低焦油卷煙大增 恒豐紙業(yè)高透紙大賣(mài)
2012-04-26 11:26 來(lái)源：國金證券 責編：江佳
- 摘要：
- 國內低焦油卷煙開(kāi)始爆發(fā)式增長(cháng):2011年全國卷煙總銷(xiāo)量4831萬(wàn)大箱,低焦油卷煙銷(xiāo)售330萬(wàn)大箱,同比增長(cháng)365.7%;2012年1-2月份,低焦油卷煙實(shí)現銷(xiāo)量112.89萬(wàn)箱,同比增長(cháng)213.70%。
【CPP114】訊：國內低焦油卷煙開(kāi)始爆發(fā)式增長(cháng):2011年全國卷煙總銷(xiāo)量4831萬(wàn)大箱,低焦油卷煙銷(xiāo)售330萬(wàn)大箱,同比增長(cháng)365.7%;2012年1-2月份,低焦油卷煙實(shí)現銷(xiāo)量112.89萬(wàn)箱,同比增長(cháng)213.70%;
“控煙”與財政依賴(lài)兩難之下,政府推動(dòng)卷煙“降焦”是必然選擇:國際國內“控煙”運動(dòng)呼聲高漲,2011年煙草行業(yè)上繳國家財政6001.18億元,占比全國財政總收入5.78%;國家煙草局規定2011年卷煙焦油量不超過(guò)12毫克/支,2015年不超過(guò)10毫克/支;
高透紙是“降焦”不可或缺的技術(shù)手段,國內產(chǎn)能緊缺:卷煙降焦主要使用高透氣性濾嘴,高透紙是生產(chǎn)高透氣性濾嘴的核心材料;目前掌握高端高透紙生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)僅有恒豐紙業(yè)和中煙摩迪;
恒豐紙業(yè)獨享盛宴:公司2011年高透紙產(chǎn)銷(xiāo)量7000噸,占據國內80%市場(chǎng)份額,2012年和2013年產(chǎn)能分別將擴張到1萬(wàn)噸和1.6萬(wàn)噸;同期競爭對手并無(wú)大型產(chǎn)能擴張,同時(shí)公司憑借技術(shù)和產(chǎn)品穩定性的領(lǐng)先優(yōu)勢將充分享受行業(yè)利好。
盈利預測、估值和投資建議
預測恒豐紙業(yè)2012-2014年攤薄EPS(考慮可轉債全部轉股)0.433元,0.584元和0.686元。
我們認為應給予公司高于普通紙業(yè)公司的估值,理由如下:
公司產(chǎn)能擴張優(yōu)勢明顯,享受低焦油卷煙市場(chǎng)啟動(dòng)帶動(dòng)高透紙行業(yè)利好的確定性高。
與其他造紙公司的強周期特性不同,公司下游為銷(xiāo)售和盈利都十分穩定、能穿越周期的煙草行業(yè),且國際紙漿供需在2011年開(kāi)始進(jìn)入供略過(guò)于求的周期,未來(lái)2年紙漿價(jià)格平穩,上升概率很低;這些因素使得未來(lái)2年恒豐紙業(yè)經(jīng)營(yíng)的周期性小。
基于上述理由,剔除估值異常的民豐特紙,給予公司22x12PE和18x13PE,目標價(jià)10.50-10.82元,建議買(mǎi)入。
風(fēng)險
紙漿價(jià)格大幅波動(dòng);競爭對手產(chǎn)品研發(fā)速度超預期,行業(yè)競爭加劇。
“控煙”與財政依賴(lài)兩難之下,政府推動(dòng)卷煙“降焦”是必然選擇:國際國內“控煙”運動(dòng)呼聲高漲,2011年煙草行業(yè)上繳國家財政6001.18億元,占比全國財政總收入5.78%;國家煙草局規定2011年卷煙焦油量不超過(guò)12毫克/支,2015年不超過(guò)10毫克/支;
高透紙是“降焦”不可或缺的技術(shù)手段,國內產(chǎn)能緊缺:卷煙降焦主要使用高透氣性濾嘴,高透紙是生產(chǎn)高透氣性濾嘴的核心材料;目前掌握高端高透紙生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)僅有恒豐紙業(yè)和中煙摩迪;
恒豐紙業(yè)獨享盛宴:公司2011年高透紙產(chǎn)銷(xiāo)量7000噸,占據國內80%市場(chǎng)份額,2012年和2013年產(chǎn)能分別將擴張到1萬(wàn)噸和1.6萬(wàn)噸;同期競爭對手并無(wú)大型產(chǎn)能擴張,同時(shí)公司憑借技術(shù)和產(chǎn)品穩定性的領(lǐng)先優(yōu)勢將充分享受行業(yè)利好。
盈利預測、估值和投資建議
預測恒豐紙業(yè)2012-2014年攤薄EPS(考慮可轉債全部轉股)0.433元,0.584元和0.686元。
我們認為應給予公司高于普通紙業(yè)公司的估值,理由如下:
公司產(chǎn)能擴張優(yōu)勢明顯,享受低焦油卷煙市場(chǎng)啟動(dòng)帶動(dòng)高透紙行業(yè)利好的確定性高。
與其他造紙公司的強周期特性不同,公司下游為銷(xiāo)售和盈利都十分穩定、能穿越周期的煙草行業(yè),且國際紙漿供需在2011年開(kāi)始進(jìn)入供略過(guò)于求的周期,未來(lái)2年紙漿價(jià)格平穩,上升概率很低;這些因素使得未來(lái)2年恒豐紙業(yè)經(jīng)營(yíng)的周期性小。
基于上述理由,剔除估值異常的民豐特紙,給予公司22x12PE和18x13PE,目標價(jià)10.50-10.82元,建議買(mǎi)入。
風(fēng)險
紙漿價(jià)格大幅波動(dòng);競爭對手產(chǎn)品研發(fā)速度超預期,行業(yè)競爭加劇。
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