觀(guān)點(diǎn)：2012年將是造紙業(yè)中長(cháng)期改善的起點(diǎn)
2012-02-06 11:16 來(lái)源：國金證券 責編：王岑
- 摘要：
- 我們認為2012年將是紙業(yè)中長(cháng)期改善的起點(diǎn)，邏輯在于：
【CPP114】訊：我們認為2012年將是紙業(yè)中長(cháng)期改善的起點(diǎn)，邏輯在于：
1、需求穩定增長(cháng)：中國的造紙行業(yè)是一個(gè)消費、生產(chǎn)在國內，原料在國外的市場(chǎng)，這使得紙業(yè)的消費主要看國內，國外的變化對紙業(yè)的消費影響相對較弱；
2、供給增長(cháng)減速：國內紙業(yè)消費量相對穩定增長(cháng)，供給改善將是行業(yè)機會(huì )出現的大邏輯，而供給2013年將明顯改善；3、行業(yè)盈利彈性將變大：過(guò)去幾年紙業(yè)鏈條上的利潤更多的留在了制漿環(huán)節反映了制漿和抄紙環(huán)節的不同的供需關(guān)系，隨著(zhù)海外漿產(chǎn)能釋放高峰的來(lái)臨，我們判斷未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤可能向抄紙環(huán)節轉移，這將給紙業(yè)公司帶來(lái)更大的業(yè)績(jì)彈性。
行業(yè)觀(guān)點(diǎn)
我們認為紙業(yè)盈利改善需具備兩個(gè)條件：一、上游對行業(yè)利潤擠壓緩解，這主要看全球原料供需與成本變化；二、企業(yè)定價(jià)能力上升，這主要依賴(lài)行業(yè)供需改善及集中度提高。只有具備以上兩個(gè)條件，紙業(yè)盈利力才會(huì )有質(zhì)的改變，紙業(yè)股才有望給投資者帶來(lái)豐厚回報。
原料進(jìn)入景氣下行周期：木漿供給和消費是看全球。受歐債危機持續惡化的影響，全球經(jīng)濟增速下滑，將拖累全球木漿消費，預計未來(lái)三年全球木漿消費增速2.5%左右，低于歷史均速近1個(gè)百分點(diǎn)。供給方面，2009年重啟的木漿項目將于2012年陸續進(jìn)入釋放期，2012H2-2015年全球除中國外大型木漿將投產(chǎn)1320萬(wàn)噸新產(chǎn)能，年均增加330萬(wàn)噸，預計全球商品漿在未來(lái)幾年將持續處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，行業(yè)開(kāi)工逐年下行，木漿價(jià)格整體將維持低位。
紙業(yè)將于2012年站上改善的起點(diǎn)：行業(yè)大規模產(chǎn)能釋放于2012年漸告尾聲，后市無(wú)論是從政府政策、行業(yè)投資吸引力還是從企業(yè)意愿、能力來(lái)說(shuō)，紙業(yè)新增產(chǎn)能將大幅減少，同時(shí)環(huán)保標準、落后產(chǎn)能淘汰等政策將繼續加速中小企業(yè)退出，推進(jìn)存量整合；我們認為供給邏輯將推動(dòng)紙業(yè)景氣進(jìn)入上升通道，而2012年將是此輪紙業(yè)長(cháng)周期改善的起點(diǎn)。
紙業(yè)盈利將逐季好轉：我們認為當前紙張消費已達底部，隨著(zhù)二季度季節性旺季到來(lái)，下游經(jīng)銷(xiāo)商及印廠(chǎng)將面臨補庫需求，而且由于去年下半年紙張價(jià)格一直處于下降通道，經(jīng)銷(xiāo)商及印廠(chǎng)對市場(chǎng)整體較悲觀(guān)，通路庫存普遍較低，加上紙價(jià)已基本處于底部，存在反彈需求，在買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心態(tài)刺激下，預計3月起，紙廠(chǎng)銷(xiāo)售將顯著(zhù)改善。
1、需求穩定增長(cháng)：中國的造紙行業(yè)是一個(gè)消費、生產(chǎn)在國內，原料在國外的市場(chǎng)，這使得紙業(yè)的消費主要看國內，國外的變化對紙業(yè)的消費影響相對較弱；
2、供給增長(cháng)減速：國內紙業(yè)消費量相對穩定增長(cháng)，供給改善將是行業(yè)機會(huì )出現的大邏輯，而供給2013年將明顯改善；3、行業(yè)盈利彈性將變大：過(guò)去幾年紙業(yè)鏈條上的利潤更多的留在了制漿環(huán)節反映了制漿和抄紙環(huán)節的不同的供需關(guān)系，隨著(zhù)海外漿產(chǎn)能釋放高峰的來(lái)臨，我們判斷未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤可能向抄紙環(huán)節轉移，這將給紙業(yè)公司帶來(lái)更大的業(yè)績(jì)彈性。
行業(yè)觀(guān)點(diǎn)
我們認為紙業(yè)盈利改善需具備兩個(gè)條件：一、上游對行業(yè)利潤擠壓緩解，這主要看全球原料供需與成本變化；二、企業(yè)定價(jià)能力上升，這主要依賴(lài)行業(yè)供需改善及集中度提高。只有具備以上兩個(gè)條件，紙業(yè)盈利力才會(huì )有質(zhì)的改變，紙業(yè)股才有望給投資者帶來(lái)豐厚回報。
原料進(jìn)入景氣下行周期：木漿供給和消費是看全球。受歐債危機持續惡化的影響，全球經(jīng)濟增速下滑，將拖累全球木漿消費，預計未來(lái)三年全球木漿消費增速2.5%左右，低于歷史均速近1個(gè)百分點(diǎn)。供給方面，2009年重啟的木漿項目將于2012年陸續進(jìn)入釋放期，2012H2-2015年全球除中國外大型木漿將投產(chǎn)1320萬(wàn)噸新產(chǎn)能，年均增加330萬(wàn)噸，預計全球商品漿在未來(lái)幾年將持續處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，行業(yè)開(kāi)工逐年下行，木漿價(jià)格整體將維持低位。
紙業(yè)將于2012年站上改善的起點(diǎn)：行業(yè)大規模產(chǎn)能釋放于2012年漸告尾聲，后市無(wú)論是從政府政策、行業(yè)投資吸引力還是從企業(yè)意愿、能力來(lái)說(shuō)，紙業(yè)新增產(chǎn)能將大幅減少，同時(shí)環(huán)保標準、落后產(chǎn)能淘汰等政策將繼續加速中小企業(yè)退出，推進(jìn)存量整合；我們認為供給邏輯將推動(dòng)紙業(yè)景氣進(jìn)入上升通道，而2012年將是此輪紙業(yè)長(cháng)周期改善的起點(diǎn)。
紙業(yè)盈利將逐季好轉：我們認為當前紙張消費已達底部，隨著(zhù)二季度季節性旺季到來(lái)，下游經(jīng)銷(xiāo)商及印廠(chǎng)將面臨補庫需求，而且由于去年下半年紙張價(jià)格一直處于下降通道，經(jīng)銷(xiāo)商及印廠(chǎng)對市場(chǎng)整體較悲觀(guān)，通路庫存普遍較低，加上紙價(jià)已基本處于底部，存在反彈需求，在買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心態(tài)刺激下，預計3月起，紙廠(chǎng)銷(xiāo)售將顯著(zhù)改善。
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