造紙業(yè)春暖花開(kāi)

造紙行業(yè)作為人民幣快速升值受益板塊，在近期盤(pán)面表現十分搶眼，在此，我們再次重申我們看好2008年造紙行業(yè)的幾大理由。

人民幣升值加速

2008年2月25日，美元兌人民幣為1：7.146，僅僅十天后的3月5日，美元兌人民幣就達到1：7.117，而3月13日，人民幣對美元匯率中間價(jià)更是突破7.1整數位，以7.097創(chuàng )出年內第21個(gè)新高。

作為我國僅次于石油和鋼材的第三大用匯行業(yè)，造紙行業(yè)原料及設備的進(jìn)口依存度都很大。據測算，人民幣每升值5%，造紙業(yè)每年可直接節約成本11億元人民幣。

各紙種價(jià)格紛紛上漲

隨著(zhù)2008年原料成本的進(jìn)一步上漲，加上行業(yè)供求關(guān)系短時(shí)間無(wú)法改善，邁入2008年，各紙種開(kāi)始提價(jià)，其中新聞紙價(jià)格2007年進(jìn)入谷底后反彈，2008年初價(jià)格大幅上漲，3月份新聞紙市場(chǎng)執行價(jià)格為5300元/噸，與去年年底價(jià)格相比，在短短的三、四個(gè)月內新聞紙價(jià)格上漲600－700元/噸，漲幅達到14％左右。

環(huán)保號角越吹越響

2007年的節能減排，在造紙行業(yè)里掀起軒然大波，根據環(huán)保局下達的淘汰落后產(chǎn)能名單，2007年我國合計應淘汰落后產(chǎn)能449.56萬(wàn)噸，涉及中小企業(yè)2018家。

2008年，環(huán)保任務(wù)有增無(wú)減，執行力度進(jìn)一步加大。國家積極推行環(huán)境經(jīng)濟新政策，從多角度將我國經(jīng)濟建設和環(huán)境保護進(jìn)行了緊密結合。造紙作為高污染行業(yè)，新政的實(shí)施將加快行業(yè)內企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

供需關(guān)系年內無(wú)法改善

2006年造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放緩，按照造紙行業(yè)2年左右的投資建設期計算，2008年新增產(chǎn)能較少，在節能減排大背景下，關(guān)閉中小產(chǎn)能造成行業(yè)缺口增大，因此，2008年行業(yè)供小于求的局面仍然無(wú)法改善，供求關(guān)系的緊張能在較長(cháng)一段時(shí)間內維持產(chǎn)品價(jià)格的穩定上漲。

投資建議：行業(yè)整體復蘇剛剛開(kāi)始，預計在未來(lái)較長(cháng)一段時(shí)間仍將保持穩定增長(cháng)，維持行業(yè)“推薦”的投資評級，在重點(diǎn)推薦的股票方面，我們推薦的投資組合為晨鳴紙業(yè)、景興紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)、華泰股份、博匯紙業(yè)。

中國紙張產(chǎn)銷(xiāo)總量?jì)H次于美國，全球排名第二。2007年，中國紙張產(chǎn)量達7100萬(wàn)噸，消費量為7500萬(wàn)噸，消費量首次超過(guò)產(chǎn)量。

需求有望出現井噴

從需求來(lái)看，紙和紙板的需求取決于下游報紙業(yè)、印刷出版業(yè)、廣告包裝業(yè)和其他各種消費品的拉動(dòng)。

新聞紙的需求主要受到報紙業(yè)的影響。統計顯示，我國報紙的總印張數1995-2005年期間保持年均17％左右的快速增長(cháng)，隨后兩年增幅開(kāi)始回落。不過(guò)，2008年北京奧運會(huì )的召開(kāi)期間，新聞和廣告量的加大，將刺激報紙總印張數的大幅提升。當然，隨著(zhù)現代網(wǎng)絡(luò )科技的不斷發(fā)展，報業(yè)將逐步走向低迷，新聞紙需求增長(cháng)的勢頭將逐步減緩。

文化紙、銅版紙的需求主要受到圖書(shū)和期刊的影響。相關(guān)數據顯示，近幾年圖書(shū)和期刊總印張量維持年均4％左右的增長(cháng)。但是，受益于教科文事業(yè)的穩定發(fā)展，文化紙需求將保持相對穩定的增長(cháng)。2008年奧運會(huì )和2010年世博會(huì )期間，雜志、宣傳畫(huà)報、畫(huà)冊的大量發(fā)行，必將刺激銅版紙需求的大幅增長(cháng)，積極看好銅版紙在未來(lái)的發(fā)展前景。

