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科斯伍德：2.45億膠印油墨項目延期1年，庫存增半

2013-06-25 10:32 來(lái)源：理財周報責編：錢(qián)瑩

摘要：: 作為國內環(huán)保膠印油墨的龍頭廠(chǎng)商，科斯伍德的主要利潤來(lái)源是三大系列膠印油墨。它試圖借助“年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項目”這個(gè)項目，三年內再造一個(gè)自己。

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【CPP114】訊：“年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項目”經(jīng)歷幾度變更方案、目前完成日期已被推遲一年至今年12月。

項目名稱(chēng)：年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項目

所屬行業(yè)：化工

上市公司：總資產(chǎn)7.19億元

項目承諾投資額度/總資產(chǎn)：34.10%

項目承諾投資額度：2.45億元

項目預計可達使用日期：2013年12月31日

項目延期一年

兩年前，科斯伍德(300192,股吧)(300192.SZ)抱著(zhù)“年產(chǎn)16000噸環(huán)保型膠印油墨項目”的夢(mèng)想上市，2.45億的募集項目投資約占當年總資產(chǎn)的40%。

這個(gè)項目預示著(zhù)科斯伍德幾年內產(chǎn)能翻2倍。招股書(shū)顯示，公司2009年膠印油墨設計產(chǎn)能是每年8000噸，該項目將提高公司膠印油墨總體生產(chǎn)能力至2.4萬(wàn)噸一年。

作為國內環(huán)保膠印油墨的龍頭廠(chǎng)商，科斯伍德的主要利潤來(lái)源是三大系列膠印油墨。它試圖借助這個(gè)項目，三年內再造一個(gè)自己。

2011年和2012年，科斯伍德的營(yíng)業(yè)收入分別為2.96億，3.96億，凈利潤分別為3864.8萬(wàn)、4205.5萬(wàn)。

招股書(shū)顯示，該募投項目達產(chǎn)期為3年，每年的達產(chǎn)率依次為60%、80%、100%。預計建成后，正常情況下，該項目平均每年可帶來(lái)3.3億銷(xiāo)售收入，公司凈賺4653.3萬(wàn)。這一盈利規模，將在該項目有效生產(chǎn)服務(wù)的10年內保持。

作為上述項目的配套項目，“技術(shù)中心能力提升項目”同步實(shí)施，公司投入1500萬(wàn)募集資金。

按照公司規劃，上述項目將通過(guò)購買(mǎi)土地、新建廠(chǎng)房、引進(jìn)新設備項目來(lái)實(shí)施，1年內完成建設，即2012年12月31日達到可投入使用狀態(tài)。不過(guò)，經(jīng)歷了幾度變更方案、目前該完成日期已被推遲一年至今年12月。

公司在年報中解釋?zhuān)骸澳戤a(chǎn) 16000噸環(huán)保型膠印油墨項目”和“技術(shù)中心能力提升項目”廠(chǎng)房原設計單位的設計方案不合理，工程造價(jià)明顯高于市場(chǎng)公允價(jià)格，因此公司于2011年 10月重新選定設計單位并簽訂了合同。公司表示，2010年已與原設計單位簽訂設計合同，按照其設計，公司將多承擔1000萬(wàn)的建造成本。

更換設計單位后，公司又兩次調整建筑設計方案�！�2012年7月下旬，根據供電單位要求，公司必須在募投項目所在廠(chǎng)區內新建地面獨立式開(kāi)閉所，因此再次調整了建筑規劃總平面布置�！惫灸陥蟊硎�。

科斯伍德2012年年報顯示，由于建筑設計方案的調整，以及調整后的設計方案需重新履行相關(guān)的行政審批手續，因此影響了募投項目的實(shí)施進(jìn)度。

