公司發(fā)布2014 年三季報,前三季度實(shí)現營(yíng)收16.1 億元,同比增速28.1%,歸屬于母公司凈利潤1.5 億元,同比增速-5.0%。

  1) 其中單三季度實(shí)現營(yíng)收4.8 億元,同比增速2.1%,實(shí)現歸屬于母公司凈利潤0.3 億元,同比增速-45.6%。

  點(diǎn)評:

  并表貢獻帶來(lái)營(yíng)收增長(cháng),子公司短期業(yè)績(jì)波動(dòng)致單三季度業(yè)績(jì)下滑:在下游煙草行業(yè)穩步發(fā)展的背景下,我們判斷,公司在13 年8 月和14 年1 月分別收購德美彩印60%股權和金升彩包裝100%股權帶來(lái)的并表貢獻是公司營(yíng)收增長(cháng)的主要動(dòng)力,而從少數股東損益科目變化來(lái)分析,我們估計子公司與下游客戶(hù)收入確認進(jìn)度延期是單三季度業(yè)績(jì)下滑的主要原因,并且在四季度仍有望重新確認,我們預計全年業(yè)績(jì)增速將維持在20%左右。

  電子煙業(yè)務(wù)開(kāi)始扭虧,仍看好電子煙未來(lái)發(fā)展:公司在前期公告中表示下半年電子煙業(yè)務(wù)將開(kāi)始盈利,我們估計凈利規模在百萬(wàn)元級別。

  1) 出口方面,根據我們行業(yè)調研了解的情況,我們認為,美國部分地區對于電子煙的不利政策以及國外政策變化是國內電子煙生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)短期承壓的主要原因,但考慮到電子煙作為更加環(huán)保健康&經(jīng)濟性的產(chǎn)品,以及電子煙占煙草規模僅為1%,因此我們判斷,短期行業(yè)波動(dòng)不能改變其向好的長(cháng)期趨勢。

  2) 國內方面,公司正積極與中煙展開(kāi)合作,前期與吉林中煙以及鄭州煙草研究院共同研發(fā)長(cháng)白山香煙伴侶,并且先后與濼騏健康、怡荷洋行貿易合作開(kāi)拓國內市場(chǎng),未來(lái)有望分享國內電子煙巨大的市場(chǎng)空間。

  云印刷布局逐步在推進(jìn),未來(lái)進(jìn)展值得關(guān)注:公司前期期分別公告,擬受讓上海電氣集團下屬的上海申威達機械100%產(chǎn)權、上海紫光機械100%產(chǎn)權以及與上海登閎共同設立子公司,這些都表明公司布局云印刷的逐步推進(jìn),未來(lái)進(jìn)展值得關(guān)注,并有望形成公司新的增長(cháng)點(diǎn)。

  1) 云印刷是基于現代通訊、計算機、印刷技術(shù)、物流體系建立起來(lái)的一種網(wǎng)絡(luò )印刷服務(wù),是基于云計算商業(yè)模式應用的印刷加工、管理、云平臺的總稱(chēng);與傳統印刷方式相比,“云印刷”能夠實(shí)現個(gè)性化定制,如名片、信封信紙、宣傳資料,并且可以隨時(shí)下單、快速交貨,比傳統的獨立開(kāi)版印刷可以降低成本30%。

  上市公司平臺優(yōu)勢為外延發(fā)展提供增長(cháng)動(dòng)力:公司7 月5 日公告,擬收購下游三家煙標印刷企業(yè)和子公司福建泰興剩余的15%股權,我們認為,這顯示出公司外延發(fā)展的戰略規劃;從行業(yè)層面來(lái)看,預計下游卷煙產(chǎn)業(yè)整合將為上游煙標以及真空鍍鋁紙行業(yè)集中度提升歷史機遇,而公司依托上市公司平臺,憑借規模優(yōu)勢和人脈資源有望成為行業(yè)整合的受益者,通過(guò)外延擴張有望獲得持續增長(cháng)動(dòng)力。

  維持“增持”評級�？紤]到本次公開(kāi)發(fā)行方案收購標的資產(chǎn)帶來(lái)明年的并表貢獻,以及公司積極拓展云印刷和電子煙業(yè)務(wù),未來(lái)成長(cháng)有望實(shí)現多點(diǎn)開(kāi)花,我們小幅下調2014-2016 年EPS 0.40,0.53.0.64(原0.45/0.58/0.70),同比增速22.9%、31.0%、21.3%,分別對應PE 22 倍、17 倍、14 倍,維持“增持”評級。

  風(fēng)險提示:禁煙政策執行力度大幅加強,銷(xiāo)售價(jià)格大幅下跌