近期，選擇境外上市的中國印刷及包裝企業(yè)明顯增多。已掛牌的翔峰控股、我國軟包裝控股，即將掛牌的上海亞洲和即將在第一級股市掛牌的風(fēng)彩印刷包裝集團，加上正在籌備掛牌的南方包裝有限公司，在新加坡股市已經(jīng)形成“中國包裝股”熱潮。廣東省是我國出口加工生產(chǎn)的傳統地區，當地的印刷包裝行業(yè)在中國一直占有舉足輕重的地位，自然在這股境外上市熱潮中，已經(jīng)先拔頭籌。據行業(yè)權威人士調查，目前廣東至少有5到10家印刷包裝企業(yè)正在醞釀上市籌資，而其中有80％以上，計劃到境外“淘金”。

     種種跡象表明，在良好的市場(chǎng)環(huán)境及先期上市的我國印刷包裝企業(yè)的示范效應推動(dòng)下，國內印刷包裝企業(yè)將掀起又一個(gè)境外上市的熱潮。

     境外上市熱潮的形成

     我國印刷企業(yè)境外上市新一輪熱潮的形成，主要有以下原因：

     一 中國經(jīng)濟的持續增長(cháng)與印刷行業(yè)的快速發(fā)展在全球經(jīng)濟仍處于低迷及不明朗的情況下，我國經(jīng)濟依舊保持了較強的增長(cháng)態(tài)勢，連續多年保持近10％的高速增長(cháng)率，令人矚目的持續經(jīng)濟增長(cháng)和擁有1 3億消費者的巨大市場(chǎng)，使中國成為全球投資者看好的市場(chǎng)。在我國經(jīng)濟快速發(fā)展的大背景下，印刷包裝外資投資激劇增長(cháng)，過(guò)去20年，我國印刷包裝業(yè)一直以高于18％的速度遞增，2003年已經(jīng)接近3000億元，增加了國際投資者對中國印刷包裝企業(yè)的關(guān)注。

     二 已上市印刷企業(yè)的示范效應

     近年在香港上市的十家著(zhù)名的印刷企業(yè)，紛紛在內地設立了生產(chǎn)基地，這些企業(yè)規范的管理、先進(jìn)的運作模式以及強大的贏(yíng)利能力，讓許多印刷包裝企業(yè)大開(kāi)眼界，產(chǎn)生了深遠的影響。而目前已經(jīng)到境外上市的印刷企業(yè)一般而言也業(yè)績(jì)不錯，具有較高的成長(cháng)性，在行業(yè)內具有廣泛的影響力。良好的業(yè)績(jì)和成長(cháng)性，直接激發(fā)了境外機構投資者和個(gè)人投資者對中資企業(yè)的濃厚興趣。

     三 我國印刷企業(yè)的迫切融資需求

     我國經(jīng)濟的持續增長(cháng)和中國加入世貿組織后企業(yè)面臨的日益加劇的競爭壓力，使眾多國內印刷企業(yè)迫切感到通過(guò)實(shí)行技術(shù)設備改造、提高生產(chǎn)規模、拓展市場(chǎng)占有率而提高其整體競爭能力的需要。因此募集資金、尋求發(fā)展的目標，使他們把目光投向了資本容量大的國際市場(chǎng)。國際資本市場(chǎng)的多層次性也能滿(mǎn)足各種規模的融資需求。

     四 境外證券監管機構的積極態(tài)度

     我國經(jīng)濟持續的強勁增長(cháng)勢頭，使境外各大交易所都看好中國豐富的上市資源。為吸引國內企業(yè)到境外上市，境外交易所紛紛加強了對內地企業(yè)的宣傳和服務(wù)，有些交易所還適當降低了準入門(mén)檻，或對某些較為苛刻的人市要求作出了變通，給內地大型公司赴香港上市打開(kāi)了方便之門(mén)。例如香港交易所2003年l1月在北京設立了港交所北京辦事處，并召開(kāi)了“內地企業(yè)在香港上市十年回顧和展望”論壇。2004年上半年，香港交易所又特派代表到內地沿海各省市進(jìn)行推介，向企業(yè)界發(fā)出到港上市的邀請。

