太陽(yáng)紙業(yè) 盈利能力改善顯著(zhù)期待新業(yè)務(wù)
2014-09-01 09:47 來(lái)源：巨靈信息 責編：徐赳赳
- 摘要：
- 事件：太陽(yáng)紙業(yè)公布14年中報，期內實(shí)現營(yíng)業(yè)收入53.05億元，同比下降5.38%;實(shí)現歸屬母公司所有者凈利潤2.14億元，同比增長(cháng)51.90%;實(shí)現歸屬于母公司股東扣非凈利潤為1.93億元，同比增長(cháng)52.51%。上半年EPS為0.09元。
【CPP114】訊：事件：太陽(yáng)紙業(yè)公布14年中報，期內實(shí)現營(yíng)業(yè)收入53.05億元，同比下降5.38%;實(shí)現歸屬母公司所有者凈利潤2.14億元，同比增長(cháng)51.90%;實(shí)現歸屬于母公司股東扣非凈利潤為1.93億元，同比增長(cháng)52.51%。上半年EPS為0.09元。
點(diǎn)評：業(yè)績(jì)完全符合預期。太陽(yáng)紙業(yè)傳統業(yè)務(wù)通過(guò)挖潛增效，盈利能力顯著(zhù)增強，公司之前凈利率水平維持低位，擁有較強的盈利彈性。此外，公司生活用紙以及新材料兩大新業(yè)務(wù)布局則將給公司注入二次成長(cháng)動(dòng)力。
收入同比下滑5.38%，下游行業(yè)需求繼續維持弱勢。如果分拆為季度，Q2季度收入同比下降0.02%，環(huán)比上升5.2%。繼Q1單季度收入出現較大下滑之后，二季度收入增速整體已經(jīng)企穩。我們判斷當前大宗紙需求仍然維持疲弱，但是上游產(chǎn)能產(chǎn)能過(guò)剩情況已經(jīng)明顯好轉，預計未來(lái)整個(gè)大宗紙行業(yè)處于弱復蘇階段。收入增速大幅下滑的概率不大。
需求弱勢情況下挖潛增效，毛利率向上彈性顯現。上半年利潤增速大幅超越收入增速，主要原因有兩方面：1)公司產(chǎn)品結構調整成果顯現，上半年綜合毛利率達到18.92%，同比上升3.34pct。需求弱勢情況下，公司主要產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格保持穩定，公司加大成本管理環(huán)節，期內公司大宗紙品、化機漿以及溶解漿等生產(chǎn)成本有所下降，成為毛利率同比上升主要原因。
太陽(yáng)紙業(yè)銷(xiāo)售費用率同比顯著(zhù)下降，管理費用率慣性上升。對于銷(xiāo)售費用進(jìn)行拆分，14H1運輸費用為1.37億元，同比大幅下降22%，運輸費用占銷(xiāo)售費用比重達到82%。上半年銷(xiāo)售費用收入比率為3.15%，同比下滑0.4pct。主要原因是運輸費用同比大幅下降，估計2014年我國沿海散貨運價(jià)同比大幅下降有關(guān)。此外公司在著(zhù)力開(kāi)拓市場(chǎng)過(guò)程中，單位產(chǎn)值運輸效率有所提升。
太陽(yáng)紙業(yè)管理費用率上半年為3.44%，同比上升0.6pct，主要原因是折舊費用同比大幅上升，目前雖然公司已經(jīng)不再處于資本開(kāi)支高峰期，但是去年投產(chǎn)的900T堿回收及白泥回收工程增加固定資產(chǎn)3.2億元。
未來(lái)繼續拓展新材料和紙類(lèi)快消品，業(yè)務(wù)結構趨于完善。14年年初太陽(yáng)紙業(yè)提出“四三三”計劃，未來(lái)以生活用紙、濕紙巾以及紙尿褲為代表的快消紙品類(lèi)利潤占比要達到30%，而以溶解漿和木糖為代表的新材料未來(lái)利潤占比達到30%。我們認為公司以高檔大宗紙為基礎，產(chǎn)品品類(lèi)延伸至快消品和新材料領(lǐng)域，符合公司長(cháng)期產(chǎn)品結構升級方向。不過(guò)當前我國快消品用紙的競爭環(huán)境較為激烈，公司作為上游原材料企業(yè)切入下游品牌消費品市場(chǎng)需要經(jīng)歷較長(cháng)培育期，短期內我們維持謹慎樂(lè )觀(guān)。此外，我們看好以溶解漿為代表的消費升級需求標的。
主營(yíng)業(yè)務(wù)內生改善，品類(lèi)拓展長(cháng)期成長(cháng)空間巨大，維持“增持“評級。太陽(yáng)紙業(yè)作為鍋內第一大民營(yíng)造紙企業(yè)，擁有優(yōu)秀的內部管理運營(yíng)團隊，在下游需求繼續維持弱勢情況下，公司有能力通過(guò)成本控制管理實(shí)現盈利能力顯著(zhù)增強。
