【CPP114】訊：上半年利潤小幅增長(cháng)，二季度明顯改善
　　
　　公司2011年上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入92350.43萬(wàn)元，同比增長(cháng)41.01%，凈利潤3088.78萬(wàn)元，同比增長(cháng)4.58%。但如果剔除所得稅率變化的影響，利潤增長(cháng)幅度為16%。二季度相較于一季度有明顯好轉，收入環(huán)比增長(cháng)43%，凈利環(huán)比增長(cháng)53%。
　　
　　受累原材料，毛利同比下滑
　　
　　公司利潤增速低于預期，主要原因是受累于高成本。今年以來(lái)，全球的包裝類(lèi)紙需求旺盛，推高了其成本端的廢紙價(jià)格，因此箱板紙和原紙價(jià)格基本保持在高位，同比分別上漲4%和12%。公司主營(yíng)毛利14.62%，同比下降了2.86個(gè)點(diǎn)。但隨著(zhù)公司的提價(jià)逐步執行以及產(chǎn)能爬坡效應，二季度毛利觸底回升。
　　
　　精細管理改善費用率
　　
　　我們預計公司將成長(cháng)的重心從新建擴張慢慢轉化為精細化運營(yíng)，費用率上已有所體現。在一季度費用率同比下降的情況下，公司二季度持續改善。銷(xiāo)售費用率從一季度的5%下滑至4.4%，管理費用率也從5.2%下滑至4.3%。我們認為，公司將繼續保持精細管理的優(yōu)勢，以進(jìn)一步消化原材料成本壓力。
　　
　　估值：維持“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)10.58元
　　
　　我們應用瑞銀VCAM貼現現金流估值法得出目標價(jià)10.58元(WACC為9.6%)，對應2011/12預測PE為35X/25X。我們看好公司成長(cháng)為行業(yè)龍頭的潛力，認為公司在高增長(cháng)的內陸地區前瞻性布局將使其直接受益于制造業(yè)的持續內遷，維持公司的“買(mǎi)入”評級。

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