的作用，不過(guò)我們認為國內造紙公司的盈利短期難于從漿價(jià)下跌中受益。這是因為從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，需求的萎縮最先傳導至紙廠(chǎng)，需求不振使得紙廠(chǎng)庫存升高，只能通過(guò)壓價(jià)銷(xiāo)售，紙廠(chǎng)生產(chǎn)動(dòng)力不足，使得對于紙漿的需求下降，從而導致原料價(jià)格的下跌，這可以從我國造紙企業(yè)的原材料和產(chǎn)品價(jià)格指數看出，價(jià)格指數從8月份開(kāi)始率先下跌，不過(guò)原材料指數到10月份基本沒(méi)有下跌，直到11月份才開(kāi)始下降。企業(yè)還必須消化前期堆積的高價(jià)原材料，這使得造紙公司的毛利率將會(huì )出現下降。
　    從國內9家主要造紙上市公司存貨來(lái)看，進(jìn)入2008年由于紙種的高景氣度，原材料快速上漲使得各大紙廠(chǎng)加大了庫存，紙業(yè)景氣下半年出現反轉，原料和產(chǎn)品庫存增加嚴重，3季度末存貨接近1000億元，同比增加48%，而四季度主要廠(chǎng)商產(chǎn)品庫存仍在上升，前期高價(jià)原材料預期在年底才能消化完畢。等到高價(jià)原料庫存消化完畢，各主要紙種仍然供給過(guò)剩，在不利的供求關(guān)系下，受原材料價(jià)格暴跌，紙價(jià)將會(huì )進(jìn)一步下跌，只有供需平衡出現轉機，產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始正常運轉，公司毛利率才會(huì )逐步回升。
　　通過(guò)分析2008年各紙種價(jià)格上漲幅度以及成本變化幅度，并分析各主要產(chǎn)品的原材料構成比例后，我們發(fā)現各紙種盈利水平相對2007年是增加的。廢紙價(jià)格上漲幅度明顯高于木漿上漲幅度，這在很大程度上抵消了新聞紙和箱板紙價(jià)格的上漲幅度，這兩紙種需求受宏觀(guān)經(jīng)濟影響，供給過(guò)剩使得后市不容樂(lè )觀(guān)。文化紙由于供給受到限制，而需求增長(cháng)比較穩定，過(guò)去一年書(shū)刊紙盈利能力增加最快，雙膠紙作為中高檔文化紙表現不如書(shū)刊紙，我們看好中低檔文化紙2009 年的表現。銅版紙和白卡紙由于國內產(chǎn)量增長(cháng)過(guò)快，糟糕的基本面使得價(jià)格將走向頹勢。
　　取2008年12月份紙種平均價(jià)格4957元/噸，按照20%的平均毛利率及木漿成本占主營(yíng)成本的70%計算了2009年紙價(jià)下跌以及木漿價(jià)格下跌對于紙張毛利率的敏感性分析，假設除漿價(jià)外的其它成本不變，則紙價(jià)下跌對于毛利率下降比漿價(jià)下跌對于毛利率提升影響程度要大，平均結果為紙價(jià)下跌10%，毛利率下降13.5%，而漿價(jià)下跌10%，毛利率上升7.6%。通過(guò)前面我們的分析，預計2009 年一般紙種的降價(jià)空間要比紙漿的下跌幅度要大，造紙企業(yè)明年利潤將會(huì )下滑。