紙品消費難以獨善其身

在外圍經(jīng)濟不景氣、人民幣升值加速、勞動(dòng)力成本上升及自然災害頻發(fā)等多重因素作用下，統計數據顯示，今年前5個(gè)月，我國出口總額同比增長(cháng)僅22.9%，回落4.9個(gè)百分點(diǎn)；城鎮固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)25.6%，回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。投資、出口和消費作為拉動(dòng)GDP增長(cháng)的三駕馬車(chē)，已經(jīng)有兩駕放緩，因此預計今年GDP增速趨緩，經(jīng)濟下行風(fēng)險增加。

從統計數據看，2000－2007年，紙及紙板產(chǎn)量年均增長(cháng)13.39%，消費量增長(cháng)10.72%，均高于GDP增長(cháng)水平。紙及紙板消費與經(jīng)濟增長(cháng)密切相關(guān)，通過(guò)簡(jiǎn)單的數量模型分析，發(fā)現過(guò)去幾年兩者絕對量之間的相關(guān)系數為0.99，相對增長(cháng)率之間的相關(guān)系數為0.61；GDP絕對量增加100億元，紙品需求增加約0.07萬(wàn)噸，而GDP每增長(cháng)1%，將帶動(dòng)紙張消費增長(cháng)1.15%。近年來(lái)，我國經(jīng)濟多年保持了快速的增長(cháng)態(tài)勢，成為拉動(dòng)紙業(yè)消費的強勁宏觀(guān)動(dòng)力。因而，一旦經(jīng)濟增長(cháng)下行，紙品消費也難以獨善其身。當然，由于準確判斷經(jīng)濟增長(cháng)是否出現拐點(diǎn)非常困難，我們并不試圖判斷我國經(jīng)濟增長(cháng)是否已處于拐點(diǎn)處，僅從謹慎投資的角度，因目前經(jīng)濟增長(cháng)壓力增大并存在較多不確定性，而紙業(yè)發(fā)展與國民經(jīng)濟息息相關(guān)，因此應該以謹慎的態(tài)度看待對紙業(yè)公司的投資策略。

行業(yè)集中龍頭企業(yè)受益

近年來(lái)，我國造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度持續提高，行業(yè)靠前企業(yè)生產(chǎn)規�？焖僭黾�，2007年前10大企業(yè)產(chǎn)量與全部產(chǎn)量之比接近25％。從規模以上企業(yè)數量來(lái)看，2007年11月我國規模以上造紙企業(yè)約3008家，而到今年2月這短短3個(gè)月內就關(guān)閉136家至2872家，由于近期不斷有媒體報道造紙企業(yè)關(guān)閉的消息，預計當前尚在生產(chǎn)的企業(yè)在2800家左右。我們認為，大量企業(yè)的關(guān)閉給大型企業(yè)擴展了市場(chǎng)空間。

我們認為，在國家造紙產(chǎn)業(yè)政策及節能減排的推動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)存量整合有望加速。此外，從明后兩年的產(chǎn)量擴張規劃來(lái)看，新增產(chǎn)能集中在上市龍頭企業(yè)，如晨鳴、華泰、太陽(yáng)、博匯等上市公司已經(jīng)在建或籌備的產(chǎn)能約220萬(wàn)噸。因此，在存量整合加速和業(yè)內優(yōu)秀企業(yè)強者更強的自我擴張下，我國造紙行業(yè)的集中度將進(jìn)一步提高。產(chǎn)業(yè)集中度的提高有利于抵御宏觀(guān)經(jīng)濟下行對龍頭企業(yè)業(yè)績(jì)增長(cháng)的拖累，并將明顯改善企業(yè)對上下游的議價(jià)能力，促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展，建議關(guān)注龍頭企業(yè)的投資價(jià)值。

預期企業(yè)利潤有所增加

從基本面來(lái)看，行業(yè)主要產(chǎn)品價(jià)格在經(jīng)過(guò)多次超預期上漲之后，預期企業(yè)業(yè)績(jì)有所增加。雖因下游用戶(hù)的承受力、庫存上升等因素影響，紙價(jià)繼續大幅上漲帶來(lái)壓力，但從7月份的紙價(jià)漲幅和纖維原料價(jià)格而言，行業(yè)盈利能力在不斷增強。因此，我們對業(yè)內龍頭企業(yè)及以細分景氣紙種為主的企業(yè)增長(cháng)前景依然看好。