     五 我國政府的政策支持

     更為值得注意的是，我國政府對國內企業(yè)赴境外上市采取了積極支持的態(tài)度。例如國務(wù)院于2004年1月31日公布的 關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn) 第九條明確表示，中國政府將積極利用境外資本市場(chǎng)，支持符合條件的內地企業(yè)到境外發(fā)行證券并上市。此外，我國的證券監管部門(mén)也在逐步研究放寬境外上市審批要求，通過(guò)簡(jiǎn)化或取消不必要的行政審批手續，支持企業(yè)境外上市。例如從2003年4月起，證監會(huì )不再對于“涉及境內權益的境外公司”在境外上市出具“無(wú)異議函”。該舉措大大簡(jiǎn)化了“涉及境內權益的境外公司”在境外上市的程序，縮短了上市準備時(shí)間，對國內的民營(yíng)企業(yè)到境外上市產(chǎn)生了積極的影響。

     廣東省政府為了鼓勵、幫助和支持企業(yè)到香港聯(lián)交所上市，力促粵港就支持廣東企業(yè)到香港上市已達成共識，雙方就廣東企業(yè)到香港上市出臺的支持措施存一是成立“廣東企業(yè)赴港上市聯(lián)絡(luò )小組”，負責協(xié)調有關(guān)廣東企業(yè)赴港上市問(wèn)題，并代表粵方與港方就上市輔導、培訓等問(wèn)題進(jìn)行磋商；二是在粵港金融管理服務(wù)部門(mén)及香港聯(lián)交所之間建立起有關(guān)政策、信息交流制度，雙方不定期進(jìn)行會(huì )晤，交換意見(jiàn)和協(xié)調、磋商有關(guān)問(wèn)題，為企業(yè)提供有關(guān)赴港上市的政策、程序、信息咨詢(xún)等服務(wù)；三是港方有關(guān)機構與聯(lián)交所組成調研組對廣東企業(yè)進(jìn)行調研，了解希望赴港上市企業(yè)的情況，選擇目標企業(yè)；四是舉辦赴港上市企業(yè)培訓班，對目標企業(yè)和希望赴港上市企業(yè)進(jìn)行培訓和輔導；五是由粵港雙方金融管理服務(wù)機構共同努力，積極與國家證監會(huì )及其他有關(guān)部門(mén)進(jìn)行溝通，爭取支持。將加快廣東企業(yè)到香港上市步伐。

     境外上市的優(yōu)勢

     盡管目前國內A股市場(chǎng)市盈率相對較高，中小企業(yè)板業(yè)也成功開(kāi)放，但境外上市因具有在國內上市無(wú)法比擬的明顯優(yōu)勢，而很受我國企業(yè)的青睞。據統計，截至目前，在境外上市的10大中資股的凈資產(chǎn)總額已達到10，600億元，凈利潤總額達到了1，460億元。而目前我國內地證券市場(chǎng)中，以2004年2月18日流通市值最大的10家公司為例，其凈資產(chǎn)總額為2，729億元，凈利潤總額為262億元。境外上市的優(yōu)勢主要包括：

     一、申請境外上市相對境內上市而言時(shí)間較短、成功率更高。在目前A股發(fā)行上市審批制度下，企業(yè)要在國內主板上市，從改制、輔導1年，到通過(guò)證監會(huì )的發(fā)行審核委員會(huì )的審查，再到最后的發(fā)行上市，往往需要2至3年的時(shí)間。雖然證監會(huì )正在制定各項制度，以滿(mǎn)足所有符合要求的我國企業(yè)的上市請求，但鑒于目前發(fā)行上市的通道制尚未完全取消，因此在今后一段時(shí)間內，證券公司推薦企業(yè)發(fā)行上市仍將可能受到數量限制，從而影響了我國企業(yè)在國內申請上市的積極性和成功率。

     相反，我國企業(yè)到境外上市由于上市程序相對簡(jiǎn)單，準備時(shí)間較短，符合條件的擬上市公司一般都能在1年內實(shí)現掛牌交易。這非常有利于我國企業(yè)及時(shí)把握國際證券市場(chǎng)上的商機，在較短時(shí)間內完成融資計劃，為他們的進(jìn)一步發(fā)展獲得必要的資金。此外，上市準備時(shí)間的縮短也有利于擬上市企業(yè)控制到境外上市的成本。

