【CPP114】訊：2010年盈利前瞻，大部分公司基本符合前期預測。玩具行業(yè)2010年全年保持收入、盈利高增長(cháng)，其中出口超過(guò)2008年，復蘇強勁；造紙企業(yè)上半年隨著(zhù)漿價(jià)走高盈利快速提升，三季度由于紙價(jià)回落導致全年出現盈利低點(diǎn)；印刷包裝受到成本壓力影響盈利水平，收入和盈利增速均在下半年出現回落，包裝行業(yè)甚至出現增量不增利的情況。從我們覆蓋的重點(diǎn)公司看，基本符合前期預測水平，具備成本優(yōu)勢的企業(yè)和能向下游轉移成本壓力的公司盈利增長(cháng)超越我們預期。

　　2011年成本上行是主基調，考驗企業(yè)轉嫁能力。2010年主要成本木漿和廢紙價(jià)格已經(jīng)有所恢復，2011年我們認為受到歐美地區進(jìn)口需求的推動(dòng)，成本仍有望繼續走高。從需求格局看，我國需求提供了主要增量，而歐美地區提供了存量，2009年存量需求大幅下滑導致成本回落，但2011年存量需求的持續修復疊加上中國需求增量將推高成本，屆時(shí)將考驗輕工企業(yè)的盈利模式，我們認為產(chǎn)品有區分度，行業(yè)集中度高以及具備成本戰略的公司2011年經(jīng)營(yíng)將保持增長(cháng)勢頭。

　　2011年玩具超配，造紙標配，包裝低配，推薦星輝車(chē)模（300043）、岳陽(yáng)紙業(yè)（600963）、珠海中富（000659）、紫江企業(yè)（600210）。2011年成本上升是主旋律，在此背景下，玩具行業(yè)處于朝陽(yáng)行業(yè)，國內外需求上升快，研發(fā)投入大，產(chǎn)品區分度高的公司能夠保持其毛利率水平，建議超配，推薦未來(lái)3年增長(cháng)點(diǎn)明確的星輝車(chē)模；造紙行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，集中度高，能夠部分轉移成本壓力，建議標配，重點(diǎn)推薦具備40萬(wàn)噸商品漿，受益于漿價(jià)上漲的岳陽(yáng)紙業(yè)；印刷包裝行業(yè)集中度低，產(chǎn)品同質(zhì)化高競爭壓力大，向下游傳遞成本壓力困難，建議低配，推薦盈利模式穩健，需求有下游飲料企業(yè)快速投資支撐的珠海中富和紫江企業(yè)。

　　有別市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)。

　　我們相信2011年成本保持上行。市場(chǎng)有觀(guān)點(diǎn)歐洲將進(jìn)入二次衰退，導致輕工行業(yè)大宗商品價(jià)格，如木漿、廢紙等出現回落。誠然，歐洲是木漿、廢紙消費的大市場(chǎng)，占比超過(guò)30%，以德國、意大利、法國和英國消費最多，如果歐洲二次衰退木漿將出現下跌，但從最近的庫存和發(fā)貨數據觀(guān)察，并基于我們和木漿貿易商、紙品企業(yè)主等業(yè)內人士的探討，木漿、廢紙市場(chǎng)目前處于緊平衡，需求向上態(tài)勢明顯，未來(lái)可以觀(guān)察到的木漿、廢紙新增供應量較小，加上中國國內紙品產(chǎn)能大量的擴張，因此成本價(jià)格上行成為更大概率的事件。



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