【CPP114】訊：近期注意到以下兩則新聞：華爾街日報2月17日報道，美國財長(cháng)蓋特納聲稱(chēng)：中國已達成內部決定，同意讓人民幣升值另一方面，2月19日報道周小川行長(cháng)表示，中國出口商能應對人民幣升值。

　　我們的觀(guān)點(diǎn)：

　　結合以上兩則媒體報道分析，我們預計2011年本幣升值是一個(gè)趨勢，升值幅度也許就在3%左右，而升值可能將利好造紙板塊。我們認為升值是一個(gè)超預期的因素，前期市場(chǎng)認為胡主席訪(fǎng)美后，升值進(jìn)程會(huì )告一段落，但從近期本幣表現和高層表態(tài)看，我們認為升值進(jìn)程可能剛剛開(kāi)始！而按照以往的經(jīng)驗分析，升值將對造紙是利好刺激，從降低成本角度提升企業(yè)毛利率和盈利水平。我們測算，靜態(tài)情況下，升值3%能改善企業(yè)毛利率1.8%～2.1%，分別提升晨鳴紙業(yè)和太陽(yáng)紙業(yè)EPS約0.09元。

　　預計本幣升值將成為行業(yè)重要催化劑。近期人民幣重新開(kāi)始了新一輪升值步伐，周五突破6.58的關(guān)口，按照周行長(cháng)的表態(tài)推測，未來(lái)有進(jìn)一步升值的預期。我們從日本和臺灣地區的經(jīng)驗觀(guān)察，當地貨幣升值階段一般造紙板塊均有上漲，這主要由于這些國家基本依賴(lài)美元計價(jià)的進(jìn)口原材料。本幣升值過(guò)程中，原料成本降低，帶來(lái)紙品毛利空間的上升。從最近一次經(jīng)驗看，人民幣2010年10月開(kāi)始升值，并導致了行業(yè)指數1個(gè)月上漲近25%，因此我們判斷如果本幣此次升值能夠持續，造紙將重新迎來(lái)投資的機會(huì )。

　　行業(yè)基本面支持股價(jià)表現，2011年行業(yè)供需缺口是我們推薦造紙重大邏輯，預計企業(yè)盈利1、2季度將保持在較高水平上。我們推薦造紙的一個(gè)理由之一是2011年行業(yè)供需有近300萬(wàn)噸的缺口，這使得造紙企業(yè)在成本抬升階段順利轉嫁自身成本，在企業(yè)原材料庫存緩沖背景下，盈利將保持穩定快速增長(cháng)。我們注意到企業(yè)11、12月份進(jìn)口木漿數量大幅增長(cháng)，而同時(shí)木漿進(jìn)口價(jià)格有所下跌，這預示企業(yè)1季度的成本均將保持在低位，而我們從下游貿易商了解到，2月份春節期間貿易商庫存都基本清理完畢，社會(huì )庫存不高，造紙企業(yè)3月將對包裝類(lèi)紙，如白卡和白紙板等產(chǎn)品提價(jià)，紙品提價(jià)將帶來(lái)企業(yè)1、2季度盈利繼續增長(cháng)。

　　低估值反映了行業(yè)悲觀(guān)預期，在本幣升值重啟的背景下，我們認為造紙企業(yè)投資機會(huì )始終存在，2011年重點(diǎn)推薦有成本優(yōu)勢和產(chǎn)能投產(chǎn)企業(yè)，2011年行業(yè)供需趨勢較好，紙價(jià)能穩定提升，在行業(yè)產(chǎn)能擴張較少，2011年產(chǎn)能投產(chǎn)的企業(yè)成為我們重點(diǎn)關(guān)注的目標，如晨鳴和太陽(yáng)，同時(shí)，我們也看好有資源優(yōu)勢的企業(yè)，如岳陽(yáng)紙業(yè)。盡管前期造紙股價(jià)有所上漲，但從歷史經(jīng)驗觀(guān)察，目前估值水平仍處于安全的水平。以晨鳴紙業(yè)為例，預計2010年EPS為0.55元，對應目前股價(jià)PE為14X，PB為1.2倍，參考公司的歷史PE和PB估值，仍處于低位水平上，而其他上市造紙企業(yè)如太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)，PE和PB也并不高。由此我們繼續維持行業(yè)看好評級，推薦岳陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)和太陽(yáng)紙業(yè)。我們推薦行業(yè)中充分受益成本上漲的公司岳陽(yáng)紙業(yè)，預計2010 - 2012年EPS為0.40、0.61和0.85元，維持目標價(jià)為18.3元；同時(shí)，我們也看好晨鳴紙業(yè)2011年預計約有250萬(wàn)噸新建產(chǎn)能投產(chǎn)達產(chǎn)，預計2010-2012年盈利預測至0.55、0.65和0.79元，維持目標價(jià)9.8元，太陽(yáng)紙業(yè)預計2010-2012年EPS0.72、0.88、1.02元，目標價(jià)17.6元。

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