此外，太陽(yáng)紙業(yè)未來(lái)通過(guò)布局新材料和快速消費品用紙，有望實(shí)現產(chǎn)品結構均衡以及產(chǎn)品線(xiàn)升級，以溶解漿為代表的新材料契合消費升級和醫療保健需求，成長(cháng)空間巨大。預計太陽(yáng)紙業(yè)14、15、16年EPS為0.21元、0.31元、0.43元，對應PE為17X、12X、9X。
點(diǎn)評：業(yè)績(jì)完全符合預期。太陽(yáng)紙業(yè)傳統業(yè)務(wù)通過(guò)挖潛增效，盈利能力顯著(zhù)增強，公司之前凈利率水平維持低位，擁有較強的盈利彈性。此外，公司生活用紙以及新材料兩大新業(yè)務(wù)布局則將給公司注入二次成長(cháng)動(dòng)力。
收入同比下滑5.38%，下游行業(yè)需求繼續維持弱勢。如果分拆為季度，Q2季度收入同比下降0.02%，環(huán)比上升5.2%。繼Q1單季度收入出現較大下滑之后，二季度收入增速整體已經(jīng)企穩。我們判斷當前大宗紙需求仍然維持疲弱，但是上游產(chǎn)能產(chǎn)能過(guò)剩情況已經(jīng)明顯好轉，預計未來(lái)整個(gè)大宗紙行業(yè)處于弱復蘇階段。收入增速大幅下滑的概率不大。
需求弱勢情況下挖潛增效，毛利率向上彈性顯現。上半年利潤增速大幅超越收入增速，主要原因有兩方面：1)公司產(chǎn)品結構調整成果顯現，上半年綜合毛利率達到18.92%，同比上升3.34pct。需求弱勢情況下，公司主要產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格保持穩定，公司加大成本管理環(huán)節，期內公司大宗紙品、化機漿以及溶解漿等生產(chǎn)成本有所下降，成為毛利率同比上升主要原因。
太陽(yáng)紙業(yè)銷(xiāo)售費用率同比顯著(zhù)下降，管理費用率慣性上升。對于銷(xiāo)售費用進(jìn)行拆分，14H1運輸費用為1.37億元，同比大幅下降22%，運輸費用占銷(xiāo)售費用比重達到82%。上半年銷(xiāo)售費用收入比率為3.15%，同比下滑0.4pct。主要原因是運輸費用同比大幅下降，估計2014年我國沿海散貨運價(jià)同比大幅下降有關(guān)。此外公司在著(zhù)力開(kāi)拓市場(chǎng)過(guò)程中，單位產(chǎn)值運輸效率有所提升。
太陽(yáng)紙業(yè)管理費用率上半年為3.44%，同比上升0.6pct，主要原因是折舊費用同比大幅上升，目前雖然公司已經(jīng)不再處于資本開(kāi)支高峰期，但是去年投產(chǎn)的900T堿回收及白泥回收工程增加固定資產(chǎn)3.2億元。
未來(lái)繼續拓展新材料和紙類(lèi)快消品，業(yè)務(wù)結構趨于完善。14年年初太陽(yáng)紙業(yè)提出“四三三”計劃，未來(lái)以生活用紙、濕紙巾以及紙尿褲為代表的快消紙品類(lèi)利潤占比要達到30%，而以溶解漿和木糖為代表的新材料未來(lái)利潤占比達到30%。我們認為公司以高檔大宗紙為基礎，產(chǎn)品品類(lèi)延伸至快消品和新材料領(lǐng)域，符合公司長(cháng)期產(chǎn)品結構升級方向。不過(guò)當前我國快消品用紙的競爭環(huán)境較為激烈，公司作為上游原材料企業(yè)切入下游品牌消費品市場(chǎng)需要經(jīng)歷較長(cháng)培育期，短期內我們維持謹慎樂(lè )觀(guān)。此外，我們看好以溶解漿為代表的消費升級需求標的。
主營(yíng)業(yè)務(wù)內生改善，品類(lèi)拓展長(cháng)期成長(cháng)空間巨大，維持“增持“評級。太陽(yáng)紙業(yè)作為鍋內第一大民營(yíng)造紙企業(yè)，擁有優(yōu)秀的內部管理運營(yíng)團隊，在下游需求繼續維持弱勢情況下，公司有能力通過(guò)成本控制管理實(shí)現盈利能力顯著(zhù)增強。
此外，太陽(yáng)紙業(yè)未來(lái)通過(guò)布局新材料和快速消費品用紙，有望實(shí)現產(chǎn)品結構均衡以及產(chǎn)品線(xiàn)升級，以溶解漿為代表的新材料契合消費升級和醫療保健需求，成長(cháng)空間巨大。預計太陽(yáng)紙業(yè)14、15、16年EPS為0.21元、0.31元、0.43元，對應PE為17X、12X、9X。
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