【CPP114】訊：我們將造紙輕工行業(yè)分為三個(gè)子行業(yè)：造紙、紙包裝、輕工。由于申萬(wàn)包裝印刷二級指數成份股中包含眾多塑料包裝企業(yè)，不能切實(shí)反映紙包裝行業(yè)狀況，我們選擇了wind紙包裝指數來(lái)與滬深300指數進(jìn)行對比。進(jìn)入11月份，紙包裝行業(yè)昂揚向上，截至11月16日，最終跑贏(yíng)大盤(pán)15%左右。板塊中多只個(gè)股表現明顯的抗跌性，尤其是紙包裝和輕工行業(yè)個(gè)股，如美盈森[0.00 0.00%]，此外，也有個(gè)股逆市上漲，如合興包裝[0.00 0.00%]本周三個(gè)交易日漲幅達6.5%，齊心文具[0.00 0.00%]三個(gè)交易日里漲幅達6.7%;而美克股份[0.00 0.00%]在周二創(chuàng )出12.09元的新高。
 

　　而根據各個(gè)子行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局不同，我們在下文中對各子行業(yè)明年的投資機會(huì )作出分析。
 

　　造紙重資源

　　造紙作為傳統的資金密集型制造業(yè)，其產(chǎn)品的質(zhì)量和本身的工藝是生存立足之本，而遠高于競爭對手的產(chǎn)能擴張和市場(chǎng)占有率提升才是其快速發(fā)展的核心動(dòng)力。通過(guò)分析各類(lèi)紙品的產(chǎn)業(yè)鏈，我們認為只有那些向上游進(jìn)軍控制原料渠道，同時(shí)積極擴張，提升市場(chǎng)份額與價(jià)格指導權的企業(yè)，才能取得超越行業(yè)平均的收益。在包裝材料用紙領(lǐng)域，玖龍和理文已經(jīng)成為具有絕對優(yōu)勢的龍頭，對a股上市企業(yè)來(lái)說(shuō)市場(chǎng)發(fā)展空隙十分有限了;但在除了新聞紙外的信息載體用紙領(lǐng)域，各大紙廠(chǎng)雖然經(jīng)過(guò)多年的擴張，無(wú)論是實(shí)施“林漿紙一體化”還是擴充產(chǎn)能，盡管已經(jīng)出現了多家巨頭，但沒(méi)有一家能明顯地把其他人拋在身后，沒(méi)有企業(yè)能對市場(chǎng)獨立地施加強大的價(jià)格指導力量。
 

　　在強烈的通脹預期下，我們認為只有那些向上游進(jìn)軍控制原料渠道，同時(shí)積極擴張，提升市場(chǎng)份額與價(jià)格指導權的企業(yè)，才能取得超越行業(yè)平均的收益。那些能持續快速擴張(擴充現有產(chǎn)品產(chǎn)能，豐富產(chǎn)品線(xiàn))，堅持進(jìn)軍上游(自制漿，建設自有林地)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如果再利用人民幣升值機會(huì )，加速對海外資源的圈占，則將錦上添花。根據這一邏輯，我們在造紙行業(yè)中推薦本身管理出色，同時(shí)已經(jīng)在東南亞建設林地資源的太陽(yáng)紙業(yè)[0.00 0.00%]。
 

　　紙包裝重擴張

　　在wind 紙包裝指數的成分股中，權重最大的是瓦楞紙箱包裝企業(yè)上市企業(yè)，而瓦楞紙箱也是所有紙包裝中用途最廣、代表性最強的種類(lèi)。
 

　　我國瓦楞紙箱行業(yè)的需求增長(cháng)趨勢基本與gdp保持一致。除了2008年金融危機時(shí)期，從2005年至今瓦楞紙箱的市場(chǎng)需求量均保持了13%以上的增長(cháng)。參考發(fā)達國家經(jīng)歷過(guò)的發(fā)展階段，一般來(lái)說(shuō)，瓦楞紙箱需求的增長(cháng)率與gdp增長(cháng)率之比約為1.2~1.6左右。鑒于中國正處于高速發(fā)展時(shí)期，我們預測未來(lái)三年瓦楞紙箱需求的增速均保持在15%左右。
 

　　但紙包裝行業(yè)受益于消費升級和制造業(yè)內遷，行業(yè)增長(cháng)迅速但集中度很低。整個(gè)行業(yè)對上游原料成本難以控制，在下游低端市場(chǎng)價(jià)格戰慘烈。但如果優(yōu)質(zhì)企業(yè)能順應經(jīng)濟轉型大勢，擁有高端客戶(hù)亟需的優(yōu)勢(質(zhì)量?jì)?yōu)勢、服務(wù)優(yōu)勢、建廠(chǎng)速度優(yōu)勢以及布局優(yōu)勢)，將大大提升成本轉嫁能力，并在未來(lái)行業(yè)集中度提升的進(jìn)程中受益非淺。根據這一邏輯，我們在紙包裝行業(yè)中推薦積極擴張穩健經(jīng)營(yíng)的合興包裝。
 

　　輕工還看轉型成效

　　傳統輕工是典型的低門(mén)檻、低附加值、單一出口型產(chǎn)業(yè)，在目前出口減退、人民幣升值、惡性競爭充斥的市場(chǎng)現狀中，不少企業(yè)已面臨生死邊緣。但淘汰出局的企業(yè)反而騰出了市場(chǎng)空間，那些利潤高、擁有渠道品牌文化創(chuàng )意等優(yōu)勢的轉型類(lèi)輕工企業(yè)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)的良機。
 

　　目前的行業(yè)危機催化了輕工行業(yè)加速升級轉型。原料、人工和能耗等成本屬于剛性需求，相關(guān)價(jià)格完全由原油以及宏觀(guān)經(jīng)濟影響，未來(lái)繼續上升趨勢明顯，輕工行業(yè)難以掌控。但設計生產(chǎn)環(huán)節，物理制造的工藝技術(shù)雖然可以通過(guò)技改提升，不過(guò)在整體行業(yè)技術(shù)含量有限的大背景下，無(wú)法憑借生產(chǎn)技術(shù)取得壓倒性的優(yōu)勢，這并不是說(shuō)技術(shù)實(shí)力不重要，而是由于行業(yè)內激烈的競爭，使得過(guò)硬的技術(shù)成為在競爭中生存的基礎，技術(shù)是競爭勝利的必要條件而非充分條件。