【CPP114】訊：業(yè)績(jì)符合預期。上半年得益于行業(yè)景氣高企、公司成本控制力加強、以及紙種結構的進(jìn)一步優(yōu)化，我們預計公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)將實(shí)現150%左右增長(cháng)，此次中報業(yè)績(jì)基本符合我們預期。

　　行業(yè)景氣高企是業(yè)績(jì)增長(cháng)的最根本原因：上半年行業(yè)景氣持續高企，下游需求旺盛，主要企業(yè)開(kāi)工率達到95%以上，產(chǎn)銷(xiāo)率超過(guò)100%，紙價(jià)持續反彈，一度接近或超過(guò)金融危機前高點(diǎn)水平。從經(jīng)營(yíng)績(jì)效來(lái)看：

　　1、量?jì)r(jià)齊升推動(dòng)收入大幅增長(cháng)：上半年公司收入32%的增長(cháng)中，我們測算其中約九成來(lái)自于價(jià)格上漲的貢獻，按照我們測算，上半年公司紙種均價(jià)6900元，同比增長(cháng)約20%以上。

　　2、盈利能力顯著(zhù)回升：上半年公司毛利率約22.3%，同比提升近6個(gè)百分點(diǎn)。主要得益于紙價(jià)上漲與成本降低的雙重作用。09年上半年整個(gè)行業(yè)受“高位”庫存拖累，成本高企，經(jīng)歷了半年時(shí)間的“去庫存”過(guò)程，成本在三季度得以大幅削減。雖然四季度以來(lái)原料價(jià)格又出現快速反彈，但成本同比仍具有顯著(zhù)優(yōu)勢。

　　維持“強烈推薦”評級：公司總體運營(yíng)情況符合我們預期，我們仍然對公司十分看好，認為其增長(cháng)較為確定，波動(dòng)性將小于行業(yè)。維持之前2010-2012年EPS0.72元、0.86元、1.06元的盈利預測，對應PE分別為16.2X、13.6X、11.0X，PB為3.7X，維持“強烈推薦”評級。



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