庫存增長(cháng)46.39%

項目延期過(guò)程中，科斯伍德面臨的一大風(fēng)險是毛利率下滑。

公司成本的大頭是原材料，占比約為75%，主要包括顏料、樹(shù)脂、礦物油、植物油、各種助劑和包裝材料等。這些原材料價(jià)格波動(dòng)較大，公司的毛利率也隨之大幅上漲下跌。2010至2012年，科斯伍德的銷(xiāo)售毛利率分別為25.0%、19.9%、25.3%，波動(dòng)幅度超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，比2011年毛利率明顯回升的2012年，大部分來(lái)源于法國子公司�！胺▏庸镜漠a(chǎn)品較母公司產(chǎn)品更為高端，其毛利率亦高于母公司，從而提高合并報表層面的毛利率水平。同時(shí)也應看到，由于法國子公司尚在收購后的整合階段，其間費用較高，2012年度凈利潤為-33.5萬(wàn)元�！惫窘忉�。

另外，公司在年報中提示：“正在改擴建生產(chǎn)車(chē)間，其間部分中間材料采用直接外購的方式以滿(mǎn)足生產(chǎn)的需要，直接外購材料代替公司原自制中間材料，增加了材料成本，并最終影響產(chǎn)品毛利。因此，預計未來(lái)一段時(shí)間內，公司將面臨市場(chǎng)占有率不斷上升，但毛利率有所下降的風(fēng)險�！�

從下游來(lái)看，科斯伍德的未來(lái)市場(chǎng)依然廣闊。

油墨的下游是印刷行業(yè)，按照《全球印刷市場(chǎng)調查》（PRIMIR）2006-2011年間，我國印刷業(yè)產(chǎn)值將增長(cháng) 60%。印刷的高速增長(cháng)，將意味著(zhù)油墨的行業(yè)盛宴。

而科斯伍德核心項目中的膠印油墨在油墨市場(chǎng)中占比最大，約占整個(gè)市場(chǎng)的53%，行業(yè)協(xié)會(huì )預計10-15年膠印油墨需求量年復合增長(cháng)率至少在7%。2014年我國膠印油墨的市場(chǎng)需求將達到31.4萬(wàn)噸。

分享這一市場(chǎng)，科斯伍德采用“儲備生產(chǎn)+訂單生產(chǎn)”的生產(chǎn)模式。儲備生產(chǎn)部分根據公司歷史銷(xiāo)售情況，形成主導產(chǎn)品的最低儲備量標準，再綜合具體訂單、庫存成品及最低儲備量的情況進(jìn)行生產(chǎn)。

科斯伍德的產(chǎn)品主要運用于食品、電子、化妝品、化工、汽車(chē)等多個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品包裝、企業(yè)宣傳冊的印刷中。例如肯德基、中石化、資生堂等企業(yè)。

值得注意的是，2012年公司庫存量增長(cháng)46.39%達1142噸。公司解釋為“公司本部的產(chǎn)量、銷(xiāo)量穩步上漲，庫存量變化較��；主要原因是設立國外子公司，增加相應的產(chǎn)量、銷(xiāo)量以及周轉需要”。

行業(yè)競爭激烈

科斯伍德的銷(xiāo)售格局包括國內和國外，內銷(xiāo)和外銷(xiāo)比例維持在65：35。其中國內集中在長(cháng)三角地區，國外則集中在歐美等發(fā)達國家和地區。

目前，國內有油墨生產(chǎn)廠(chǎng)商大約600家，其中年產(chǎn)量3000噸以上的40家企業(yè)年合計產(chǎn)量約占全國年產(chǎn)量的3/4。公司是國內較少的能年產(chǎn)5000噸以上膠印油墨的企業(yè)之一，也是國內最大的油墨出口企業(yè)。

無(wú)論國內還是國外，公司都面臨強敵。國內的油墨市場(chǎng)，主要被跨國公司控制的企業(yè)控制。公司面臨的對手包括日資控股的天津東洋油墨有限公司、杭華油墨化學(xué)有限公司等。在產(chǎn)能規模和股東實(shí)力方面，仍存在較大的差距。如國內油墨產(chǎn)銷(xiāo)量第一的天津東洋，年油墨生產(chǎn)能力達到4萬(wàn)噸，約為科斯伍德目前產(chǎn)能的4倍。

而在國外市場(chǎng)上，科斯伍德國外競爭對手主要是國際知名油墨制造企業(yè)，或其在其他國家控制的企業(yè)，無(wú)論從規模，還是市場(chǎng)，科斯伍德更是不可與其同日而語(yǔ)。

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