     二、境外上市后再融資的靈活性強、難度低另外，國內上市企業(yè)的再融資成本相對較高。據有關(guān)統計，目前證監會(huì )發(fā)審委對國內上市企業(yè)再融資申請的審批通過(guò)率僅為50％。而境外證券市場(chǎng)再融資則相對靈活，可隨時(shí)進(jìn)行增發(fā)。目前，相當一批中資企業(yè)通過(guò)增發(fā)或配股獲得的融資額，已經(jīng)大大超過(guò)了企業(yè)進(jìn)行首次公開(kāi)發(fā)行獲得的融資額。

     境外上市的選擇

     一、上市地點(diǎn)的選擇

     目前，全球范圍內比較適合我國企業(yè)上市的股票交易市場(chǎng)主要有：香港聯(lián)合交易所的主板市場(chǎng)和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)、美國紐約證券交易所及納斯達克交易所、英國倫敦交易所和新加坡交易所等。各交易市場(chǎng)有不同的特征。以市場(chǎng)規模而論，美國的證券市場(chǎng)是全世界最受矚目、最規范并且規模最大的市場(chǎng)，為上市企業(yè)的融資提供了非常好的制度及法律基礎。相比之下，新加坡的證券市場(chǎng)相對要小一些。而香港聯(lián)合交易所的主板和創(chuàng )業(yè)板兩個(gè)市場(chǎng)，功能比較全，法制較健全，對于我國企業(yè)來(lái)講還具有語(yǔ)言障礙較小的優(yōu)勢，因此是我國企業(yè)比較理想的上市地。

     實(shí)際上，對于計劃在境外上市的我國企業(yè)而言，應根據企業(yè)自身特點(diǎn)制定相應的發(fā)展戰略，考慮各種上市方式的利弊，確定適合自身的上市方式，并根據自身的特點(diǎn)。  投資者的認可程度、市場(chǎng)供需狀況等，在全球范圍內選擇適合的交易所。

     二、上市主要途徑的選擇

     (一)中國企業(yè)在境外直接公開(kāi)發(fā)行上市

     我國企業(yè)在境外直接公開(kāi)發(fā)行上市主要是指，我國企業(yè)將現有資產(chǎn)存量和業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，在境內設立股份有限公司，并以H股、N股及S股等形式在境外上市。采取這種方式在境外上市，必需同時(shí)符合我國證券法律及境外上市地的證券監管要求。一般來(lái)講，以這種方式申請上市的企業(yè)需經(jīng)過(guò)必要的重組，相應的程序也會(huì )較為煩瑣，申請的時(shí)間也可能會(huì )較長(cháng)。但是，正因為需經(jīng)過(guò)這些相對嚴格的程序，申請企業(yè)一旦獲準在境外上市，將能夠比較容易地獲得投資者的信任。

     (二)涉及境內權益的境外公司在境外上市

     通過(guò)這種方式實(shí)現境外上市的公司主要包括以下三類(lèi)：第一類(lèi)是涉及境內權益的純境外公司，比如外國企業(yè)在我國境內有投資項目，而包含這家外國企業(yè)的集團在國外上市就會(huì )涉及到中國的境內權益；第二類(lèi)主要是一些民營(yíng)企業(yè)出于各種考慮，在香港或通常所說(shuō)的“免稅天堂”百慕大或開(kāi)曼群島等地注冊境外公司，并由其擁有境內企業(yè)的股權，而上市主體是境外企業(yè)；第三類(lèi)是帶有我國國資背景在香港上市的紅籌股公司。

     采用這種方式在香港上市有如下優(yōu)勢：

     (1)由于無(wú)需報中國證監會(huì )審批，也無(wú)須像直接上市的我國企業(yè)那樣在時(shí)隔半年后才能進(jìn)行增發(fā)，企業(yè)上市后能夠更為容易和迅捷地進(jìn)行第二次融資及后續融資；

     (2)上市企業(yè)可靈活利用包括可轉換債券在內的多種金融融資工具進(jìn)行籌資，這比較適合我國企業(yè)在高速發(fā)展狀態(tài)下對資金的持續需求；

