漿價(jià)回落，廢紙價(jià)格緩升：受宏觀(guān)經(jīng)濟、美元貶值、中國需求、供給階段性減少的影響，NBSK的價(jià)格達到了10年來(lái)的最高點(diǎn)。預計，隨著(zhù)南美地區新增600萬(wàn)噸左右的商品木漿產(chǎn)能的開(kāi)出，同時(shí)，新增產(chǎn)能的成本處于全球木漿成本的低端，未來(lái)漿價(jià)將會(huì )出現一定程度的回落，2007年將會(huì )出現5%-8%的下降。相對于漿價(jià)的未來(lái)回落，廢紙價(jià)格將會(huì )出現小幅上漲，原因在于國內的廢紙需求呈現出快速增長(cháng)的勢頭，而國外的廢紙供給不可能出現大幅的增長(cháng)，從而造成了供需不平衡，預計未來(lái)廢紙價(jià)格將會(huì )緩慢增長(cháng)。

  行業(yè)消費穩定增長(cháng)，投資減緩：紙業(yè)的消費終端比較比較分散，所以受宏觀(guān)經(jīng)濟的影響較大，從統計分析的角度來(lái)看，和GDP的增長(cháng)率保持正相關(guān)關(guān)系，預計2007年紙業(yè)的消費增長(cháng)率維持在9%左右。從國內行業(yè)的投資來(lái)看，整個(gè)行業(yè)的投資增速出現了下降，2006年1-10月份累計固定資產(chǎn)投資增速僅為11%，遠2004年和2005年的34%和32%的增速。分行業(yè)來(lái)看：新聞紙價(jià)格難有起色；銅版紙未來(lái)空間廣闊；白卡紙行業(yè)漸漸回暖。

  投資策略：龍頭和林業(yè)資源：國際紙漿價(jià)格下跌帶動(dòng)的國內紙漿價(jià)格出現回落，國內產(chǎn)能投資放緩，對于造紙行業(yè)構成基本利好。從數據上可以看到，在紙漿價(jià)格上漲的過(guò)程中，國內大型企業(yè)毛利率下降的速度高于中型企業(yè)，整個(gè)大型企業(yè)的毛利率從最高的30%下降到18%，下降幅度遠遠大于中型企業(yè)；同時(shí)，其銷(xiāo)售收入比例升高，而利潤占比卻處于下降狀態(tài)，主要的原因也是受制于成本的壓力。反之，我們認為，當紙漿價(jià)格下跌的時(shí)候，對于行業(yè)將會(huì )構成一定程度上的利好。

  據此思路我們推薦：華泰股份、晨鳴紙業(yè)。另一種投資思路在于：擁有林木資源的紙漿制造業(yè)。雖然國外紙漿價(jià)格將會(huì )有所回落，但是從大宗原材料價(jià)格的趨勢判斷，紙漿價(jià)格不可能回到以前的500美元/噸的水平。從國內的數據中可以看到，整個(gè)紙漿制造業(yè)的利潤出現回升，行業(yè)虧損數額下降。而國外紙漿企業(yè)的利潤出現大幅上漲，已巴西的Aracruz為例，2001-05產(chǎn)能增長(cháng)了120%，而凈利潤增長(cháng)了1800%。據此思路我們推薦：美利紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)。

  華泰股份：公司目前是新聞紙龍頭行業(yè)，雖然行業(yè)的消費增長(cháng)率下降，但是，產(chǎn)品價(jià)格下跌的概率較低。2006年11月投產(chǎn)的40萬(wàn)噸新聞紙項目將會(huì )成為07年的利潤增長(cháng)點(diǎn)。目前正在實(shí)施定向增發(fā)，將會(huì )完善產(chǎn)業(yè)鏈，增厚每股收益，預計2007年每股收益將會(huì )達到1.15元，動(dòng)態(tài)市盈率11.3倍，估值偏低，維持“增持”評級。

  晨鳴紙業(yè)：湛江晨鳴70萬(wàn)噸木漿項目隆重奠基、壽光晨鳴3 0萬(wàn)噸超級壓光紙一次試車(chē)成功、吉林晨鳴18萬(wàn)噸輕涂紙投產(chǎn)，將會(huì )成為公司未來(lái)的利潤增長(cháng)點(diǎn)，作為國內正在向林紙一體化邁進(jìn)的紙業(yè)領(lǐng)軍，從造紙的龍頭正在向制漿的龍頭轉化，估值水平和業(yè)績(jì)有可能出現同時(shí)增長(cháng)，預計07年每股收益達到0.6元，動(dòng)態(tài)市盈率9.2倍，維持“增持”評級。

  美利紙業(yè)：國家發(fā)改委批準的林紙一體化項目07年啟動(dòng)，目前共擁有50萬(wàn)畝林地，2010年預計達到100萬(wàn)畝，預計07年砍伐6-8萬(wàn)畝，30萬(wàn)噸白卡紙2007年6月投產(chǎn)，目前5萬(wàn)噸彩印包裝紙項目已經(jīng)啟動(dòng)建設，15萬(wàn)噸高檔文化紙項目07年下半年啟動(dòng)，我們上調07年業(yè)績(jì)到0.50元，維持“增持”評級。

  岳陽(yáng)紙業(yè)：目前定向增發(fā)正在進(jìn)行，完成以后將會(huì )擁有105萬(wàn)畝林業(yè)資產(chǎn)，新增的40萬(wàn)噸超級壓光紙將會(huì )在2008年投產(chǎn)，公司成為真正的林紙一體化企業(yè)，預計2007年每股收益0.46元，08年每股收益0.72元，我們調升評級至“增持”。

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