【CPP114】訊：1、目前公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況正常,產(chǎn)銷(xiāo)平穩,行業(yè)景氣屬一般年份,預計11年2季度同比10年2季度毛利率水平有所下滑,但略強于11年一季度。展望2011年下半年年,由于受?chē)鴥群暧^(guān)緊縮的影響,需求不會(huì )有大的或突發(fā)性的增長(cháng)。從需求角度看,景氣程度甚至弱于2010年。

　　2、公司目前自制原材料或各種漿的生產(chǎn)能力約260萬(wàn)噸(不包括湛江即將投產(chǎn)的70萬(wàn)噸化學(xué)漿),2010年實(shí)際生產(chǎn)約200萬(wàn)噸,其中生產(chǎn)化學(xué)木漿65萬(wàn)噸、機械木漿47萬(wàn)噸、廢紙脫墨漿80萬(wàn)噸、其它約10萬(wàn)噸等。2010年公司耗用各種漿合計約290萬(wàn)噸,自給率約70%。在剩余30%的外購中,70%多是進(jìn)口的。需要注意的是如果要計算人民幣升值對公司業(yè)績(jì)影響時(shí),不僅僅要包括直接進(jìn)口的木漿,還要包括進(jìn)口的廢紙和木片。我們推算2010年公司用于進(jìn)口木漿、木片、廢紙的總費用約在40億元以上,如果人民幣一年升值5%且升值速度比較平均的話(huà),一年可節約成本1億元,稅前增加每股收益約0.05元。就原材料走勢來(lái)看,公司與我們的判斷基本一致,即原材料木漿、木片與廢紙等價(jià)格總體在高位徘徊,正常情況下二季度及下半年原材料價(jià)格無(wú)進(jìn)一步上漲的動(dòng)力。主要原因是國內原材料供給有所增加以及市場(chǎng)需求較為平穩所致。

　　3、公司產(chǎn)成品銷(xiāo)售總體比較平穩,從11年2月份開(kāi)始主要紙種價(jià)格陸續有所提價(jià),幅度普遍在300-500元/噸之間,景氣較高的產(chǎn)品如白卡紙提價(jià)較大一些。分紙種看11年上半年包裝類(lèi)紙產(chǎn)品景氣較高,如白卡紙、箱板紙等。印刷類(lèi)紙產(chǎn)品中書(shū)寫(xiě)紙、銅版紙表現一般,新聞紙最差。下半年銅版紙由于產(chǎn)能釋放過(guò)大,有進(jìn)一步走壞的可能�？傮w看,除白卡紙外,大多數產(chǎn)品的毛利水平有下滑的危險,產(chǎn)品提價(jià)屬于成本推動(dòng)型。

　　4、截止10年底,公司已征得林地面積223萬(wàn)畝,主要集中在廣東湛江、惠州、陽(yáng)江;湖北黃岡、咸寧以及江西等,其中廣東約70多萬(wàn)畝、湖北約146萬(wàn)畝、江西近5萬(wàn)畝。三地已辦理林權證的林地60多萬(wàn)畝。我們認為公司控制的林地偏少,特別是湛江項目對木片消耗較大,存在著(zhù)引起當地木片價(jià)格上漲的風(fēng)險。我們預計要維持年產(chǎn)70萬(wàn)噸化學(xué)漿的生產(chǎn)規模,消耗絕干木片至少要150萬(wàn)噸,正常濕度木材300萬(wàn)立方米,以每畝7立方木材出產(chǎn)量計算,需要45萬(wàn)畝的采伐量才能滿(mǎn)足需求,如果考慮均衡輪伐的話(huà),要有300萬(wàn)畝的林地才能維持湛江項目所需原材料的平穩運轉。當然不需要自己完全擁有原料資源,實(shí)際上如果能夠控制60%左右的原材料資源,就可以基本控制原料價(jià)格的大幅波動(dòng)。

　　5、公司新建項目湛江70萬(wàn)噸木漿項目、45萬(wàn)噸文化紙、80萬(wàn)噸低定量銅版紙項目預計均可在6月底前試車(chē)。

　　6、我們年初測算公司11年每股收益0.80元,由于目前市場(chǎng)景氣程度一般甚至低于10年的景氣程度,現在看來(lái)似乎有點(diǎn)樂(lè )觀(guān)。除行業(yè)景氣一般,紙產(chǎn)品毛利率有所下滑外,近來(lái)溶解漿價(jià)格(目前不足15000元/噸,較前期高點(diǎn)下降1500元/噸以上)的下滑也會(huì )對11年的業(yè)績(jì)產(chǎn)生輕微的影響。當然湛江70萬(wàn)噸化學(xué)漿的業(yè)績(jì)依然值得期待。正常情況下11年可生產(chǎn)銷(xiāo)售30萬(wàn)噸化學(xué)漿,稅后利潤可在2.5-3億之間,每股收益0.12-0.15元。經(jīng)過(guò)重新測算,我們下調公司11年每股收益至0.70元。

　　7、雖然我們下調公司11年的盈利預期,但晨鳴紙業(yè)依然是造紙行業(yè)內估值最低的,且正常情況下,今年陸續投產(chǎn)的湛江70萬(wàn)噸木漿項目、45萬(wàn)噸文化紙、壽光本部80萬(wàn)噸低定量銅版紙項目預計將會(huì )有利潤貢獻,特別是70萬(wàn)噸化學(xué)漿生產(chǎn)線(xiàn)可能存在一定的變數,如果技改成溶解漿的話(huà),盈利狀況更值得期待。鑒于此,我們依然維持增持評級,并認為晨鳴紙業(yè)是業(yè)內最值得推薦的公司。

　　工信部近日公布2011年18個(gè)行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰的指標,造紙行業(yè)的淘汰任務(wù)是744.5萬(wàn)噸,較2010年的432萬(wàn)噸增長(cháng)71.87%。分地區看,河北、河南、山東、浙江等省造紙行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能任務(wù)較重。

　　工信部公布11年淘汰造紙行業(yè)落后產(chǎn)能744.5萬(wàn)噸,較10年大幅增長(cháng)72%,約占10年全國8%的產(chǎn)量。單從指標數量看力度已很大,特別是淘汰落后產(chǎn)能基本都集中在傳統的書(shū)刊印刷紙、低端包裝紙等上面,對這類(lèi)紙產(chǎn)品的淘汰力度更大,預計在20%左右。如果各地能?chē)栏駡绦械脑?huà),將會(huì )對現有中低端文化紙、包裝紙等市場(chǎng)產(chǎn)生非常積極的影響。在上市公司中受益最大的是景興紙業(yè)、銀鴿投資、岳陽(yáng)紙業(yè)等。2011年影響紙業(yè)市場(chǎng)供需或盈利能力至少有三點(diǎn),即人民幣升值、節能減排與溶解漿,我們認為溶解漿對行業(yè)的影響最大,淘汰落后產(chǎn)能如果能?chē)栏駡绦械脑?huà),對行業(yè)也有最大的影響。綜合來(lái)看我們的看好次序依然是晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)以及溶解漿項目投產(chǎn)最早的青山紙業(yè)。


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