     (3)上市企業(yè)可自由設計和執行如管理層期權計劃等員工激勵機制，從而加強公司對員工的吸引力，并獲得適合公司發(fā)展所需的高級人才；

     (4)由于這種上市方式具有良好的退出機制，企業(yè)在上市前及上市后更容易引進(jìn)策略投資者及合作伙伴；

     (5)在香港上市規則規定的6至12個(gè)月禁售期結束后，控股股東持有的股票可以在市場(chǎng)上進(jìn)行交易。

     特別需要指出的是，自中國證監會(huì )宣布不再就這種上市方式出具“無(wú)異議函”后，涉及境內權益的境外公司在境外上市的項目只需接受上市地證券交易所的審查，從而大大縮短了上市時(shí)間。但是采用這種上市方法也應充分考慮并滿(mǎn)足我國法律的要求。

     (三)買(mǎi)殼上市

     買(mǎi)殼上市是指，非上市公司通過(guò)購買(mǎi)一家境外上市公司一定比例的股權來(lái)取得上市的地位，然后注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實(shí)現間接在境外上市的目的。買(mǎi)殼本身可以避開(kāi)繁雜的上市審批程序，手續也相對簡(jiǎn)便，因而為不少民營(yíng)企業(yè)所選擇。但是這種上市方式在挑選安全的殼資源方面存在一定的風(fēng)險，并且在買(mǎi)殼之后如欲獲得長(cháng)期穩定的效益，亦并非易事。另外，買(mǎi)殼并不能帶來(lái)資金，因此如需要融資，也還必須經(jīng)歷發(fā)行新股的審批程序。

     三、境外上市要做的準備

     客觀(guān)的說(shuō)，到境外上市也不容易，我國印刷企業(yè)要想順利進(jìn)入境外證券市場(chǎng)必須做好各方面的準備工作。

     (一)抓好“三個(gè)創(chuàng )新”，提高企業(yè)的核心競爭力和自身素質(zhì)

     印刷企業(yè)要抓好體制、工藝和管理創(chuàng )新，不斷提高盈利能力，創(chuàng )造競爭優(yōu)勢。只有資產(chǎn)質(zhì)量好、內部管理健全、工藝技術(shù)含量高、具有競爭優(yōu)勢的印刷企業(yè)才能得到投資者的認可，才可能順利進(jìn)入資本市場(chǎng)。

     (二)以建立健全公司法人治理為核心，重視企業(yè)改制工作

     改制工作的一項重要內容是要建立完善的法人治理，由于印刷企業(yè)很大比例是由個(gè)體獨資企業(yè)發(fā)展起來(lái)的，投資者之間具有明顯的血緣、親緣關(guān)系，企業(yè)管理也具有家族式管理特征，內部產(chǎn)權界限模糊，組織管理、決策家族化。要建立起有效的法人治理結構，家族制可以，家族管理不可以。

     四、拒絕“多元”，拓展“微笑曲線(xiàn)”  印刷企業(yè)屬于制造業(yè)，在制造行業(yè)，有一條著(zhù)名的“微笑曲線(xiàn)”，產(chǎn)業(yè)鏈上游研究開(kāi)發(fā)和原料零件以及下游營(yíng)銷(xiāo)售后服務(wù)等等利潤相對較大，而中間的組裝加工生產(chǎn)制造環(huán)節利潤較小。這樣的曲線(xiàn)，正好像一張微笑的嘴，“微笑曲線(xiàn)”因此得名。

     印刷企業(yè)基本上都是處在微笑曲線(xiàn)的下部，也就是利潤比較低的環(huán)節。因此，印刷企業(yè)資金運用的理性在產(chǎn)業(yè)鏈上有兩個(gè)選擇方向，一是投向技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)，一是加強網(wǎng)絡(luò )渠道、品牌推廣。

     五、要抓規范經(jīng)營(yíng)，樹(shù)立誠信意識．品牌意識

     從現在起，就要按照上市公司的標準嚴格要求自己，模擬上市公司運行，從嚴從難，特別是要自覺(jué)培養和樹(shù)立誠信意識，為成為一個(gè)合格的公眾公司打好基礎，并在這個(gè)過(guò)程中樹(shù)立自己的品牌和形象。