淘汰落后產(chǎn)能

從供給方面來(lái)看，根據相關(guān)規劃，2006-2010年期間，紙及紙板新增產(chǎn)能2650萬(wàn)噸，淘汰現有落后產(chǎn)能650萬(wàn)噸，有效產(chǎn)能達到9000萬(wàn)噸。這意味著(zhù)年均產(chǎn)能增幅在8%左右，略低于GDP年均增速。這一規劃符合我國造紙行業(yè)發(fā)展的規律，基本可以保證未來(lái)造紙行業(yè)供需平衡。但2006-2010年淘汰落后產(chǎn)能分別為210.5萬(wàn)噸、230萬(wàn)噸、106.5萬(wàn)噸、50.7萬(wàn)噸和52.3萬(wàn)噸，2007年是產(chǎn)能集中淘汰最多的一年，需求的增長(cháng)以及淘汰產(chǎn)能的集中釋放，導致了2007年各種紙張價(jià)格的快速上漲，預計這種上漲將持續到2008年。

毛利率觸底反彈

自2003年下半年起，造紙業(yè)毛利率逐年下降，但從2005年起開(kāi)始止跌，在2006年5月觸底之后便出現快速反彈，后市有望繼續回升。

盡管2007年三季度15.7％的毛利率，僅回升至2005年的水平，但是2007年11月單月行業(yè)利潤率已經(jīng)達到5.92％，突破了2002年12月和2004年4月5.5％的歷史高點(diǎn)。我們認為，利潤率的回升速度快于毛利率回升的速度，主要原因是三大費用的下降。

各子行業(yè)均走在上升通道中

在造紙行業(yè)各子行業(yè)中，我們最看好銅版紙和白卡紙，其次是文化紙和箱板紙，最不看好的是新聞紙。

銅版紙：奧運帶來(lái)契機

銅版紙目前最新的市場(chǎng)價(jià)格為7800元/噸，較去年同期上漲了1000元/噸左右，漲幅為15%左右。

隨著(zhù)我國國民經(jīng)濟持續穩定高速增長(cháng)，人民生活水平日益提升，相應消費檔次也在逐步提高，這給銅版紙市場(chǎng)消費提供了巨大的發(fā)展空間。我們預計，2008年銅版紙市場(chǎng)需求自然增長(cháng)將達到20%左右；同時(shí)，保守估計北京奧運會(huì )的召開(kāi)將新增5%以上的需求，2008年國內銅版紙消費市場(chǎng)將有大幅增加。此外，預計2008年銅版紙的產(chǎn)量在450萬(wàn)噸左右，消費量在420萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能相對過(guò)剩。不過(guò)，由于出口量的恢復，國內銅版紙過(guò)剩的壓力將得到有效緩解，預計2008年銅版紙價(jià)格仍將保持上漲趨勢。

建議關(guān)注相關(guān)上市公司晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)。

白卡紙：公司訂單飽滿(mǎn)

白卡紙價(jià)格一路上揚，2月份市場(chǎng)價(jià)格為7600元/噸，較去年同期增長(cháng)1000元/噸以上，漲幅達17％。

白卡紙是我們未來(lái)最為看好的子行業(yè)之一。2003年以來(lái)，白卡紙市場(chǎng)總體需求量年均增長(cháng)保持在20％左右，預計2008年白卡紙總體需求量將達1250萬(wàn)噸以上，供求基本保持平衡。

從主要上市公司情況來(lái)看，2008-2010年訂單飽滿(mǎn)，目前依然保持了近100%的開(kāi)工率。因此，我們看好白卡紙未來(lái)的市場(chǎng)表現。建議關(guān)注太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)。

文化紙：關(guān)停小廠(chǎng)

多年來(lái)，文化紙一直是平穩增長(cháng)的紙種，預計2008年文化紙產(chǎn)量為1300萬(wàn)噸，供求一直處于基本平衡的狀態(tài)，價(jià)格波動(dòng)性較小。

但是，“十一五”期間，國家“節能減排”政策將大力實(shí)施，計劃關(guān)停小產(chǎn)能造紙廠(chǎng)650萬(wàn)噸，其中文化紙占到40％左右，即260萬(wàn)噸，供給預計將出現萎縮。在需求保持穩定增長(cháng)的情況下，預計2008年文化紙價(jià)格將加速上漲。

主要相關(guān)上市公司為晨鳴紙業(yè)、華泰股份、博匯紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)、銀鴿投資。