【CPP114】訊：未來(lái)兩年國際漿價(jià)將是持續上漲的趨勢，漿價(jià)的高點(diǎn)可能出現在2012年的三季度。

　　核心在于供求關(guān)系。由于經(jīng)濟危機使得部分新建產(chǎn)能釋放推遲，我們認為商品漿在2011-2012年釋放很少，隨著(zhù)國內需求的增加以及海外市場(chǎng)的恢復，供需矛盾將再次出現。

　　對于漿價(jià)短期走勢供應商庫存是一個(gè)主要影響因素，目前針葉漿持續低庫存導致價(jià)格開(kāi)始上揚，而闊葉漿由于國內亞太森博的產(chǎn)能釋放2010 年9月以后供應商庫存較高，目前隨著(zhù)該產(chǎn)能的消化庫存開(kāi)始下降。我們認為闊葉漿價(jià)格的上漲也將開(kāi)始。

　　國際漿價(jià)走勢

　　自 1985 年以來(lái)，全球木漿價(jià)格可分為三個(gè)循環(huán)周期。第一個(gè)周期（85-93年）上漲的時(shí)間為4 年，下跌持續時(shí)間同樣也為4 年；第二個(gè)周期（94-01 年）上漲的時(shí)間相對較短，只有2 年，下跌及盤(pán)整的時(shí)間為6 年左右。

　　在這兩個(gè)大的循環(huán)周期內，漿價(jià)走勢基本可以用暴漲暴跌來(lái)形容，兩次都是過(guò)山車(chē)行情。

　　我們認為 2002 以來(lái)的這一波全球木漿市場(chǎng)牛市，將是全球漿價(jià)自1985 年以來(lái)最大的循環(huán)周期，期間雖然遭受金融危機的沖擊，但市場(chǎng)仍頑強地恢復到自身的運行軌跡，并達到新的高點(diǎn)。我們預計在未來(lái)兩年全球木漿價(jià)格繼續向上運行，并在2012 年三季度迎來(lái)這一波行情的歷史高點(diǎn)。與歷史相比，2002 年以來(lái)的這一波行情無(wú)論是持續時(shí)間還是價(jià)格上漲的幅度都將遠超過(guò)市場(chǎng)的預期。我們認為支撐這一情況的主要原因是中國市場(chǎng)的崛起，中國紙和紙板產(chǎn)量連續多年的高增長(cháng)以及產(chǎn)品檔次及原料結構的改變，推動(dòng)對商品木漿的需求，使得國際多余的產(chǎn)能被中國市場(chǎng)所消化。

　　漿價(jià)在高起點(diǎn)的基礎上持續上漲：未來(lái)兩年國際漿價(jià)將是持續上漲的趨勢，漿價(jià)的高點(diǎn)可能出現在2012 年的三季度。

　　商品漿供應：未來(lái)兩年全球新增木漿供給顯著(zhù)減少

　　2011-2012 兩年新增220 萬(wàn)噸，明顯偏少

　　2008 年金融危機的發(fā)生對全球木漿市場(chǎng)產(chǎn)生了非常重大的影響，一方面它改變了企業(yè)預期，尤其是對木漿需求前景以及價(jià)格走勢陷入悲觀(guān)，另一方面一些公司的資金鏈陷入緊張狀況，導致一些原本計劃在2010-2012 投產(chǎn)的大型木漿項目紛紛推遲，造成目前國際上大型項目投產(chǎn)的空窗期。

　　預計2011-2012 年全球商品產(chǎn)能將增加220 萬(wàn)噸，年均新增110萬(wàn)噸，其中漂白針葉漿年均新增35 萬(wàn)噸，略高于過(guò)去五年年均增加量；漂白闊葉漿新增產(chǎn)能75 萬(wàn)噸，遠低于過(guò)去五年每年新增近170萬(wàn)噸水平。而且自2010 年以來(lái)，全球漂白闊葉漿新增產(chǎn)能主要集中在中國，分別是APRIL 日照100 萬(wàn)噸（實(shí)際可產(chǎn)120 萬(wàn)左右），以及2011 年二季度投產(chǎn)的晨鳴湛江70 萬(wàn)噸項目。

　　隨著(zhù)經(jīng)濟形勢逐漸明朗以及國際漿價(jià)維持高位，一些原本暫停的項目將重新走向前臺，這些項目主要集中在南美等地區。我們預計南美地區2011-2015 年將投產(chǎn)1300 萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，但投產(chǎn)期主要集中在2012 三季度以后，考慮到設備調試以及其它意外因素的影響，估計對市場(chǎng)的影響要2013 年后才開(kāi)始真正顯現。

　　產(chǎn)能增速放緩

　　目前，全球化學(xué)商品漿總產(chǎn)能約為6200 萬(wàn)噸，其中漂白針葉漿產(chǎn)能為2400萬(wàn)噸左右，漂白闊葉漿產(chǎn)能近3000 萬(wàn)噸左右，分別占39%、48%。

　　我們預計未來(lái)兩年全球商品漿產(chǎn)能增長(cháng)率將維持在 1%-2%左右的低位，顯著(zhù)低于2003-2008 年平均4.7%水平。

　　商品漿需求：正在恢復，未來(lái)兩年年均增量280 萬(wàn)噸左右

　　2010 年全球商品漿消費量為5350 萬(wàn)噸，基本構成為中國和北美各占20%多，歐洲30%多，其他地區合計占比不到20%.

