國際漿價(jià)拐點(diǎn)將至，但木漿產(chǎn)量仍是瓶頸國際紙漿市場(chǎng)的歷史價(jià)格體現出以大約7年為一個(gè)周期波動(dòng)的特性。本輪國際紙漿價(jià)格的波動(dòng)周期為2002年至2009年，我們預計國際漿價(jià)的拐點(diǎn)將在2007年下半年到來(lái)。但是由于我國木漿產(chǎn)能的嚴重不足，木漿產(chǎn)量仍是制約我國造紙行業(yè)的主要瓶頸。

目前行業(yè)處于低毛利、高競爭的格局，林紙一體化引導形成企業(yè)核心競爭力國內紙產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格一路下滑，壓縮了企業(yè)的利潤空間；同時(shí)由于國際漿價(jià)近年來(lái)大幅度增長(cháng)，導致02年以來(lái)造紙工業(yè)的銷(xiāo)售毛利率持續下降。根據我們的預測，產(chǎn)能過(guò)剩在短時(shí)期內仍無(wú)法被完全消化；對進(jìn)口木漿的依賴(lài)也仍然無(wú)法改變，而進(jìn)口木漿的價(jià)格目前正處在這個(gè)周期的最高峰，即使今后回調也不可能迅速下滑，我國造紙行業(yè)進(jìn)入一個(gè)低毛利的時(shí)期。由于木漿和林木資源短缺的短板效應非常明顯，因此我們認為原料有效保證及原料成本優(yōu)勢成為決定企業(yè)盈利能力、可持續發(fā)展能力和核心競爭優(yōu)勢的不可替代的關(guān)鍵因素。

我們認為造紙行業(yè)將繼續處于分化整合的階段，只有具備行業(yè)驅動(dòng)因素的企業(yè)才能在行業(yè)競爭中處于領(lǐng)先地位。

目前造紙行業(yè)處于低毛利時(shí)代的格局短期內不會(huì )改變，但是在這個(gè)行業(yè)分化整合的階段，那些具備行業(yè)驅動(dòng)因素的企業(yè)將在激烈的競爭中脫穎而出，也是我們重點(diǎn)選擇的投資機會(huì )。我們認為造紙行業(yè)的驅動(dòng)因素包括以下三個(gè)方面：（1）具備原料控制力的企業(yè)；（2）技術(shù)領(lǐng)先型的企業(yè)；（3）擁有海外市場(chǎng)銷(xiāo)售渠道的企業(yè)。我們推薦值得重點(diǎn)關(guān)注的公司有太陽(yáng)紙業(yè)、美利紙業(yè)、華泰股份、岳陽(yáng)紙業(yè)。

行業(yè)特征1、資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)我國的造紙業(yè)，屬于資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。

資金：百元產(chǎn)值占用固定資產(chǎn)相當于石化、冶金等工業(yè)；資料顯示，國內每百元年產(chǎn)值占用的固定資產(chǎn)，造紙工業(yè)為89元，化學(xué)工業(yè)為80元，石油工業(yè)為82元。技術(shù)：集現代化工、大型機械、計算機自動(dòng)化控制等為一體，現代化生產(chǎn)程度高，產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)效率與生產(chǎn)過(guò)程中技術(shù)含量的多少有明顯的關(guān)聯(lián)。

2、規模效益顯著(zhù)，產(chǎn)業(yè)集中度加大我國紙和紙板的生產(chǎn)企業(yè)主要集中在東南部沿海地區。其中以山東為中心的東部沿海地區和以浙江與廣東兩省為主的南部沿海地區的年產(chǎn)量之和占全國總產(chǎn)量的87%。

地域上生產(chǎn)企業(yè)的集中有利于行業(yè)內資源的整合，對于一個(gè)資金和技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)而言，實(shí)現規模經(jīng)濟效應對企業(yè)無(wú)疑能夠造成舉足輕重的戰略影響。近年來(lái)隨著(zhù)我國國家政策上的傾向和鼓勵，以及市場(chǎng)競爭壓力不斷增大的雙重影響下，我國造紙行業(yè)的集中度有不斷增強的趨勢。2000年以來(lái)，紙和紙板生產(chǎn)企業(yè)的數量總體下降，而規模以上企業(yè)的數量不斷攀升，且這種變化呈現不斷加大的趨勢（圖4）。

3、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應顯著(zhù)。

造紙業(yè)與林業(yè)、機械、電子、出版印刷、包裝、化工等行業(yè)都有很強的互動(dòng)與推動(dòng)作用。以山東省為例，山東省造紙業(yè)的發(fā)展，就帶動(dòng)了造紙機械、造紙化工、造紙自動(dòng)化等行業(yè)一起發(fā)展：在造紙業(yè)發(fā)展的帶動(dòng)下，山東造紙機械行業(yè)的產(chǎn)值從1998年的5億元提高到2003年的10億元，5年翻了一番，并出現了一批造紙機械設備的龍頭企業(yè)。

4、高污染、高能耗行業(yè)，減污降耗成為趨勢。

造紙行業(yè)屬于高污染、高能耗行業(yè)。根據國家環(huán)境保護總局統計，造紙工業(yè)2004年廢水排放量為31.9億噸，占全國工業(yè)廢水總排放量的16.1％；排放廢水中化學(xué)需氧量（COD）為148.8萬(wàn)噸，占全國工業(yè)COD總排放量的33.0％。

從上面的數據可以看出，造紙工業(yè)對環(huán)境的影響是非常顯著(zhù)的。為此，《國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展第十一個(gè)五年規劃綱要》明確提出了“調整造紙工業(yè)原料結構，降低水資源消耗和污染物排放，淘汰落后草漿生產(chǎn)線(xiàn)，有條件的地區實(shí)施林紙一體化工程”的要求。國家發(fā)改委編制了《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》（草案）和《造紙工業(yè)發(fā)展十一五規劃綱要》（征求意見(jiàn)稿）中指出：規模和環(huán)保將成為造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要指標。

所以，在中國對環(huán)境保護越來(lái)越重視的背景下，造紙行業(yè)面臨較大的治理污染的壓力，減污降耗已經(jīng)成為造紙工業(yè)企業(yè)必須面對的長(cháng)期發(fā)展趨勢，也是未來(lái)對造紙企業(yè)的一個(gè)嚴峻考驗。目前，在山東、河南、安徽等省已經(jīng)因為環(huán)境問(wèn)題強行關(guān)閉了一些排放不達標的中小型造紙企業(yè)，這些舉措將加快行業(yè)整合和集中度的提高，對上市公司和大型造紙企業(yè)是十分有利的。