　　中國未來(lái)年均需求增量160-170 萬(wàn)噸左右

　　結合中國在建的紙張產(chǎn)能，并根據噸紙原料消耗，我們預計在2010-2013年新投產(chǎn)的紙張項目所帶來(lái)的木漿消費增量約為1067萬(wàn)噸�？紤]到實(shí)際開(kāi)工問(wèn)題，以及紙張等級替代的因素，我們預計這一數據可能要等到2015年左右才能實(shí)現。2015 年中國木漿消費量將達到3120 萬(wàn)噸，較2010 年增加1131 萬(wàn)噸，其中國產(chǎn)木漿增加300 萬(wàn)噸，進(jìn)口商品漿增加量為830萬(wàn)噸，2011-1015 中國木漿進(jìn)口量年均新增160-170 萬(wàn)噸。

　　歐美及其他地區未來(lái)年增長(cháng)120 萬(wàn)噸左右

　　歐美紙張消費量在2008-2009年期間受金融危機的沖擊，下滑明顯。2010年有所恢復，在歐美經(jīng)濟復蘇的背景下我們預計未來(lái)兩年這兩個(gè)地區未來(lái)兩年紙及紙板消費增速在2%左右，相應的商品漿需求增量在60-70 萬(wàn)噸。

　　其他地區我們假設需求增速在5%左右，相應的商品漿需求增量在50 萬(wàn)噸左右。

　　全球商品漿需求將形成共振

　　近幾年全球商品漿消費增長(cháng)偏慢最主要的原因是金融危機的沖擊，此外與近兩年全球木漿消費的蹺蹺板現象也有關(guān)，即中國用戶(hù)與歐美用戶(hù)需求出現此消彼長(cháng)現象。2009 年歐美商品漿需求下滑，中國出現了增長(cháng)，而2010 年歐美商品漿需求明顯反彈，中國又出現了下滑。主要原因是2009年木漿價(jià)格達歷史低點(diǎn)時(shí)，中國用戶(hù)停產(chǎn)自制漿，大量采購商品漿，而2010 年中國用戶(hù)又重啟自制漿線(xiàn)，減少對商品漿的使用，中國用戶(hù)與歐美用戶(hù)的采購節奏發(fā)生了不一致，從而使得二者作用相互抵消。

　　根據數據，2010 年中國進(jìn)口商品漿需求下滑了220 萬(wàn)噸，但全球商品漿市場(chǎng)能夠實(shí)現小幅增長(cháng)，表明歐美及其他新興市場(chǎng)需求增加大約250-300萬(wàn)噸。我們認為隨著(zhù)歐美經(jīng)濟的進(jìn)一步復蘇，歐美紙張消費將延續目前的反彈勢頭，而中國市場(chǎng)用戶(hù)的庫存已達到低位，在新增紙張產(chǎn)能的推動(dòng)下，商品漿進(jìn)口量將大幅反彈。因此，未來(lái)兩年全球商品漿市場(chǎng)需求很可能出現共振，即全球重點(diǎn)市場(chǎng)木漿需求都出現增長(cháng)情況。我們預計2011-2012 年，全球商品漿需求增速在4%-6%之間，達到金融危機發(fā)生前水平。

　　2010 年末全球20 國（注：20 國商品漿產(chǎn)能占全球近80%）商品漿發(fā)運量的數據也對我們的觀(guān)點(diǎn)形成支撐。據PPPC 統計，2010 年末全球20 國商品漿發(fā)運量達399 萬(wàn)噸，這也是有史以來(lái)的最高峰。

　　庫存分析：價(jià)格，針葉漿上漲已經(jīng)開(kāi)始，闊葉漿即將開(kāi)始

　　供應商庫存與漿價(jià)強相關(guān)

　　木漿價(jià)格與供應商庫存具有非常強的相關(guān)性，歷史上來(lái)看如果供應商庫存在25 天以下并維持2-3 個(gè)月以上，一般都會(huì )促使木漿價(jià)格上漲；相反如果供應商庫存天數達到35 天以上，則會(huì )使得木漿價(jià)格下跌。

　　當前，全球供應商庫存天數為 30 天，不過(guò)在品種上有所分化。針葉漿庫存為25 天，闊葉漿為37 天。針葉漿已保持了3 個(gè)月以上的低庫存，因此近期全球針葉漿價(jià)格將重新上漲；漂白闊葉漿要相對弱一些，上漲的時(shí)間可能稍晚于針葉漿，但3、4 月份的概率很大。

　　闊葉漿庫存也將下降：目前歐洲港口庫存較低，同時(shí)歐洲和中國用戶(hù)庫存都在低位。

　　對于市場(chǎng)擔心的漂白闊葉漿高庫存問(wèn)題，我們認為在未來(lái) 2 個(gè)月將有一個(gè)快速回落的過(guò)程，原因主要有三個(gè)方面：1、中國市場(chǎng)存在的漂白闊葉漿價(jià)格內外盤(pán)價(jià)格倒掛問(wèn)題已消失，貿易商將重新回到市場(chǎng)；2、全球針葉漿的強勢上漲，將對用戶(hù)心理產(chǎn)生較強影響，預期漂白闊葉
漿價(jià)格也將上漲，因此會(huì )加大采購力度；3、中國市場(chǎng)大量新投產(chǎn)的紙機將逐步進(jìn)入備庫階段。

　　全球商品漿發(fā)運量大幅走高，將降低供應商庫存。

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